承熙用配置比重、看好理由以及操作策略三根支柱，檢視手上的長期投資，讓路走得更遠

承熙長期投資標的共有統一(1216)、統一超(2912)、中聯資(9930)及裕融(9941)等四劍客，佔全部持股的八成，持續「緩慢」增加中。

一、四劍客目前配置比重

二、配置比重依看好程度調整，類似「凱利公式」

(一) 凱利公式：

指的是考量風險與獲利後，將下注最大化比率的作法，也就是將資金集中在看好的投資標的上。凱利公式曾被不少成功投資者使用，例如創下年化報酬率 28% 的帕波萊基金創辦人莫尼斯.帕波萊，以及股神華倫.巴菲特。

★ 延伸閱讀：巴菲特也參考的致勝黃金方程式:凱利公式

(二) 波克夏海瑟威 2019Q4 最新持股：

參考股神巴菲特的波克夏海瑟威公司的持股，或許足資借鏡。波克夏海瑟威公司持股雖然多，但核心持股沒幾支，同樣是運用凱利公式的結果。該公司在 2019Q4 最新持股中，前五大分別是美國運通 18.7%、穆迪 13.1%、達美航空 11%、美國銀行 10.7%、美國合眾銀行 9.7%，合計 63.2%；至於大家耳熟能詳的可口可樂則是第六大持股，佔 9.3%。

▲ 參考新聞：〈財報〉波克夏10大持股曝光！帳上現金仍高達1279億美元

(三) 使用凱利公式的注意事項：

如果看中的股票有 10 支，但資金不多，那麼不宜過度分散，算股達人陳喬泓在《算股達人的翻倍成長投資術》一書中有提醒，資金少於 100 萬的投資者，持股數勿超過 5 支，以免火力分散、績效難以呈現。(有興趣的朋友請點擊連結購書)

三、雙核心的統一與統一超，持股合佔 43%

(一) 看好理由_民生消費概念股的基本盤：

統一與統一超是承熙方格子文章的常客，如果不看好也不會是常客。理由非常簡單，因為她們是民生消費概念股，而且是民生消費中最核心的部份：食品，所謂「民以食為天」。舉例，承熙之前去逛 IKEA，裡面人潮稀疏，原來人統統窩在美食街了。 統一是台灣食品企業龍頭，統一超則是零售與流通業龍頭，這對雙龍頭母子公司絕對是台灣企業的驕傲。雙龍頭持股合計 43%。

(二) 操作策略_原則只買不賣：

既然是核心，在操作策略上原則就是只買不賣。但有原則就有例外，例外有兩個：

1. 股價大漲出現誘人價差時： 將考慮部份賣出。這機會應該不多，畢竟雙龍頭股本都不小，貝它值也不高。
2. 基本面崩壞： 這機會就更小了，如果有，承熙可能危機入市。

(三) 複利試算結果：

下圖是統一與統一超複利試算結果的回溯，假設同樣在 2008 以 10 萬元買進，每年領到的股利再投入，直到 2019，年化報酬率分別是 12.6% 及 16.4 %，相當不錯。

• 當然也可以等她們被股災重創後再撿便宜，但這事誰說得準，長期投資講求的是紀律，股價的預測還是留給神，凡人不必執著。

★ 延伸閱讀： 【長期投資 5】統一 (1216) 值得投資的 3 大理由與 2 個前提 【長期投資 3】典型民生消費股統一超(2912)，不走進 7-11 也會被她賺到錢

四、中聯資

(一) 看好理由_重大資本支出的越南研磨廠完工後將挹注更多獲利：

中聯資沉潛多年終於有了重大的資本支出-越南研磨廠，這項花費約 10 億的大動作預計在 202102 完工投產，每年可產 100 萬噸爐石粉，直接供應越南混凝土業者。爐石粉在中聯資的營業項目中毛利率頗高，有助於提升中聯資的獲利。

(二) 操作策略_大波段操作、耐心持有、配置比例不宜多：

1. 越南是東協鋼鐵生產大國，加上中聯資的母公司中鋼為台塑河靜鋼廠大股東，越南研磨廠的開工投產令人期待。不過，完工進度及景氣循環等不確定性也不能忽略，因此買進策略採取「大波段操作+耐心持有」。而當中聯資獲利來到高峰、股價臻於新高之際，則必須適時調節持股，以免又發生當年少賺了相當 15 年股利的憾事。
2. 配置比例不宜多： 理由在於，股價目前是 2013 以來的低點，到 2021 研磨廠花開結果至少還有一年多 (也不能保證)，配置太多資金如果失去耐心恐怕被甩出去。

(三) 複利試算結果：

為了突顯景氣循環股大波段操作的重要性，承熙以中聯資股價最高點的 2015 為界 (獲利高點則是 2014)，進行複利試算的回溯，如下圖，左方是從 2008 持股至 2019 都不賣，年化報酬率是 10.9%，而如果在 2015 就截斷，年化報酬率則高達 15.5%，落差將近 5%。一年相差 5%，不用再多說了吧。

★ 延伸閱讀：【長期投資 7】從股利政策之改變談中聯資 (9930) 的未來亮點-越南研磨廠

五、裕融

(一) 看好理由：

裕融是承熙這兩年來最看好的標的，理由如下：

1. 即便金融海嘯獲利仍舊平穩、EPS 越來越高： 從下圖可以看出就算是 2008 金融海嘯，裕融仍舊能維持 EPS 2.05 元的成績，並且幾乎逐年成長，到了 2019 EPS 更繳出將近一個股本的 9.27 元。
2. 持續積極拓展海外市場，成長可期： 沉潛了十幾年的裕融終於也在 2019 配出 1 元的股票股利，並且從 2018 至 2020 陸續調升資本總額到 75 億，更在 2020 發行公司債 42.88 億，將這種優秀的成長股納入長期投資，有助提升總體報酬率。
3. 疫情受惠概念股： 承熙認為裕融也是疫情受惠概念股之一，想像一下，大家因為害怕被傳染，搭乘大眾交通運輸工具的機率就會減少，那麼買車或租車的意願自然增加，這將挹注裕融的營收。如果你跟承熙一樣單身，當然可以主張就是不買車不租車，可如果家中有小孩或老人呢？

★ 延伸閱讀：【長期投資 8】散戶投資人的好朋友：公司每月公布自結 EPS_以裕融 (9941)為例

(二) 操作策略_波段操作，緩慢加碼並耐心持有：

關於裕融，承熙最擔心的是太看好導致加碼失控、配置比重超過雙核心。下圖是裕融的日 K 線圖，新冠肺炎以來其實沒跌多少，前面雖然舉了三點看好理由，但考量她在中國也有佈局，多少也會受到疫情影響。

(三) 複利試算結果：

直接看結果。如下圖，裕融年化報酬率是 22.9%，比台積電的 19.7%還高，靜待發酵吧。

五、結語

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