市場即時解析(7)-如何評價股票的估值？(1)

【免責聲明：本文僅供研究、不做任何商業使用，任何投資建議與決策屬個人行為，投資前請謹慎評估，自負盈虧。】

作者：多摸摳桑CFP®

關於如何評估股票現在是否合理、太高或太低，傳統上有幾種大家所熟知的模型，其中一是本益比法(Price-Earnings Ratio)、二是資本資產定價模型(CAPM)。

首先我們忽略模型所有的前提假設後簡化的說，本益比就是股票價格除以股票每股盈餘(P/EPS)，所算出來的本益比(P/E ratio)，再將其倒數後(1/本益比)，就會是你投資這檔股票後，預估每年的報酬率，然後幾年後可以回收這樣。舉例來說，假設現在以台積電2022/9/16的收盤價472塊計算，市場預估它今年的每股盈餘可以創造34塊，那麼台積電這檔股票的本益比就會是472/34等於13.882倍，也就是說如果未來它每年至少都可以賺34塊的話，現在用472塊去投資它，將會在13.882年後回收，而投資台積電每年可得的期望報酬率就是1/13.882等於7.204%。

而資本資產定價模型(Capital Asset Pricing Model)，於1960年代由Sharpe、Linter、Treynor、Mossin等學者提出現代投資組合理論而形成。最早期的公式為你投資股票的預期報酬等於無風險利率加上風險溢酬，也就是說你投資這檔股票所應該得到的預期報酬除了市場給予的無風險利率(定存)外，還得加上承擔風險這個部分的回報。

E(Ri) = Rf +【E(Rm) - Rf】* βi

其中大盤的β值(系統風險)為1，防禦性資產(公用事業…)的β值小於1，成長性資產(科技…)的β值大於1。用更白話的說，β為風險，以市場大盤為中心點當1的話，投資β值小於1的股票，理論上其報酬會低於大盤，當然，股災時也會跌得比較少；反之，投資β值大於1的股票，報酬應高於大盤，但市場大幅波動時也會跌更多。

有了這個基礎公式，我們大概就可以來做個定價。繼續以台積電為例，無風險利率通常會以短期國債利率視之，在這裡就假設台灣定存利率3%(Rf)好了，市場利率以元大台灣50(0050 ETF) 2003/6/30成立以來至2022/9/16的年化回報率8.32%，β值(系統風險)以Yahoo財經提供的台積電過去5年Beta為1.12，有沒有發現，因台積電這家公司佔大盤很大的權重，其漲跌跟大盤很貼近，所以Beta值很接近1。

利用CAPM的公式，我們就可以算出投資台積電應該有的預期報酬率要落在3%+(8.32%-3%)*1.12等於8.9584%，也就是假設你在2022/9/16的收盤價472塊買進，預期投資台積電每年應該要幫你賺到472*8.9584%=42.28塊錢。如果你是買在今年7/5波段低點433塊的話，就可以算出台積電每年應該要幫你賺到433*8.9584%=38.79塊錢(太棒了，台積電只要賺這樣就會達到我的期望，所以風險更低了唷👏 👏 👏)。

根據台積電過去10年的盈餘，大致上可以計算出其平均盈餘成長率為19.49%，我們也可以從台積電2022/7/14的法說會提供的資訊(台積電法說會)，未來幾年公司美元複合營收成長率將落在15-20%，長期毛利率53%以上。也就是說，若匯率變化不大下，未來幾年的盈餘成長率至少會有15%，所以我們就可以依此推算出未來幾年的EPS。

投資股票公司就是投資它的未來(這就是為什麼狗常常跑來跑去)，通常機構法人根據評價模型算出後，也會以未來幾年可能的盈餘來算出現在適不適合投資，所以成長型的股票公司一旦被法人鎖定之後，往往會在短時間內大漲到非常不合理的價位，都已經是用未來好幾年的獲利來推算了。

所以我們就可以大概了解，台積電在今年1/17創新高價688，若根據本益比法，其當時買進的本益比會在688/34等於20.235倍，要到2024年可能的EPS 44.97塊，其本益比688/44.97才等於15.3倍，也就是說，假若以現況的盈餘來看，當時以688買進的投資人，等於要再等待兩年才會是合理價。

那如果以資本資產定價模型的角度，買在472應有的預期報酬率8.9584%，期望每年應該賺到42.28塊，這樣的期望將在2024年實現，而且獲利會超乎你的期望。假如你買在今年最低433的話，其實到了明年，公司獲利就會符合你的期望。

然而，隨著時間的移動，若台積電這家公司未來展望不變下，那麼現在的股價，將會隨著持續增長的獲利，而使評價逐漸變為低估，其股價就會再回到上漲的軌道。

看完以上內容後，你是不是覺得，要評估一家公司適不適合買進，而且還能夠從它身上大幅獲利，還要有很多未知的前提假設，真的不容易，我們還有好多要分享給大家，下回繼續談談另一種評價法：高登模型…

👌最後，文章的分享意在教學使用，並非作者投資建議，投資人在投資前需自行評估，為自己的投資負責。

【德國股神科斯托蘭尼說：買股票時須要有浪漫想像力，賣股票則需要理性現實，在這中間則是要睡覺。】

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