Micro LED AR 眼鏡供應鏈 (11)

今國光補齊光學拼圖，AR 眼鏡迎來成本斷崖式下降的「iPhone 4 時刻」。

投資結論：解決「吃光怪獸」痛點，台灣 AR 供應鏈形成完整閉環。

2026 年 2 月20日，今國光宣布導入芬蘭 Beneq 的空間原子層沉積 (ALD) 系統，全面擴充高階 AR 波導片產能。這不僅是今國光從傳統鏡頭廠向 XR 核心元件商轉型的里程碑，更是整個台灣 AR 供應鏈（鴻海-Porotech 聯盟）的重大利多。

AR 眼鏡的硬體成本中，光機 (Micro LED) 佔 30%，波導片佔近 40%。今國光的 ALD 技術突破了傳統鍍膜良率低、成本高的瓶頸，將帶動波導片成本斷崖式下降，並大幅提升光效。這使得台灣供應鏈完整掌握了 AR 眼鏡最核心的「發光 + 導光」模組，成為歐美大廠去中化策略下的唯一首選。

一、 技術解碼：今國光 ALD 設備的「破壁效應」

波導片是決定 AR 眼鏡視野 (FOV) 與畫質的靈魂，但傳統製程面臨良率與重量的雙重挑戰。

1. 突破高折射率與輕量化的矛盾： 過去要達到大視野，必須使用折射率 >2.0 的超重高鉛玻璃。今國光透過 Beneq 設備，能在極低溫 (100°C) 下於輕量化的「塑膠/樹脂」基板上，鍍出射率高達 2.61 的二氧化鈦薄膜。這讓 AR 眼鏡在維持輕薄的同時，實現 >50 度的超大視野。

2. BOM 成本的斷崖式下降： 傳統波導片良率低於 20%，單片成本高昂。Beneq 的 ALD 技術沉積速度快 100 倍且均勻度極高。若今國光能將良率拉升至 60% 以上，波導片成本有望壓低至 $30 美元內，這是 AR 眼鏡售價跌破 $500 美元 甜蜜點的關鍵。

二、 供應鏈乘數效應：今國光如何賦能 鴻海-Porotech 聯盟？

AR 眼鏡是「光電耦合」系統。波導片這個「吃光怪獸」的效率提升，將對上下游產生巨大的乘數效應：

- Porotech (Micro LED 光源)： 波導片變「透亮」，Micro LED 就不需全功率運作。這不僅解決了紅光色偏與發熱問題，延長了晶片壽命，更為 2027年 的 X-Cube 全彩方案排除了散熱障礙。

- 超炫 (驅動 IC)： 顯示模組功耗降低，釋放了整個系統的「功耗與散熱預算 」。這讓超炫的 22nm 晶片能將省下的電量，用於執行更複雜的邊緣 AI 運算與畫質補償 (Demura)，穩固其高昂的 IP 價值與 ASP。

- GIS-KY (模組封裝)： 具備地緣優勢的 GIS (台中廠)，可直接整合力積電的 Porotech 光機與今國光的高良率波導片，組裝成一套 Turnkey (一站式) AR 光學引擎。GIS 的營收結構將從低毛利的「加工費 (MVA)」升級為高毛利的「光學模組銷售」。

- 嘉聯益 (神經網絡)：高頻軟板成剛需。 超炫 22nm 晶片要實現極低延遲，需極高頻寬。嘉聯益的高階 LCP/MPI 軟板將成為連接鏡腳與顯示端的高速公路，其將從手機軟板廠重估為「空間運算高速互連概念股」。

- 鴻海 (系統整合)： 這一套「台南長晶 -> 竹南像素 -> 台中光學組裝」的全台灣製造供應鏈，完美符合 Amazon、Meta 等美系客戶的去中化 (De-risking) 要求，鞏固了鴻海在 AI 輕量化眼鏡的代工統治地位。

三、 投資研判：尋找估值重估 (Re-rating) 的契機

今國光 (6209) 引進昂貴的 ALD 設備，強烈暗示其已取得客戶的 NRE (委託設計) 開發案並設立專線生產。

- 估值重估： 過去被視為成熟鏡頭廠，PE 約 10x-15x。若 AR 波導片順利出貨，今國光將被重新定義為「空間運算核心股」，PE 有望上修至 20x 以上。

- 觀察指標： 密切關注今國光 2026 Q2/Q3 財報的「資本支出 (CapEx)」增幅，以及法說會對「非相機鏡頭營收佔比」的預測。同時，晶宏 (3141) 、嘉聯益(6153)與 GIS-KY (6456) 也將因整體光學系統成本下降、終端需求爆發而迎來實質受惠。