比特幣跌破十萬美元，ETF資金流出創新高，產業卻悄然進行一場深層轉型。
在全球避險情緒升溫與流動性收緊的背景下，加密貨幣市場正步入一段罕見的「雙線期」價格持續走弱，產業結構卻在悄然重塑。
截至本週，比特幣一度跌破10萬美元，市場「恐懼與貪婪指數」降至 21，反映投資者情緒轉向極度保守。多數主要加密資產也跟隨下跌，整體市值較月初縮水約 12%。
表面上，這是一場由技術面惡化與資金撤離引發的修正；但從產業深層觀察，比特幣的持有結構、礦業模式與區塊鏈應用場景，正在進行一場看不見的再平衡。
技術壓力與資金退潮：市場短期承壓
從技術層面看，比特幣的主要支撐位已連續數週遭受測試。分析師 Micah Zimmerman 指出，104,000 美元 是短線關鍵防線，若該價位被有效跌破，可能引發進一步下探至 96,000 美元。而要重拾多頭動能，則需收復 111,000 至 122,000 美元 區間。
與此同時，資金面也出現明顯轉弱。根據 SoSoValue 統計，11 月 4 日比特幣現貨 ETF 單日淨流出 5.66 億美元，創下一週新高；以太坊現貨 ETF 亦流出 2.19 億美元。過去 10 天中，有 7 天呈現資金淨流出，顯示機構投資者短期態度轉趨謹慎。
宏觀面進一步加重壓力。美元指數持續走強，美國聯準會雖小幅降息 25 個基點，卻同步結束縮表政策，引發市場對流動性前景的疑慮。加上美國政府暫時停擺與就業數據疲弱，資金重新流向黃金等避險資產，風險偏好明顯降溫。
華爾街觀點分歧：「沈默 IPO」理論浮現
市場是否仍具長期上行空間，成為華爾街當前最具爭議的話題。
摩根大通在最新報告中指出，經歷 10/11黑天鵝去槓桿清洗後，永續合約未平倉量回到健康水準，市場風險已部分釋放。該行以黃金估值模型推算，比特幣理論價位約在 17 萬美元，並預期未來 6 至 12 個月有望反彈。
相對地，加密資產管理公司 Galaxy Digital 則採取更謹慎態度，將 2025 年底目標價從 18.5 萬美元下修至 12 萬美元。其分析認為，長期持有者正在減倉、AI 題材分流資金、波動率下降，使得比特幣的成長動能放緩。
另一方面，前摩根士丹利宏觀分析師 Jordi Visser 提出所謂「Silent IPO（沈默 IPO）」理論，指出當前盤整是早期投資者向新進機構換手的結果。他形容，這並非恐慌拋售，而是一次「有序離場」，鏈上資料顯示，散戶平均持倉成本約 5.6 萬美元，而 ETF 機構持倉成本高達 11.2 萬美元，呈現明顯世代分層。Visser 預計，這段結構調整將持續 6 至 18 個月，最終讓市場持有者更分散、波動性更低。
產業亮點：礦業、AI 與 Solana 生態逆勢增長
儘管市場整體低迷，部分產業板塊仍展現韌性。
比特幣礦企股價逆勢上揚，主因是業務模式的轉向。
- 礦商 IREN 與 微軟（Microsoft） 簽訂五年、總值 97 億美元的高效能運算（HPC）協議，股價隨後上漲 11%。
- Cipher 與 亞馬遜 AWS 達成 15 年、55 億美元合作，建設 1 GW 資料中心。
- Core Scientific 與 AI 雲端公司 CoreWeave 也簽署長期合作，進一步拓展 AI 算力租賃市場。
這些礦企正逐步從「挖礦」轉型為 AI 基礎設施供應商，收入結構因此更穩定。
同時，Solana（SOL） 的生態在價格疲弱下仍展現成長動能。
Bitwise 推出的 SOL 質押 ETF（BSOL）首週吸金 4.17 億美元，成為同期加密 ETP 中流入規模最大的產品。網路層面上，Solana 在十月市場劇烈波動期間仍維持正常運行，交易費用迅速回穩，顯示技術基礎穩健。
在應用端，傳統金融也持續整合區塊鏈技術。Western Union 宣布將於 Solana 鏈上推出美元穩定幣，用於跨境匯款；而加密原生企業 ETHZilla 則首次以出售以太幣進行股票回購，展現虛實資本運作的結合。
投資情緒分化：AI 熱潮與避險押注並存
值得注意的是，科技與金融市場之間的情緒正在出現分化。
《大賣空》主角原型、投資人 Michael Burry 近期再度成為焦點。根據監管申報，他的基金 Scion Asset Management 買入超過 10 億美元的 Nvidia 與 Palantir 看跌期權，押注 AI 板塊估值過高。這被視為對市場熱潮的一次高調反向操作，也與礦企擁抱 AI 形成鮮明對比。
在「情緒清洗」中尋找底部
短期來看，加密市場仍受技術與流動性壓力牽制。分析師普遍認為，96,000–98,000 美元 區間將是重要防線，而 ETF 資金流向及 美國 CPI 數據，將成為觀察情緒修復的關鍵指標。
但從長期視角看，市場的重點正逐漸從價格波動轉向結構變化。比特幣的持有者正在更新，礦業與 AI 產業出現交集，傳統機構正擴大區塊鏈應用。
換言之，這場價格寒冬可能正是新週期的開端。
