M觀點 EP213 川普馬斯克又開戰、Meta 挖角大成功、小米不用車規晶片、SEA 估值計算 (重點摘要)

節目宗旨與特色

主持人 MA：「M觀點」是一個緊跟科技趨勢、討論熱門時事，並分享投資與商業思考的頻道。

直播時間：每週一中午與週四晚上在 YouTube 直播，直播結束後同步到各大 podcast 平台。

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本集內容：EP213 為七月份第一集，將討論四個主要議題，並在節目後段進入會員專屬的「MA真心話」時間。

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議題一：川普與馬斯克再次「幼稚鬼吵架 2.0」

背景：

• 上次兩人因「One Big Beautiful Bill (OBB) 大而美法案」爭吵，導致特斯拉股價下跌，後和解。
• 本次爭吵再次圍繞 OBB 法案，馬斯克在參議院版本投票前再度開砲。

馬斯克的立場：

• 揚言將讓支持 OBB 法案（尤其是主張節省政府開支者）的參議員在黨內初選落選。
• 威脅若法案通過，將成立「美國黨」第三黨。
• 馬斯克：「我有一個誘惑，想要把事情鬧得更大，我想要把火燒得更旺，我來翻桌，但是我忍住了。」

川普的回應：

• 批評馬斯克公司（電動車、火箭等）從政府補貼和標案中獲益，若無政府幫助，馬斯克公司恐難存活，甚至會「滾回南非」。
• 暗示若要節省開支，應當砍掉對馬斯克公司的補貼。

現況：兩方在短暫交火後，目前暫時停火，馬斯克甚至稱讚川普促成以色列停火。

主持人評論：

• 對馬斯克：認為馬斯克再次挑起戰火意義不大，上次和解後又重啟爭吵，且法案內容並無太大變化。馬斯克對法案的反對，約 95% 是基於對赤字的擔憂，僅約 5% 與其電動車補貼有關。
• 對川普：批評川普每次反擊都喜歡將對方動機引導至「為了自身利益」。

未來預測：兩人皆難以受控，隨時可能再次爆發衝突，特別是當眾議院針對參議院版本投票後。

OBB 法案分析

國會預算辦公室 (CBO) 預估：參議院版本 OBB 法案未來 10 年將額外增加 3.3 兆美元赤字（眾議院版本為 2.8 兆美元）。

潛在誤解：CBO 的計算方式未將 2017 年 TCJA 減稅案的延長視為永久性。若將 TCJA 延長視為永久，OBB 實際影響的額外減稅僅 0.5 兆美元。

實際影響（根據主持人觀點）：

• 若 TCJA 減稅案永久化，OBB 法案在未來 10 年實則將減少 0.7 兆美元的赤字。
• 若計入川普新增的對等關稅收入（預估每年 2000-3000 億美元，10 年約 2-3 兆美元），則 OBB 法案在未來 10 年總計將減少 3.2 兆美元赤字。
• 若將 TCJA 永久化帶來的 4 兆美元收入減少也計入，則 OBB 法案將增加約 0.8 兆美元赤字，但仍遠低於媒體報導的 3.3 兆。

市場反應：10 年期公債殖利率不升反降（從 6 月初的 4.5% 降至 7 月初的 4.3%），顯示市場投資人並未對美國財政狀況感到嚴重擔憂。

共和黨支持：絕大多數共和黨議員支持此法案，因為他們認為該法案實際上對減少赤字有益。馬斯克所主張的極端版本在政治上不可行。

對特斯拉投資人的建議：

• 投資特斯拉，就必須接受馬斯克的個性，不能只接受其優點而排斥其缺點。
• 關鍵在於特斯拉的未來潛力（如 Optimus 機器人、FSD 進度等）是否改變，若無改變，主持人仍會持續持有。

川普近期新聞

• 越南貿易協議：美國與越南達成貿易協議，美國對越南商品關稅維持 20%（原川普喊 46%），越南對美國商品關稅降至 0%，並大量開放市場。主持人認為是雙贏局面。
• 其他國家：台灣與印度預計也將達成類似協議，日本則處於卡關狀態。

馬斯克近期新聞

• 特斯拉第二季交車數：384,122 台，年增 13.5%，季增 14%。高於市場預期（36 萬台），股價因此上漲。
• Model Y 銷量：新版 Model Y 在各市場銷售表現不錯，尤其 5 月份在歐洲成為電動車銷量冠軍。
• 平價車款：原預計上半年推出，後改為上半年開始生產。主持人預計可能要到 8 月才能正式對外公佈。

議題二：Meta AI 挖角大成功：MSL 超級明星隊成軍

新單位成立

**BZB（祖克柏）**正式宣布成立公司內部「超級 AI 單位」：MSL (Meta Superintelligence Labs)。

領導層：由前 Scale AI CEO **Alexei Kxono（Kxono）**及前 GitHub CEO Netfreeman 共同領導。

組織架構調整：

• MSL 將管理所有 Meta AI 相關業務，包含 Meta AI 產品、Meta AI 基礎模型開發單位、以及 Yann LeCun 的 FAIR 研究單位。
• 原先預期是四個獨立單位，現改為 MSL 作為大腦統籌所有 AI 部門。

Yann LeCun 的未來去向：

• Yann LeCun 原為 Meta 首席 AI 科學家，負責 FAIR 單位。
• 現將向 Kxono 和 Netfreeman 匯報，職位上多出多個老闆。
• 主持人認為 Yann LeCun 可能因此離職，因其一直不支持大型模型路線，而 Kxono 和 Netfreeman 的加入正是為推動大型模型發展，存在路線衝突。然而，LeCun 離開 Meta 可能也難以獲得相同資源。

兩位新領導的分工：

• Kxono：擔任 AI Officer（總 AI 長），負責 Meta 最新大型模型的研發方向與代理。
• Netfreeman：負責產品與應用，將模型應用到產品中。

重量級研究員挖角

除了 Kxono 和 Netfreeman，Meta 還挖角多位重量級 AI 研究員：

• T BL：OpenAI「O 系列模型」主要創作者之一，專長為「思維鏈」（chain of thoughts），是推理模型的核心技術。
• 敲哦（Shubi）：OpenAI GPT-4 和 4 mini 的共同創作者，專長是多模態的「後訓練」（post-training），有助於模型理解文字、圖像、影片，呼應 Meta 智慧眼鏡的發展。
• J Ray（Jack Ray）：Google Gemini 2.5 系列推理部分的負責人。

Meta 等同於挖走了 OpenAI 和 Google 兩大領先 AI 公司的推理能力核心創造者。

Meta 內部備忘錄列出超過 10 位頂尖專家。

Meta 的 AI 明星隊

主持人將此比喻為 NBA 球隊，Meta 原本是中等強隊，此次挖角多位全明星和優質先發球員，人才密度極高。

Meta 的目標

Mark Zuckerberg 在公司內部備忘錄中表示，對 Llama 4.1 和 Llama 4.2 模型開發感到興奮。

Meta 希望在一年內將其模型變成「業界最前沿」，目標是擊敗 Google 和 OpenAI。

砸錢策略

傳聞頂尖人才簽約金可達 1 億美元（雖可能誇大，但三五千萬美元或有可能），平均年薪可能達 1000 萬美元（OpenAI 工程師中位數年薪為 100 萬美元）。

若 Meta 挖角 30 位頂尖人才，一年燒錢 3 億美元，僅佔 Meta 2025 年預估營業利潤（800-900 億美元）的 0.4%。

主持人認為 Meta 甚至可以加大投入，花費 2% 的年獲利（16 億美元）來挖角 160 位頂尖人才，將使 OpenAI 等公司難以競爭。

模型發展預期

• Llama 4.1：預計不具顛覆性，可能在 8 月底前發布，目標達到 DeepMind 或 OpenAI 3 的等級。
• Llama 4.2：預計將融入 Kxono、Netfreeman 及新挖角人才的功力，目標追上當前頂尖模型（Gemini 2.5 或 OpenAI 3），預計明年前底前推出。
• Llama 5：預計明年 7 月（一年內）推出，目標是擊敗屆時的 Gemini 3.0/3.5、GPT-5 及 xAI 的 Grok 4。

競爭現況：Meta 在頂尖人才密度上，已超越馬斯克的 xAI 和 Anthropic，目前可能僅次於 OpenAI 和 Google。主持人對 Meta 接下來的 AI 發展充滿期待。

議題三：小米電動車 SU7 爭議：消費級晶片用於智能座艙

新品發布：小米休旅電動車「YU7」正式發表，因價格與規格具競爭力，在中國預售成績亮眼。

問題與爭議：

• 輪胎起火：YU7 在跑車賽道測試時出現輪胎起火事件（單一事件）。
• 晶片爭議：小米官方宣稱使用手機版本的「Snapdragon 8 Gen 3」取代車規級的「SA8295」晶片，聲稱可節省數百美元成本。

風險分析（車規與消費級晶片差異）

溫度運作範圍：

• 車規晶片 (SA8295)：工作溫度範圍約攝氏零下 40 度至 100 度以上。
• 消費級晶片 (S8 Gen 3)：一般安規要求為攝氏 0 度至 70 度。車內在陽光曝曬下可能超過 70 度，導致晶片當機或損壞。

耐震性：

• 車規晶片：具備強大耐震性，能承受行車中的震動衝擊。
• 消費級晶片：無需具備高耐震性，在車輛震動環境下可能加速損壞。

小米說法與主持人反駁

小米說法：該消費級晶片僅用於「智慧座艙」（如儀表板功能），不涉及車輛核心安全功能（核心操控使用 NVIDIA 系統）。

主持人反駁：即使僅用於智慧座艙，問題仍很大。

• 安全問題：若儀表板無法顯示時速、導航、胎壓、油量等資訊，駕駛安全將受嚴重影響。
• 使用體驗：車內娛樂系統、冷氣空調等功能若因晶片故障無法操作，將極大影響駕駛體驗，甚至導致車輛「無法使用」。

結論：主持人認為小米此次省料方式是錯誤的，YU7 未來實際上市後，出問題的機率相當大，購買者需要承擔高風險。雖佩服雷軍和小米公司，但此舉並不妥當。

議題四：SEA (東海集團) 估值分析

公司簡介：

• 美股代碼：SE。
• 主要業務：蝦皮拍賣 (電商)、Garena (遊戲)、SeaMoney (數位金融服務，原為 Kony)。
• 市場地位：東南亞與巴西區域型科技巨頭，市值雖遠不及全球巨頭，但在地區擁有強大市場影響力 (如蝦皮在台灣、印尼、巴西電商領域領先)。

三大業務現況

遊戲 (Garena)：

• 曾是主要盈利來源，但在 2021 年高峰後衰退，2024 年預計觸底，2025 年預計成長 5-10%。
• 估值假設：未來 10 年年化複合成長率 5%，營業利益率 50%（保守估計）。

電商 (蝦皮)：

• 2024 年營收成長 37%，最新一季成長 28%。
• 印尼與巴西市場潛力巨大，如同 15 年前的中國淘寶。
• 估值假設：未來 10 年年化複合成長率 15%（前五年 20%，後五年 10%）。營業利益率前五年 6%，後五年 8%（參考亞馬遜北美業務）。

數位金融服務 (SeaMoney)：

• 成長性與獲利能力最佳，2023 年營收成長 44%，2024 年成長 36%，最新一季增速達 57.6%。兩年前虧損，現已成金雞母。
• 估值假設：未來 10 年年化複合成長率 22.5%（前五年 25%，後五年 20%）。營業利益率已達 28%，預計兩年內可達 30%，未來將加入投資型商品銷售，利潤更高。

估值延遲原因

過去兩年業務變動大，不確定性高，導致財務分析模型預測區間過大（如同考試預測 80 分，但正負 20 分）。

現三大業務均趨於穩定，電商重回獲利，數位金融獲利穩定且可預期，遊戲業務觸底反彈，使得預測模型更加可靠。

估值模型參數

• 總部費用 (Unallocated cost)：按現有水準抓 10% 年增率。
• 終止本益比 (Terminal P/E)：28 倍（合理）。
• 折現率 (Discount Rate)：11%（考慮公司高成長與風險，合理區間）。

估值結果

根據上述參數計算，SEA 的每股合理價值約為 178 美元。

目前股價約 150 美元，合理估值略高於現行股價。

主持人對 SEA 的展望

持續看好公司，但認為其 AI 成分不足。

雖然電商和數位金融業務可透過 AI 優化廣告投放、信用評估等，但若能更直接從 AI 賺錢，而非僅透過 AI 改善現有業務，其潛力將更高。

主持人認為這是 SEA 目前稍顯可惜之處。

結語

本集節目深入探討了科技巨頭的動態、政治與商業的交織、新興產業的挑戰以及企業估值的方法。

主持人強調，身為投資人，需全面理解公司與市場的複雜性，並將個人情感與投資決策分離。

預告下週將進行第二季的抽獎活動。