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潮哥
2022-07-19|閱讀時間 ‧ 約 12 分鐘

三大 DEX 代幣經濟學一次看，PancakeSwap、Uniswap、Curve 齊聚一堂

本文數據截止於 2022.6.29，來自於 Footprint Analytics。
DEX（去中心化交易所）在區塊鏈產業內，占有非常重要的角色，而我們今天，將專注於三間 DEX，分別是：Uniswap、Curve 以及 PancakeSwap。藉由觀察它們的代幣經濟，讓大家未來在評估這些 DEX 原生代幣或其他項目代幣時，能更完整地了解。
註：DEX 是一種建立在區塊鏈上的交易所，允許用戶之間透過智能合約交易加密貨幣，而不需要中心化機構—像是銀行—的介入，更多內容可以參考 這篇。

這三間 DEX 的特別之處？

前二十名 TVL 的 DEX ｜資料來源：Footprint Analytics
前二十名 TVL 的 DEX ｜資料來源：Footprint Analytics
Uniswap、Curve 以及 PancakeSwap，這三間 DEX 的 TVL（總鎖定價值），目前在所有 DEX 中排行前三名，並在 DEX 用戶之間享譽盛名，彼此之間也有截然不同的特色。
TVL 是在平台上被質押鎖定的加密貨幣價值，而筆者之所以使用這個指標來評估，是因為它可以作為投入該項目的資金總量參考。然而，沒有任何指標能做為唯一標準，所以本文將繼續從各方面，帶著大家深入了解這些項目的代幣經濟。

筆者分析偏好

筆者是股票市場背景出身，喜歡關注項目的基本面。由於區塊鏈產業項目較為新興，個人在評估時，會著重了解該項目，是否有被競爭對手超越或取代的風險？同時也會評估該項目的成長動能，和目前專注的發展趨勢為何？而這些發展，是否符合市場需求？
本篇文章將依循著個人主觀想法，敘述三大 DEX 的代幣經濟，並在最後加入些許的個人觀察供參考。

Uniswap

在撰寫本文時，Uniswap 的市值高達 240 億，是市值第一大的 DEX。相對於 PancakeSwap 著重的多元性，它們專注於打造最有效率的交易環境，因此，交易對相對較少，共 761 對。我們今天不會特別探討 Uniswap 的 V3 模型或它的優勢，不過相對的，我們將會看看它的原生代幣： UNI 的經濟模型。
註一：
代幣發行總量走勢圖 | 資料來源：Uniswap 官網
註二：儲備金庫（Treasury）
Uniswap 會定期派發 UNI 儲備金庫，裡面的資金可用來進行投資或任何戰略性用途，包含在多個鏈上提供服務，或是與某些 DeFi 合作，擴展 Uniswap 的生態。
＊

當儲備金庫機制，碰上去中心化社群治理
相對於 CAKE，UNI 的應用場景較少，但這並不代表它比較沒有價值。UNI 的價值在於相對完整的社群治理權，治理的範圍十分廣泛，從 儲備金庫資金的運用 到 用戶可以直接參與開發團隊；從 廣大的合作生態系 到 用戶的高度參與。掌握了 UNI，就能參與到 Uniswap 的未來發展，可謂是去中心化的最佳體現之一。
在這之中，儲備金庫是一件非常重要的事情。
金錢對人類來說，往往是強大的驅動力，各項目是否會藉由搶奪 UNI，進而獲得儲備金庫的控制權，或是項目發展的提案權，值得我們多加留意。舉例來說，Uniswap 曾通過捐贈資金給非營利團體 Nomic 的提案，而 提案者的錢包標記，正是 Nomic，這容易讓人聯想到人為操作。畢竟在 Uniswap 上提案，需要至少持有流通量 0.25% 的 UNI，以現價來說，需要至少超過 3 億台幣，門檻不算低。
綜合以上所述，UNI 代幣的價值雖然不直觀，但在治理權上能發揮多少價值潛力，很值得我們關注。

Curve

現為以太坊上 TVL 最高的 DEX，在這三間交易所中，擁有最少的交易對，共 68 對，著重於提供相對穩定的流動性，以盡可能的減少交易對，產生 流動性風險 的可能。
「穩定流動性」之所以能成為 Curve 的一大招牌，其中原因包含由 Curve 創建的交易對，幾乎都與穩定幣或是特定的項目方合作夥伴有關，還有由三個幣種所組成的特殊流動池（Tri-Pool），都讓投資者認為在非極端狀況下，用戶所提供的流動性或許會更加安穩。
註一：
代幣發行總量走勢圖 | 資料來源：Curve 官網
註二：投票（Voting）
注意，以下較為複雜，但是乾貨滿滿，希望對你認識 Curve 有幫助。
Curve 的投票機制，分為以下三個步驟：
  • 一、擁有投票權
如果要擁有投票權，我們必須要鎖定 CRV 以獲得 veCRV（投票用的治理型代幣），質押 CRV 愈久，將能獲得更多的 veCRV，才能投票。
  • 二、票選
目前 Curve 每周都會重新投票，可以在 這個網站 上看到目前的投票權重。
  • 三、獎勵
在票選中，獲得票數比例愈高的流動池，可以額外獲得愈高的 CRV 質押獎勵，最高 2.5 倍。
Curve 正向循環示意圖 ｜ 美編製圖 by YO
Curve 是一個正向循環，當 CRV 的幣價沒有崩跌時，你會想要獲得更多的 CRV 獎勵，進而促使你購入 CRV 以鎖定它，取得投票權 veCRV，接著票選出你喜歡的流動池，並在該池中質押，獲得更多獎勵。
這時候你可能會想：「其實我可以不用鎖定 veCRV，直接看哪個流動池的支持度高，再質押 CRV 不就好了嗎？」
要回答這個問題，必須聊到這個項目最特別的部分。
首先，由於每周都會重新票選，所以如果每周得票數高的流動池都不一樣，我們不太可能一直花費 Gas Fee （手續費），讓資金不停的在流動池之間轉移。基於上述理由，我們會希望自己質押的流動池，能一直都保持高票數，這時候就出現了兩個可能性。
流動池保持高票數的可能性有以下兩種：
  • 狀況一：大家都很喜歡這個流動池
  • 狀況二：大家都串通好要投給某個流動池
以上這兩種狀況，在 Curve 都有出現。
Curve 投票機制簡化示意圖 1 | 美編製圖 by YO
狀況一，是最為簡單的情況，當每位 Curve 用戶都覺得某個流動池很值得被投票，無論是因為穩定性或其他因素，最終導致沒有串通的用戶，也一致投票給某個流動池，則每個參與者，都將獲得最佳的收益。
Curve 投票機制簡化示意圖 2 | 美編製圖 by YO
狀況二，是類似「集體賄絡」的項目，如 Frax finance。
讓我們說個故事。假設我有個項目叫做 hehe，並發行了 $hehe 代幣，並在 Curve 開了一個流動池。我需要在我的 hehe 項目裡面，提供比 Curve 更多的獎勵，吸引許多用戶來我這邊質押。
透過用戶在 hehe 平台質押的資金，我一方面在 Curve 中投票給 $hehe 的交易對，一方面用我手上免費的 $hehe，以及該交易對所配對的幣種，在 Curve 中質押。如此一來，我就能保證 $hehe 的交易對，永遠都有較高的得票率，讓我能從 Curve 中獲得較高的利潤，拿回去發放給 hehe平台的用戶。
同時， $hehe 在 Curve 的交易對，也會因為高報酬而吸引 Curve 一般用戶質押， $hehe 就能獲得良好的流動性。而我的 hehe 平台，則可以趁機發展更多生態及功能。
＊

最單純的機制；最複雜的生態
正因為 Curve 的代幣經濟，是相對單純的選舉博奕，所以打造了既複雜且穩固的生態。之所以相對穩固，是因為這些圍繞著 Curve 的項目，都與它的生死共進退，也就是上面我們提到的集體賄絡項目，它們彼此之間會相互競爭。這樣的現象，就是我們俗稱的「Curve War」。
個人認為，有以下兩個數值可以多加留意。
1. TVL（總鎖定價值）：我們能特別觀察它的 TVL，作為判斷未來 Curve 發展的依據之一，因為藉由鎖定 CRV 來獲得 veCRV 的機制，是它代幣經濟中非常重要的一部分。
2. CRV 幣價：CRV 的價格，是驅動整個正向循環的重要指標，當價格崩跌時，很可能會引發整個生態的危機。

PancakeSwap

身為在 BSC（幣安智能鏈）上最大型的 DEX，以擁有多元的代幣交易對及豐富的應用場景著名，其交易對高達 4342 對。 
腦哥小知識：什麼是交易對？

如果我們用法幣來比喻，台幣能兌換成美元，美元也能兌換成台幣，這就是一組交易對。

在加密貨幣中，比特幣能兌換成以太幣，以太幣也能兌換成比特幣，這也是一組交易對。

它們數量的多寡，並不能決定一間交易所的優劣，因為愈多的交易對，反而項目方會不好

掌握它們的流動性。
PancakeSwap 前期的代幣經濟學曾遭受到眾人詬病。它的原生代幣 CAKE ，可以從各種管道中獲得，卻沒有太多的消耗場景，而且總發行量無上限，CAKE 並沒有稀缺性，最終這些都成為 幣價一路下跌 的成因之一。如今，PancakeSwap 迎來了第二代 CAKE 代幣經濟，最顯眼的改變，莫過於限制了總發行量。所以我們緊接著來看一下，目前的 CAKE 有什麼不一樣吧！
註一：Syrup Pools
這是 PancakeSwap 的單幣質押池機制，分為手動和自動操作，讓用戶可以透過提供流動性，來獲得收益。
註二：彩券（Lottery）用戶可以在 PancakeSwap 上，透過 CAKE 來購買和現實機制很像的彩券，只要在開獎時對中某幾個數字，用戶就可以獲得獎勵池中所有的 CAKE。
註三：IFO （Initial Farm Offering）IFO 的中文是首次挖礦發行，用戶可以透過鎖定 CAKE 來取得資格，並使用它來購買即將在 PancakeSwap 上新發行的代幣，整體的流程很像 IEO（首次交易所發行）。
註四：預測（Prediction Markets）用戶可以與其它用戶下注，預測幣價接下來的走勢，比目前價格高或低。目前仍處於公開測試的階段，只提供 BNB/USD 和 CAKE/BUSD 的預測，而每五分鐘就會開啟一輪預測，贏家將從輸家的下注金內獲得獎勵。
*

多樣化的 DEX 應用
可以觀察到，CAKE 擁有許多的應用場景，同時也有諸多的獲得方式以及其搭配的銷毀機制。由於 CAKE 第二代經濟模型上線不到兩個月，雖然官方已經宣布了代幣總額上限，是否可以創造稀缺性，並提升它的價值，還有待驗證。
另外， CAKE 的許多應用場景，皆與博弈相關，這些功能目前被替代的可能性不低，但在被取代之前， PancakeSwap 是否能推出更多豐富的功能，鞏固身為多樣性 DEX 的龍頭地位呢？這點也值得我們關注。

小結

綜觀以上三大 DEX 的代幣經濟，我們可以發現它們代幣的用途截然不同。個人認為，如果直接將它們的數據相互比較，評估出來的結果，反而可能誤導我們的投資判斷。
經過上述的介紹，希望有讓你們已經更了解這些項目，它們原生代幣的特性、應用場景，以及有哪些事情是值得我們關注的。
DEX 固然是屬於 DeFi 生態中非常重要的一部分，然而，這個生態還有太多值得我們學習的內容，就讓我們一起來逐步探索這個充滿知識的產業吧！
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