麥特週報 (2025/07/30)

【目錄】

01 麥特的話

02 下週事件

03 財報更新 (SPOT / VRT)

04 覆蓋清單

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【麥特的話】

這禮拜又有家人來溫哥華找我們玩啦，溫哥華夏天溫度最高差不多28度，所以就會有很多親友趁這時候來玩。因為出去曬太陽的時候其實只會感覺到蠻舒服的，不會覺得自己要蒸發了。這次接機的時候看到兩個台灣人扮成恐龍來接親友，真的感覺也是蠻不錯的！！可是這實在太考驗恥力，真的沒辦法。

這個禮拜財報季正式開跑了，每天都要看很多公司的財報資訊、電話會議逐字稿跟券商報告，最後再吸收後整理到自己的筆記裡面，每天眼睛都超級痠的。由於MSFT跟META這些大公司都會有很多人會寫，於是我就想針對相對少人在寫的個股來做回顧。這禮拜的主題是SPOT跟VRT，都是潛力很好的股票，我也會寫上自己的論述，希望對大家有幫助。

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【下週重要事件 (8/4至8/8)，如表1】

*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***

表1：8/4 – 8/8 重要事件

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【財報更新 – SPOT】

按照慣例，我們先針對本季營運數字跟下季營運指引進行更新。

【本季數字】

本季SPOT的營收跟營業利潤均低於自己上季的指引，主要原因是因為以下兩點。

1. 匯率影響：本季因為非正常的匯率波動，美元大幅走弱，而歐元變強勢，所以導致收進來的歐元大幅減少，也導致低於市場共識。

2. 社會保險費用：管理層提到，因為公司股票在這季漲的太多，導致發給員工的股票價值變高了，所以SPOT要繳的稅金也變高很多。

但是我覺得這兩項負面因子，是屬於短期逆風。因為我認為美元短期之內不會再繼續走弱，並且股價也不會像上季一樣大幅攀升。除此之外，我們來看一些正向的結果，如SPOT的總用戶已經來到了696M，高於市場預期跟自身指引。而訂閱跟廣告 (沒有付費訂閱，願意聽廣告的用戶) 用戶也是高於預期，代表未來的成長動能其實還在增加，沒有減弱。

FY2025Q2 SPOT 營收結果

【下季指引】

而下季指引的部分，則是大致上符合預期，而最重要的總使用用戶則會預計增加14M。不過因為我使用的市場共識來源是Koyfin，也就是窮人版的Bloomberg，所以就沒有市場共識的資料可以參考。

FY2025Q3 SPOT 營運預期

【財報亮點】

SPOT目前有兩大收入來源，訂閱跟廣告營收，因此我們將針對這兩點進行討論。

訂閱收入：這邊的成長論述，自然就是【費用漲價】加上【用戶變多】。本季管理層提到，本季的訂閱用戶一共增加了8M，今年上半年的新增用戶，則是比去年同期多了30%。本季的訂閱用戶的主要成長來源是在新興市場，而管理層也預計下季的成長人數可以來到16M。除此之外，針對費用的部分，SPOT在上個季度也有在一些國家進行漲價 (法國、比利時、荷蘭跟愛森堡)，這也是雙面刃，因為怕流失更多的客戶。但是從流失率來看的話，管理層並未看到任何異常情況。

FY2025Q2 SPOT 訂閱用戶來源

除此之外，Morgan Stanley也有提到一個數據。下方是SPOT從訂閱會員每季收到的錢，也就是ARPU (每訂閱用戶帶來的營收，Average Revenue Per User)。Morgan Stanley提出的論點是，他們認為這是一個循環，顯示付費用戶的營收貢獻力道正在增強，也就是在FY2025H2將會有更明顯的增長。

Morgan Stanley 對於訂閱用戶的營收貢獻看法

廣告收入：如同我們上次在週報中提到的，其實SPOT的付費訂閱用戶比例其實不高，只有37%，也就是說廣告用戶高達63%。因此SPOT有一個很重要的論述就是，如何讓廣告的收入貢獻更多的營收。根據最新一季的數據，63%的廣告用戶其實只有貢獻11%的營收，所以這也是很值得期待的一部分。然而，SPOT一直都希望可以吸引更多月活躍廣告主 (MAU, Monthly Active User)，但是管理層也承認SPOT在這個部分的成長緩慢，本季也開除了銷售主管，希望透過換血的方式進行改革，把更多基礎用戶的價值逼出來。

最後，SPOT的管理層也有提到，他們正在計畫推出【單次付費】的服務，用戶可以買斷自己喜歡的書、音樂跟影片Podcast。這個服務方式提案其實從2022年就開始提了，但是這次管理層是正式提到這將會變為營收的第三大支柱。

【業務補充】

這邊我想要補充一下目前SPOT提供的服務。

音樂：這當然是SPOT核心中的核心服務，根據統計全球所有透過串流方式播放的音訊音樂中，有 65% 的播放次數是發生在 Spotify 這個平台上。換句話說：全球每播放 100 首串流歌曲，就有 65 首是在 Spotify 上被點擊播放的。SPOT也有推出【SPOT DJ】的服務，這是提供給訂閱用戶的服務，用戶可以透過口語指令請SPOT提供更多個人化的音樂播放。SPOT跟OpenAI進行合作，將生成式AI技術導入至SPOT DJ，DJ不僅會在串場的時候說話，也會推薦【用戶真的會喜歡的歌】。過去一年，DJ的互動量翻倍，我也很期待這個服務可以趕快在台灣上市。

Podcast：SPOT在2024年開始投資影片Podcast，不論是使用人數跟觀看影片的時數都有效的增長，觀看影片 Podcast 的用戶，其總消費時長是純收聽用戶的 1.5 倍。

有聲書：有聲書服務現在正在大幅擴大，付費用戶可以聽接近40萬冊書籍。上季的有聲書的聽書時數，年增35%，SPOT正在有效的增加更多市場的份額。

【麥特結論】

雖然本季的財報成績並不好，在公布財報後該股也下跌了許多。但是我自己比較願意解讀成，本季財報為一次性利空，如【匯率】 + 【社會保險費用】，而市場也不預期下一季仍會被兩個因素影響。

SPOT 正在想辦法加速廣告用戶帶來的營收，希望可以吸引到更多的廣告主來投放廣告。此外，針對於訂閱用戶，SPOT也正在想辦法提供更多的服務讓吸引訂閱，比如說【SPOT DJ】 (上述提到的) / 【Super Fan Tier】 (針對用戶喜歡的藝人進行訂閱，可能可以搶先聽新歌或是參加活動) / 【Super Premium】 (也稱為SPOT HiFi，可能有更好的音質以及更多的有聲書時間)，等等各式五花八門的切割刀法。

我個人覺得其實像SPOT的業務並不複雜，比起很多科技股其實單純的多。因為這些服務就圍繞在我們身邊，沒有複雜的技術或是需要極度搶先拿到資料，對於一般投資戶是很好的選擇。大家可以抽空的時候看一看SPOT提供的服務，相信自己有更深的理解以後，更能堅持住自己的選擇。

【市場共識】

更新時間：2025/07/30

更新來源：Koyfin

FY2025Q2 SPOT最新市場共識

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【財報更新 – VRT】

一樣，先來看看數字。

【本季數字】

VRT本季不僅繳出極佳的成績，不論是營收或是EPS都大幅高於預期以及自身指引。管理層給出的最主要說法，主要受資料中心需求強勁跟市場滲透率增加所驅動。VRT本季的營收為$2.64B，而訂單出貨比 (BTB, Book to Bill Ratio) 達到了1.2，也就是代表單季訂單為營收乘以其出貨比，也就是$2.64B * 1.2 = $3.17B。不過，管理層也有提到，從FY2025Q4過後，VRT將再不會提供訂單出貨比。截至本季為止，VRT未完成的訂單金額來到了$8.5B，上一季則是$7.9B。

FY2025Q2 VRT營收結果

【下季指引】

FY2025Q3 VRT營收預期

【財報亮點】

跟CoreWeave 合作，推出了首個NVIDIA GB300 NVL72 上架部署，以 Vertiv CoolChip 機櫃內冷卻單元支援 140kW 機櫃。
與 Oklo 的電力與冷卻解決方案合作，結合 Oklo 先進核電技術與 Vertiv 冷卻系統，以 Oklo 場址核能產生的廢熱驅動 Vertiv 冷卻方案。

【麥特結論】

VRT本次受惠於資料中心的成長，不論是本季或是全年展望都大幅擊敗市場預期。然而我們要注意下一個成長論述是否存在，目前我們最希望驅動VRT的成長故事來自於800V的設計。詳細800V 的相關內容，在之前的週報有介紹過，連結如下：

https://vocus.cc/article/686ff049fd89780001ad2e79

然而，在本次的電話會議中，分析師有詢問關於800V的問題。而管理層有提到這將是未來發展的趨勢，因為瓦數越做越大，現有的48V – 54V 的架構將不敷使用。相關的發展敘事，其實也有發生在台達電上，目前國內的券商紛紛有寫初其報告論述跟成長期待。而根據我目前看到券商的報告，則沒有特別提到這點。因此我們認為，這可以視為還沒發酵的利多因子，是一個提前佈局的好機會。

【市場共識】

更新時間：2025/07/30

更新來源：Koyfin

FY2025Q2 VRT最新市場共識

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【覆蓋清單】

覆蓋清單是我都有研究過並且會在每次財報都會追蹤的股票，但礙於財報季的時候都會擠在一起，因此可能沒有辦法每檔股票都能夠寫在週報更新給大家。