【閱讀時光】用心於不交易 – 我的長線投資成功秘訣

本書作者：林茂昌

出版機構：財信出版

出版日期：2012.04

書摘作者 : 蔣竣植 ( CFP )

怪了!投資不就是頻繁交易，殺進殺出才有樂趣嗎?不交易的話又該如何獲利呢?透過整理，將本書的觀念分享給各位讀者!一起看下去吧!

選擇對的遊戲 – 正和遊戲

作者一開始就提到一個有趣的疑問:

｢當你花了很多時間研究一檔股票後覺得值得買進，但若這檔股票真的那麼好，為何有人願意賣出來給你?｣

其實無論是買進或是賣出，都有一個能說服自己的理由。也因如此，對於股市不需要過於熱血及衝動，既然買賣雙方都覺得有了充分的把握與自信於操作上，買賣之間造就了股市的波動，卻也同時增加了透過價差賺取獲利的困難度。

股票市場是個零和遊戲，有人買也就會有人賣，有人賺錢也就會有人賠錢。作者提醒若有人告訴你一個賺錢的內線消息，一旦不小心傳了出去，讓大家都賺到錢，沒有人賠錢，這將會是一個很奇怪的邏輯，因為不符合零和遊戲，當然也就成了一個無效的內線訊息了。換言之，別相信任何內線消息!

馬太效應，在投資市場指的就是錢多的會越多，錢少的會越少的一個現象。在股市中賺錢的總是極少數的客戶，大多是賠錢收場，最後默默退出股市。因為口袋深的由於本錢雄厚，其實不需要太高的報酬率就能達成獲利目標，但口袋淺的，卻因為資金不足，除了容易將全數資金投入之外，也會要求較高的報酬率，才能達到滿意的獲利金額，但此時所承受的風險會高出許多，市場一個風吹草動，讓虧損也就變的容易許多了!舉個小例子，假設希望能有1萬元的獲利金額，甲的本金100萬，僅需要1%的報酬率即可達標，而乙的本金只有10萬元，卻需要10%的報酬率才能達標。問題來了，1%和10%的報酬率哪個比較容易?而10%的報酬率在等待的過程當中，是否有變數造成下跌呢?作者提醒，若口袋不夠深，別在市場殺進殺出，這樣很容易提早出局。

正和遊戲，試著研究一間公司所銷售的產品或是服務能夠達到｢客戶滿意、公司賺錢｣的雙贏局面，就是所謂的｢正和｣。正和遊戲可在複利與報酬率的加乘效果下長期累積，投資者關心的是公司營運能力、產業動態等，目的不外乎是希望能夠長期穩健獲利，投資者會將自己視為如經營者般的審視投資標的。反之，若是短線操作、追求熱門標的、想快速獲利的，就會回到勝率較低的零和遊戲了。時間，是正和與零和遊戲最大的不同點，正和遊戲因為每一局都不會有負報酬，會隨著時間而獲利，所以要有長期持有的心理準備。

競爭優勢的概念

作者提到彰化鹿港老店-玉珍齋的糕餅壟斷市場，縱使附近有多間相似的糕餅店，卻僅有玉珍齋有著長期的競爭優勢。投資也是如此，盡可能挑選有競爭優勢、壟斷性的公司，才符合正和遊戲中的長期複利。畢竟一個過於競爭的產業，最後容易淪為削價競爭，公司也就沒有利潤可言，股價當然也就會令人失望了。

巴菲特常提到在投資配置中需有｢護城河｣的標的，也是類似壟斷力的觀念，只要護城河夠深夠廣，敵人一旦進攻失敗，較容易放棄持續競爭的想法。否則若無護城河(壟斷)的保護，只要被競爭者進入，公司的利潤很容易就會消失。作者建議可透過每股盈餘(EPS)、股東權益報酬率(ROE)等來檢視一間公司的營利狀況是否值得投資。

你複利了嗎?

錢滾錢的複利效果相信大家都知道，但事實上在投資的世界裡，卻少有人透過複利在操作，因為想透過賺價差、一夜致富的還是占大多數。而讓複利公式能夠順利執行有兩個重要的條件:

1. 不賠錢

在錢滾錢的過程當中，資金會因時間的推移而持續增加，但若遇到景氣反轉下跌時，其虧損的金額是以你當時投資的總價值乘上跌幅而得出，這樣反而會讓虧損金額增加，一不小心就從｢錢滾錢｣變成了｢錢虧錢｣，若是如此，對於投資會有｢不如歸去｣的想法。所以｢不賠錢｣就成了複利中第一個要素，這也是巴菲特常提到的觀念。

2. 賺到的錢要再投入

很多人喜歡挑選有配發｢股利｣類型的投資標的，但若想達到複利的效果，記得每年要將股利再滾入本金當中才能發揮其功效，否則每年七、八月的配息一撥下來就花掉，就只不過是｢單利｣罷了!

無論是企業本身營運成長的複利，或是股利再投資的複利，都需要透過時間來換取，在此過程是枯燥的、需要耐心等候的，才能有機會享有甜美的投資果實。不過，作者有提到，若股價本身的漲幅超過五年的EPS，因為已透過價差提早賺到未來數年的股利，會考慮提早賣出，俗稱的｢用金錢換時間｣吧!

不賠錢的投資

＜黑天鵝效應＞這本書的作者將投資建議分為兩類型: 陽性與陰性。陽性建議教導民眾｢該如何投資｣才能獲利賺錢；陰性建議則是教導民眾｢那些事不要做｣才能避免虧損。有趣的是大家對於｢如何獲利｣的愛好遠勝於學習｢避免虧損｣，這也就是為何大家在投資市場常忽略｢風險｣的原因，但唯有有效控制風險，甚至是規避風險，才有獲利的可能。畢竟投資可能往上，也可能往下，不能只有單一方向的樂觀期待。

作者提到市場上有幾類｢不賠錢｣的投資工具:

1. 政府公債:

只要政府不倒，且每年都有收益，就可建立不賠錢的投資。也因如此，當市場走空時，不會太過恐慌，因為隨著時間逐漸到期，債券價格會回到初始價格(保本)。反之，當市場走多時，若出現價差(可能相當於數年的收益金額)，也可考慮提早賣出，拉高整體報酬率，符合作者前述的｢正和遊戲｣。

2. 每年獲利穩定的｢類定存｣股票:

作者建議從公司的每股盈餘(EPS)來追蹤，盡可能找出過去5至10年間盈餘相對穩定的標的，而不是每年盈餘數字起伏較大的標的。相對穩定的盈餘，表示該公司通常為市場壟斷性的企業，才有辦法經歷市場其他企業的挑戰而能有穩健獲利，有護城河的概念。反之，盈餘數字起伏較大的企業，可能因當時的市場熱門產業題材而讓盈餘暴增，也可能因某個原因在市場｢失寵｣而導致獲利銳減，同時也會造成股價重挫，就失去了｢正和遊戲｣的特性。

作者再次強調以｢不賠錢｣為核心作為投資策略，整體思維會與單純｢賺價差｣有很大的不同。只要是體質好的公司，持股續抱並將每年配息再滾入，才能有效執行複利並有效降低投資成本，以拉高獲利的機會。

實際執行的體驗

前面提到的大多是觀念，而此章節作者列了幾個過去的實際操作經驗與讀者分享，他將不賠錢投資法整理成一個投資三部曲:

1. 找出不賠錢的標的

2. 等待合理價位進場買進

3. 股利再投資，建立長期的複利效果

即便遭遇股災導致股價大幅下跌，只要當初選擇的標的是對的，也就符合了合理價位、甚至是便宜價位的買進時點。對價值投資人而言，下跌是買進的好時機，是開心的；對一般投資人而言，下跌是賣出逃跑的時機，是恐慌的。光是這一點就能瞭解價值投資人與一般投資人的差異所在。

指數型基金的創始人約翰•伯格(John C. Bogle)曾說:

｢Don't do something , stand there.｣

對的方法再加上時間的複利效果，自然會所有收穫!

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