一、兇手：為何 ETF 的影響越來越大？（機制解析）
- ETF 直接持有實物或現貨，資金進出需真實買賣標的 黃金 ETF（如 GLD 類型）持有實物金條；比特幣現貨 ETF 則直接持有比特幣。當有巨量資金淨流入時，ETF 管理人必須到現貨市場買入，推升需求與價格；反之淨流出則變成賣壓。這種「被動」但規模化的買賣能在短時間內改變供需平衡。
- ETF 使散戶與機構更容易參與，擴大資金池 ETF 降低了交易與保管門檻，吸引大量機構配置資產（退休金、共同基金、保險、家戶）以及散戶。因而單一 ETF 的資產規模可以在短期內變得非常龐大（例如 IBIT、GBTC、GLD 等大型基金），使得它們的淨流量能放大價格影響。
- 價格發現權重被 ETF 抬升 研究顯示，在比特幣市場，交易量最大的 ETF 在很多時候主導了價格發現（研究顯示 ETF 可能領導價格發現 ~85% 的時間），也就是說 ETF 的交易行為往往先於現貨市場轉向，市場跟著 ETF 走。
- 槓桿化與程式化交易加劇波動放大 ETF 流出時，相關槓桿產品（期貨強平、融資追繳）與量化策略（套利、delta-hedging）會放大下跌，短時間內造成劇烈價差擴大。這是為何 ETF 的大額淨流出或淨流入常伴隨高波動。學術與市場報告反覆指出「金融化」使商品價格對資金流更敏感。
