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過去一週，全世界投資人都在想，川普到底在想什麼？這篇文章我盡量不把川普假設為不可理喻的瘋子，嘗試用他的行動也隱含邏輯的角度，推測他背後的想法。這篇文章的推論不一定完全正確，但對投資者來說，在擬定應對策略時候，有必要把這部分的風險思考進去，同時做好一定的心理準備。
市場兩種說法的轉移
先從市場上兩種主要的說法講起（川普推行「對等關稅」的目的）：
- 【說法一】如川普一貫所宣稱，利用高關稅，強迫全世界製造業回流美國，「讓美國再次偉大」，創造大量的就業機會。因此，高關稅就是目的本身。
- 【說法二】高關稅只是手段，強迫世界各國跟他談判，以美國為中心重構世界貿易體系。此後以雙邊貿易協定為主（像美墨加模式），而非世貿模式的多邊貿易體制。
最近美股止跌回穩一些，是因為市場的預期從剛開始的【說法一】，近日慢慢引導到【說法二】。也有很多新聞提到，川普身邊的人（像財長貝森特）建議川普，對外釋放訊息時候應該多把焦點放在「談判」，而不是「關稅」，不然股市會一直跌不停。
最近看到群益投信做的這張圖滿好的，可以視為現階段市場預期的總歸納：
簡言之，目前市場傾向認為，關稅只是「手段」，真正目的是要跟各國「談判」。但究竟要談什麼？目前尚存在分歧。較樂觀的觀點認為，只要各國趕快做一些讓利，讓川普找到下台階，這一輪關稅戰的最終階段會比外界預期更快到來。較悲觀的觀點認為，從目前川普跟很多國家的談判進度來看，川普並不急於談妥，他似乎另有盤算，這部分是現階段最大的未知數。
高關稅是目的嗎？
在討論川普在盤算什麼之前，還是先羅列一下【說法一】為何可能性不高的理據：
- 當代世界跟1930年代不同，歷經數十年轉化，全球貿易系統已經建立。美國作為全球最具消費力和影響力的市場，突然對世界絕大部分國家徵收高關稅，高關稅會把全球產業鏈卡死，對經濟的衝擊只能用海嘯來形容，堪稱「經濟核彈」。
- 川普一貫的論調是：當高關稅壁壘建立，企業考慮關稅成本以後，自然就能夠強迫他們選擇在美國本地設廠。很多人從學理角度，強調「高關稅」不一定能導致「製造業回流」。但川普未必會相信這種學理的說法，他搞不好真認為高關稅硬幹下去，製造業就會回流也說不定。但我仍然認為：川普的最終目的，並非利用高關稅達到全球製造業回流這個效果。
- 如果川普真心認為自己的高關稅政策有效，會導致大量製造業回流（畢竟都對全世界絕大多數國家課下去了），目前很多配套政策是說不通的。最近有本書叫《帝國為什麼會衰敗》，就指出，川普的反移民政策跟「製造業回流」這個明面上目的背道而馳，現在美國的勞動市場根本無法承擔一堆汽車、成衣、鞋子什麼雜七雜八的製造業若全都逼回美國以後的勞動力需求（自動化也補不上）。換言之，「高關稅」與「反移民」是互相衝突的兩項政策，川普並沒有在政策上為「製造業回流」做準備。
- 在沒有足夠條件下，把製造業全部逼回美國，既沒這個條件，也缺乏效率。而且，川普的國際也並非完全的孤立主義，他只是不認同現在的多邊貿易體系而已，但他仍然會建立像「美加墨自貿協定」這樣的經貿關係。
因此，川普一直講「製造業回流」，能創造大量就業機會，我猜主要目的有兩個：第一是選舉策略，討好他在美國的選民，他會試圖做出一些成績來交代，但應該不至於為了這個對全世界開地圖炮（美國也吃不下全世界的製造業）；第二個是，明面上講「製造業回流」美國，但現在世界上最龐大的製造業在哪？是中國。因此這口號有點像是在「指桑罵槐」，正面看說是製造業回流美國，反面看才是主要目的，即把製造業從中國逼走。
如果我們具體看川普在針對哪些製造業在打，其實範圍是有限的。要嘛是牽涉經濟安全甚至國防安全的製造業，像是台灣的高端晶片製造。要嘛就是針對中國，像這一波「對等關稅」，蘋果公司的供應鏈就滿明顯被針對，也要求iPhone要回美國製造。至於東南亞很多勞力密集的製造業，似乎不在川普的射程範圍。像越南，從目前媒體看到的訊息來說，他並不在意越南的勞力密集製造業要不要搬去美國設廠、創造就業機會，他只關心越南在賺到美國的貿易順差後，自身種種的關稅與非關稅壁壘、對美採購，以及幫助中國洗產地的問題。
因此，歸納目前所有看到的訊息，「高關稅」本身並非川普最終目的，可能性相當高。
川普的決策思維
接下來要談一個問題，就是川普究竟在盤算什麼？他想跟各國談出什麼結果來？全球經濟需要為此付出多大的代價和不確定性？
早前《華盛頓郵報》有一篇報道，還原了川普在「對等關稅」的決策過程。報道說，川普的經濟團隊其實從他就職以來，就持續密鑼緊鼓籌備川普在競選時候承諾的「對等貿易」，他們花了很多時間分析不同國家跟美國之間的貿易情況，包括各種商品、服務、政策差異以及可能產生的影響。團隊也有提出完整的方案清單，可以涵蓋不同貿易關係的狀況與選擇。不過，川普到最後仍然「依照直覺」，採用自己偏好的方法，一個非常簡單粗暴的公式，這個公式只有兩個參數：一個是美國和各國之間的貿易逆差，另一個是每個國家向美國出口商品的總金額。而且，川普直到週三下午一點左右才敲定方案，當時距離他在白宮玫瑰花園正式對外宣布這項重大措施，只有不到三個小時的時間。
這篇報道，有人覺得是《華盛頓郵報》故意在黑川普，指責川普亂來，決策也缺乏足夠的理據和邏輯，故而質疑報道本身的真實性。但我自己覺得這篇報道的可信度滿高的。
我採信這篇報道的理由是，這決策過程確實很川普。在川普第一個任期結束後，著名記者Josh Rogin採訪了非常多曾經參與決策的局內人，寫成《天下大亂》一書（譯者就是現在的陸委會副主委梁文傑），其中有一段讓我留下很深刻的印象，描述的是新冠肺炎爆發後，川普宣布中國旅遊禁令的過程，我直接抄錄如下：
