4438 廣越
簡介：
廣越，公司成立於1995年10月，業務為成衣製造，以機能服飾與羽絨衣代工為主，並擁有一貫化垂直整合之工廠，為目前全球最大羽絨代工廠，2015/07/28興櫃，2016/10/18上市
需求面：
戶外機能衣在疫情爆發前12年的年複合成長率約3.7%，疫情後徹底改變了消費者的戶外活動習慣，戶外活動的興起也導致戶外機能服飾的需求與日俱增，多家研調機構預估從2024年直至2027-2029年間戶外機能衣的年複合成長率可達6-7%。而全球羽絨衣市場從2015年以來至2020年複合成長率約3.1%，各研調機構對於羽絨市場預測不一，但整體而言，預計呈現溫和增長趨勢
基本面：
公司產品本身有技術，產品的定位為中高端客群，客戶也多是知名品牌，避開了紅海市場的競爭
去年公司獲利下滑與Q1虧損的可能原因。按公司的說法是：去年客戶調庫存讓訂單量降緩、匯損干擾導致營運低迷
從營收的表現、同業者(儒鴻、聚陽)的說詞來看，客戶調庫存的可信度很高，但我認為匯損干擾影響幅度不大，畢竟去年台幣匯率並沒有很大幅度的變動，縱使有虧損也不會太大，反倒是今年匯損干擾可能會超乎預期
個人猜想公司沒提到造成去年獲利下滑的原因還有2個：
(1).前年預計去年擴廠的計畫落空，去年甚至縮減產線，擴產投入的成本(建置成本)、停線維持的成本(折舊攤提)
(2).廣越羽絨的原物料皆來自中國，鴨肉、鵝肉價格的高低與取得鴨毛、鵝毛的成本呈正相關。而中國鴨肉2024年的平均肉價高於2023年，去年原物料成本的增加，加上公司產品直至2025年Q2確定不調漲，也是廣越去年獲利率低的原因之一
直至今日，公司營收營成長有符合去年11/14法說的預期，產線比預期多了2條，此外公司也預劃今年Q3有機會開始調漲
技術面：
我覺得這支目前先不用看技術面，因為毫無意義，只要公司獲利回歸正常水準，基本上套牢區都不會是壓力，另外一個不用看技術面的原因是，這支交易量小、話題不夠(紡織業)，像傳產這類的個股更看重的是獲利與殖利率來決定股價
目前主要套牢區，我自己分為：
「長年習慣100-108買，140以上出，景氣循環操作投資人」
「8x-100的買進的投資人」
看好原因：
(1).由於廣越是目前全球最大羽絨代工廠，現有訂單量較大的客戶想要更換供應商難度很高，因為目前沒有像廣越一樣具備規模、技術、成本優勢的全面免稅替代產地的供應商
(2).從目前公司說法來看，關稅的部分是由客戶負擔，就算部分客戶要求共同承擔，比例也不超過2%，表示公司有一定程度的議價能力
(3).從川普目前的政策來看，紡織業這塊並不是川普想實美國製造的目標之一，所以對於紡織這塊，川普頂多進行關稅上的打壓，但做不到不讓美國進口價格較低的紡織品及原物料，尤其目前全球羽絨的原物料幾乎來自中國(中國是全球鴨、鵝毛產量最大的國家，全球佔比分別為：鴨毛74%、鵝毛93%)。言下之意就是，美國消費者想要有售價較低的羽絨產品就脫離不了羽絨原物料來自中國
(4).公司高管的營運能力跟眼光
2016年當時總經理也就是現任董事長說要讓廣越10年內成為全球最大羽絨代工廠(當時第二大，如今已實現)
2017年10月開始投資約旦廠(虧損很多年，今年才要轉虧為盈)，如今約旦廠的10%關稅也成為了美國關稅政策下轉單受惠的產線
2023 年起於中國廠區導入組織再造、流程優化與自動化升級，在人力僅微幅成長 3% 的情況下，單位產值提升 38%，展現顯著成效，未來也預計持續導入至越南與約旦廠區(如果真的能導入越南與約旦廠，公司預期未來3-5年拚ROE20%真的有機會可以實現)
(5).紡織產業漸漸形成大者恆大的趨勢，大廠可以滿足品牌客戶一站式購足、彈性採購的需求，尤其是在去全球化、全球政策不確定的影響下(2022年至今倒了很多紡織業者，而倒閉業者原本的客戶都有可能因為在清理完庫存、需求回溫後而轉單至現今存活的大廠身上)
風險：
(1).公司今年新債還舊債的方式除了發行無擔保轉換公司債以外(不建議購買這家公司的可轉債，前兩次可轉債轉換率極低)，還有辦理現金增資發行新股，以歷史股價來看，今年發行的新股算是低檔增資
低檔增資，對公司而言，好處包括增加營運資金、提升公司形象、吸引更多投資。但對投資人而言，低檔增資也可能帶來股權稀釋和股價下跌的風險
(3).由於這家公司是在毛利率衰退、匯率很差、景氣不明的情況下選擇擴產，雖然今年的營收有符合公司去年預期，但今年實際獲利尚不明朗
(4).公司近年來新聞稿對於短期(1年內)的預測常常失真，因為公司僅僅站在紡織業者的角度去評估未來趨勢，但對於投資人來說公司的說法仍有一定程度的可信度，但不能全信，投資人應自行考量全球環境對於紡織業者的可能不利因素
(5)台幣升值的時間極有可能是好幾年，近幾年的毛利率極大可能會受此影響
心得：
雖然今年公司獲利不明，但可以確定今年是公司營收成長的一年，甚至有機會比肩歷史營收最高的2022年，代表公司在接單上面的業務、客戶確實變得比之前多（2022年是供不應求〈原客戶超額需求〉，2025年是需求復甦〈原客戶+新客戶一般需求〉)
毛利率衰退的部分，按公司說法今年毛利率有機會提升2%，此外隨著資本效率的優化的進行(Icebreaking計畫)，公司未來幾年的毛利率也有望大幅提升，也符合這家公司的作風(擴展業務時期以接新單、接新客戶為首要任務，隨著新接業務穩定以後再開始改善既有訂單的毛利率)
去年Q4營收是公司景氣循環的轉折點，按理講去年12月-今年2月是轉折的買入點，但考量到毛利衰退的情況下又投入成本擴產大大增加了今年獲利的不確定性
值得注意的是，公司實施庫藏股的價格為78-120元，從發行新股還舊債的數量來看，感覺公司對於自家的股價低於70以下可能會有所動作
假設今年營收成長幅度不小但獲利與去年持平，很大機率明年配息也跟今年差不多，買在80以下今年與明年的殖利率也有4%，所以80以下是我認為可以嘗試買入的價位，80以下也算是買在相對歷史低點的位置
當然，如果今年、明年獲利不如預期，後續也可能會出現更低價，雖然我個人心中合理價位是66元，但沒有人知道未來會是怎樣，理性的投資人大方向看好，差不多的價位就應該勇敢進場，如果有更低就勇敢往下買，除非公司財務或營運出重大狀況，否則長期投資不停損
建議買這支最好用長期投資的心態去看待。運氣好，明年獲利便會慢慢回歸往年水準；運氣不好，獲利要想回歸往年水準可能要再花個2-3年以上(回歸往年水準以ROE8%以上為標準)
PS.任何投資都有風險，投資人應有自己的衡量與判斷，而非聽信他人的分享便盲從投資
