標的分析回顧-2884玉山金(做空)

技術分析操作層面：

進階基本分析部分：

2021營收579E、稅後淨利205E，2021營收比例為利息45%、手續費37%、投資17%、匯兌損益1%。手續費結構財富管理46%、信用卡27%、其他手續費18%；放款結構小型企業27%、大公司21%、房貸25%、信貸8%、抵押貸款18%。

做空機會

1.因為升息導致放款總額下降，玉山金放款成長會下降：查過去台灣升息區間放款總額並無下降，但猜測隨著全球景氣降溫及台灣房貸降溫，放款總額應會趨緩甚至下降。(小利空) 2.玉山金放款到國外，會有匯損：目前外幣放款比例約360/1895.8=19%，目前看起來影響並不大。(中立) 3.國外持續升息，造成金融股殖利率利差降低，導致外資賣股票回國：外資目前持有36%，且自5月台灣升息不足後，就開始狂賣換股，目前聯邦利率區間已來到2.25~2.5%，且預估長期利率中位數為3.375%。(利空) 4.明年配息不好及無配股，導致大家賣出：明年應該確定因為未來展望不明而不敢配股(但可能多增加配息)，先猜測明年獲利約1.2EPS，則約配1元，殖利率僅3.6%不符合過去5~6%之水準。(大利空) 5.投資不好做，導致財富管理手續費下降：大勢不佳時的確會持續下降，其實這就像是證券業的手續費收入，目前大盤差，證券業手續費收入也少。目前看來該手續費主應該是偏向債市(詳新聞5)，所以要比較一下債市的交易量比較準，目前看IEF(7-10年公債)成交量的確上半年遽減，目前疑似稍微回升，但仍回不到過去高成交量。(大利空)

做空威脅

1.升息導致玉山金賺更多：就看台灣願意生幾碼。(觀察) 2.投資賺錢:持續觀察。(觀察) 3.手續費收入穩定:目前要看債市。(觀察) 4.過去台灣從2010年6月利率1.25生息至2011年7月1.875，其中玉山金該段股價為上漲趨勢：但這次再升息前玉山金即開始大漲２成，猜測已經反映了升息利多，不過的確仍需看接下來台灣升息力道。(觀察)

結論

1.玉山金本業並非靠純靠利息獲利，因此相對其他銀行股受惠升息的力度會小許多，另外因債市不佳致手續費收入降低(利空)及經濟降溫投資不易獲利(利空)、經濟降溫致放款總額減少(利空)及升息使得利息收益增加(利多)，致獲利下降。 2.預估2022年EPS為1.31元(0.32+0.19+0.4+0.4=1.31)，假設不配股僅配息率為8成，及歷史殖利率5%反推，目標價為20.96元(1.31*0.8/0.05=20.96)，目前(111/8/23)價格27.55，價差約24%，可斟酌放空(因為價差報酬安全邊際不足)。