6 月公開增發股票（發行價 $1.20），並在 8 月大部分認股權被行使（約 370 萬股新股，價格 $1.22）股價下跌。但股價自10月以來相對穩定，目前占 1.5%倉位，暫不加倉。
📌 語音摘要
🧾 Castellum, Inc. (CTM) — 2025 Q3 財報回顧報告
整體印象： 首度實現 GAAP 正淨利，營收連三季 YoY 成長，債務大減、現金創高，展現轉虧為盈里程碑
⓪ 市場與股價背景（Market Context）
📅 觀察期間： 2025 年 9 月至 11 月初（Q3 財報公布前後一個月）
📈 股價表現：
- 本季股價變動：+16.5%（從 Q3 末 $1.03 → 11/7 收盤 $1.20）
- 財報前一個月（10/1-10/31）：從 $1.03 漲至 $1.17，累計 +13.6%，主要由 10/31 宣布 $66.2M 合約帶動單日暴漲 40%
- 財報公布當日（11/6）：股價漲至 $1.20，盤後持穩
- 52 週區間：$0.13（2024/10/30 低點）→ $2.83（2024/12/30 高點）
🌍 產業與宏觀環境：
- 國防 IT 承包商板塊普遍報佳音：RTX、Northrop Grumman、Kratos Defense 等同業於 Q3 皆超越預期並上調全年指引，受惠於北約支出增加、無人系統需求成長及國防現代化預算
- 美國政府預算不確定性：國會持續以臨時撥款法案（CR）運作，2025 財年國防預算尚未通過；長期 CR 可能限制新專案啟動與產能提升，但短期影響有限
- 宏觀利率環境：10 年期美債殖利率於 11/7 維持在 4.11%，較年初略降，科技與國防板塊受惠於利率趨穩
💬 市場共識摘要： 投資人關注 CTM 能否持續營收成長、控制虧損並贏得更多「全面開放」（full and open）合約，以擺脫小企業限制並擴大規模stocktitan+1
① 財報摘要（Earnings Summary）
📌 總結：
Q3 創下公司史上首度 GAAP 正淨利，營收連續第三季 YoY 成長，毛利率提升、營運虧損縮窄至正值，調整後 EBITDA 翻倍。現金創歷史新高 $17.8M，債務減至僅 $2.4M（較 Q2 減 $3.7M），資產負債表持續強化。營收超越市場預期，反映合約執行順利與成本紀律奏效
② 業務亮點（Business Highlights）
產品或平台進展：
- C-SCRM 框架開發：推出 AI/ML 驅動的網路供應鏈風險管理解決方案，用於海軍 ALRE 系統
- GSA MAS 合約擴增：子公司 SSI 於 10/14 在 GSA MAS 合約新增 IT 服務項目（SIN 54151S），開啟更多聯邦 IT 商機
客戶 / 垂直市場拓展：
- 三大政府客戶占比 72%：Q3 前九個月營收主要來自三大美國政府客戶，顯示高度依賴國防與情報機構
- 國際客戶突破：子公司合作夥伴（如 Kratos）向國際客戶交付 Valkyrie 無人機，CTM 透過合約支援相關物流與工程
合作 / 夥伴 / 渠道：
- NAWCAD 深度合作：透過 GTMR 子公司獲得 $249M SCI MAC IDIQ 合約（2/25 生效），為 NAVAIR 提供情報、測評與軟體開發
- SSI 贏得 $66.2M 全面開放合約（10/31）：五年期合約支援 NAWCAD Lakehurst MO&I 部門，負責艦載設備物流、工程與網路安全
地區 / 業務線擴張：
- 從小企業邁向大型承包商：$66.2M 合約是 CTM 首個無小企業限制的全面開放合約，標誌進入大型聯邦承包商競技場
- 有機成長連續三季：Q3 為 2022 年上市以來第三次達成 YoY 有機收入成長
其他重大里程碑：
- 首度 GAAP 正淨利：Q3 淨利 $0.42M，終結連續虧損歷史
- 債務大減至 $2.4M：較年初減少超過 $15M，現金增至 $17.8M 歷史新高
③ 管理層電話會議重點（Earnings Call Highlights）
注意：CTM 並未公開電話會議逐字稿，以下根據新聞稿與 CEO/CFO 聲明整理
🔹 營收動能
- CEO Glen Ives：「連續三季 YoY 有機成長是重大里程碑，反映我們聚焦『全面開放』競標策略奏效，隨著向大型企業轉型，管線中更多此類機會正在浮現」
- CFO David Bell：「紀律性營運與現金管理帶來史上最佳績效與資產負債表強度，為 CTM 進一步成長投資做好準備」
🔹 毛利率與成本因素
- 毛利率從 Q2 36.1% 提升至 Q3 37.6%（+150 bps），主因營收規模擴大帶來槓桿效應，儘管仍有非現金費用與一次性支出
- 調整後 EBITDA 排除非現金項目（折舊攤銷 $0.37M、股權激勵 $0.28M、衍生負債變動 -$0.02M）後達 $1.08M，較 Q2 的 $0.50M 大增 116%
🔹 新業務 / 產品進展
- COO Drew Merriman：「$66.2M 合約證明我們聚焦管線中全面開放機會的策略正在奏效」
- CEO Ives：「七個月內拿下兩大合約（$103M SeaPort NxG + $66.2M NAWCAD），強化我們向大型企業轉型的勝利文化」
🔹 指引（Guidance）
- 無明確數值指引：CTM 未提供 Q4 或全年營收/EPS 預測，但管理層強調「持續動能」與「長期股東價值創造」
- 管理層語氣評估：樂觀——CEO 提及「無法再興奮與自豪」、「持續建立有意義動能」
💬 管理層原話精選
「我們專注長期成長，透過聰明投資於正確人才、解決方案與產品，並善用適時且適切的 M&A 機會...我們的強勁且穩定進展直接反映世界級 CTM 團隊的辛勤工作」—— Glen Ives, CEO
「在實現歷史營收與扎實營運利潤率改善之際，我們對正向現金流的承諾勝於 GAAP 淨利，因大量非現金費用...這季我們兩者兼得」—— Glen Ives, CEO
④ Q2 → Q3 期間重要事件回顧（Key Events）
⑤ 綜合分析與觀察（Analysis & Takeaways）
是否符合上季指引與市場預期：
- CTM 未給明確數值指引，但 Q2 時管理層強調「持續改善軌道」，Q3 交出首度正淨利與營收成長加速（QoQ +4.3%、YoY +25.9%），超越市場預期
- 分析師預估 Q3 營收約 $14.13M，實際 $14.62M 超出 ~3.5%
營運趨勢延續性（營收 / 毛利 / 成本控制）：
- 營收成長穩健：Q3 為連續第三季 YoY 正成長，QoQ 也加速至 +4.3%（Q2 為 +19.7% QoQ），顯示合約執行順暢與新訂單落地
- 毛利率持續擴張：Q2 36.1% → Q3 37.6%，受惠規模經濟與成本紀律
- 營運槓桿浮現：調整後 EBITDA 翻倍至 $1.08M，營業利益首度轉正至 $0.45M，反映固定成本攤提改善
管理層展望與市場一致性：
- 管理層強調「聚焦全面開放機會」、「大型企業轉型」與「持續動能」，與市場期待 CTM 擺脫小企業侷限、擴大規模高度一致
- 無明確數值指引，但七個月內拿下 $169M+ 合約（$103M + $66.2M）為未來營收成長奠定基礎
對全年預測或長期趨勢的意涵：
- 全年 2025 營收可望達 $54-56M：前九個月 $40.3M + Q4 保守估 $14-16M
- 轉盈拐點已現：Q3 首度正淨利且調整後 EBITDA 達 $1.08M，若 Q4 維持趨勢，全年有望接近損益兩平或小幅獲利
- 長期成長路徑清晰：$249M IDIQ + $66.2M 合約為未來 3-5 年營收可見性提供支撐；管理層提及「適時 M&A」與「自主產品開發」，暗示多管齊下擴大規模
⑥ 投資觀點（Investor Perspective）
📈 短期市場反應
- 財報前股價已大漲：10/31 合約新聞帶動盤前暴漲 40%，收盤漲 13.6% 至 $1.17
- 財報公布後溫和上漲：11/6 漲至 $1.20（+2.6%），11/7 持平，顯示利多已部分反映
- 近三個月累計漲幅 +16.5%（9/30 $1.03 → 11/7 $1.20），跑贏同期標普 500 與國防板塊
📊 分析師修正方向
- 目標價維持 $3.00：僅有兩位分析師覆蓋，一位評 Hold、一位評 Strong Buy，平均目標價 $3.00，意味**+150% 上漲空間**
- 評級共識：Buy（2 位中 1 Hold + 1 Strong Buy）
- 尚無 Q3 後評級更新：分析師最近評級為 4/24/2025，Q3 績效可能促使上調
🔍 下一季關鍵觀察指標
- 營收能否維持 $14M+ 水平：Q4 通常受年底政府預算執行影響，需觀察合約落地節奏
- 調整後EBITDA 利潤率：Q3 達 7.4%（$1.08M / $14.62M），能否持續擴張至 8-10%
- 新合約簽訂進度：$249M IDIQ 與 $66.2M 合約的 Task Order 釋出時程，以及是否再拿下類似大單
- 債務與現金管理：能否繼續降低 $2.4M 剩餘債務並維持 $17M+ 現金水位
- 政府預算不確定性：美國國會 2025 財年撥款法案進度，長期 CR 可能限制新專案啟動
初步投資結論： 「維持正向觀察，成長動能延續但估值已反映部分利多」
- 利多面：首度轉盈、債務大減、現金創高、拿下破紀錄合約、營收連三季 YoY 成長、進入大型承包商賽道
- 風險面：
- 高度集中於政府客戶（72% 來自三大客戶），合約取消或延遲風險
- 市值僅 $111M，流動性低、波動大
- 估值已反映樂觀預期：目前 P/S ~2.3x（市值 $111M / 年化營收 ~$48M），高於國防 IT 承包商平均 1.5-2x
- 內部人持續賣出：CEO Mark Fuller 與 General Counsel Jay Wright 於 2025 年共賣出 $2.2M 股票，顯示短期獲利了結
適合類型：風險承受度高、看好國防 IT 小型成長股、願意承受波動的積極型投資人
⑦ 附錄（Appendix）
📂 投資人簡報連結：
📄 電話會議逐字稿來源：
- CTM 未公開舉辦 Q3 電話會議，僅發布新聞稿
📰 媒體與分析師摘要：
- Bloomberg / Reuters：聚焦「首度正淨利」與「$66.2M 合約突破」
- MarketBeat / Seeking Alpha：評為「穩健成長但流動性低」、「小型國防 IT 潛力股」
- 分析師評論（Maxim Group, 4/24/2025）：「維持 Buy 評級，目標價 $3.00，看好政府 IT 支出成長與公司執行力」t
🔗 重要資源：
- CTM 官網：https://castellumus.com/castellumus
- Q3 新聞稿（11/6/2025）：Breakthrough Q3 2025
- 10-Q 申報（11/6/2025）：包含完整財務報表與風險因素
Last updated: 2025-11-10
報告說明： 此報告基於公開資訊（截至 2025/11/10），包含 SEC 申報、公司新聞稿、市場數據與分析師報告。CTM 未舉辦公開電話會議，管理層評論來自新聞稿聲明。投資決策應結合個人風險承受度與更廣泛盡職調查。
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