上週，甲骨文（ORCL）公布了令市場大失所望的2026財年Q2財報，營收不如市場預期，然而資本支出卻季增41%，遠超市場預期。雪上加霜的是，隨後博通公布的強勁財報也未達市場期待，動搖了市場對AI基礎建設板塊的信心。甲骨文為OpenAI建設的部分資料中心完工日期延遲的消息，則成為最終引爆市場反應的導火線。近3個交易日，甲骨文股價已暴跌17%，並已跌至6月以來的最低水準。
此次暴跌反映了投資人的質疑：如此龐大的資本投入，是否真能帶來相對應的報酬？然而，也有部分分析師開始提出異議，認為市場對甲骨文的負面消息可能已經「反應過度」了，該公司的基本面並未如市場想像中那樣糟糕。財報「爆雷」+支出激增，甲骨文暴跌並不冤
甲骨文第二季財報顯示，總營收年增 14%，淨利潤年增 95%，其中雲端業務營收佔比首次達到 50%，剩餘履約義務 (RPO) 更飆升至 5230 億美元，年增幅高達 438%。這些數據表面看來光鮮亮麗，但實際上，第二季雲端業務收入和總營收均不及市場預期，季度資本支出季增 41%，預計 2026 財年的支出更較原計畫高出150 億美元，季度自由現金流 (FCF) 達到負 100 億美元。
財報中有些數據看似樂觀，卻禁不起市場推敲。剩餘履約義務的激增雖能證明甲骨文的雲端業務市場需求龐大，但問題在於紙上協議並無法快速轉化為實際營收，對於短期現金流沒有直接幫助。公開數據顯示，甲骨文 5230 億美元的剩餘履約義務中，僅約 10% 可於一年內轉化為認列收入，其餘均為 2027 年後的遠期訂單。此外，甲骨文的產能是否能滿足巨額訂單的需求，也是個未知數。
事實上，市場對甲骨文的質疑並非一日之寒。早在今年該公司與 OpenAI 簽下 3000 億美元的巨額訂單時，就有人提出質疑：以甲骨文年營收 600 億美元、現金流 200 億美元的規模，是否真的能做出 OpenAI 這塊大餅？美國資產管理公司 AmontPartners 董事總經理評論道，此舉非常符合甲骨文創辦人 Larry Ellison 愛說大話的風格。
在瘋狂接單的同時，甲骨文也正執行激進的 AI 擴張計畫。甲骨文今年 9 月發行了約 180 億美元的新債，其未償債務總額已超過1000 億美元，是大型科技公司中債務規模最大的一家。目前，甲骨文的信用評級處於 BBB 級別，其 CDS 水準甚至達到 144 個基點，已逼近部分垃圾債的水準。因此，市場認為甲骨文出現債務違約的可能性已大幅增加。
擴張過於激進，但基本面增速不減
摩根大通信用分析師Erica Spear指出，儘管這份財報令人失望，但整體而言大致符合預期，並且需求和訂單的增長依然引人注目。
美國銀行分析師Brad Sills強調，投資者應回歸基本面，並維持甲骨文「買入」評級及高達300美元的目標價。他解釋，此次股價暴跌部分原因在於，甲骨文正進入AI基礎設施投資最密集的階段，公司對資本支出的預測也反映此點。這導致市場在未來營收實現前，已因目前巨額投入及負現金流而「卻步」。
Sills表示，目前甲骨文的大型資料中心建設進度大致符合預期，該公司還具備多重優勢，例如雲端架構更具彈性、異構相容性強，並能匹配多元算力情境，因此仍保有長期競爭力。
針對目前情況，Spear認為財報未見明顯危險訊號，但整體業績和管理層表態不足以提升市場對該公司信用的信心。Spear表示，若無爆發式增長來證明其營收或獲利能力，甲骨文應考慮接受BBB級信用評級，或是削減股息、明確債務槓桿，或進行股權融資。
