潛力股追蹤|【邏輯投資】潛力股週報2023.02.26(停止追蹤材料-KY)

2023/02/25閱讀時間約 18 分鐘
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停止追蹤名單更新

  • 停止追蹤:豆府(8/26)、總太(11/25)、巨路(11/25)、美萌(11/25)、中興電(1/8)、葡萄王(1/8)、閎康(1/8)、政伸(1/15)、聯嘉(1/15)
  • 本週新增:材料-KY(4763)
  • 備註:停止追蹤不等於看壞公司前景,也不代表任何買賣建議或股價漲跌看法。

※ 玉山金大跌帶來的啟示

玉山金(2884)20日宣布今年現金股利配發0.2元,股票股利0.4元,以20日當日收盤價計算,現金股息殖利率僅0.77%,盈餘分配率也僅5成,與往年8成相比遜色許多,加上公司同時宣布啟動現金增資計畫,預計發行普通股8億股,增資160億元,消息出爐後,21日股價一度大跌超過5%。
圖片來源:yahoo!股市

股本與成長率的關係

如果我們將玉山金的股本、稅前淨利成長率數據整理出來,可以觀察到玉山金的股本不斷增加,這是因為公司過去持續配發股票股利。
圖片來源:自行整理
配發股票股利是一種資金運用策略,透過這項策略,公司能夠將盈餘留下來經營事業,賺取更多報酬;而股東也可以因為增持公司股票,享受公司的營運增長,提升投資回報,這個策略是中性的,沒什麼好壞對錯。
從2015-2019年,可以看到玉山金的稅前淨利持續成長,代表公司確實能有效運用盈餘實現增長,同時可以看到公司評價(股價淨值比)逐步提升,顯示市場也正面看待。
圖片來源:財報狗
但這項策略的挑戰正是「成長率」,2020年之後受到疫情、通膨等一系列衝擊,金融業面臨不少挑戰,玉山金的獲利成長開始不穩定,甚至出現業績衰退,此時過去膨脹的股本反而成了拖累,因獲利受到稀釋,而股利也勢必縮水。
接下來對玉山金的挑戰,就是公司業績能否重新回到成長軌道,公司宣布第四個十年的目標為壯大海內外經營,希望建構「跨境整合的亞洲金融平台」,理想很豐滿,但市場很現實,玉山金必須重新拿出「成長率」,或至少證明部分業務已走在好的賽道上,否則評價可能會進一步下修。
接著我們用相同的指標來看京城銀(2809),可以看到京城銀的問題在於獲利波動劇烈,稅前淨利成長率最高可以達到60%,最低也可以衰退達到-55%,劇烈的波動讓公司評價無法提升,股價淨值比一直在低檔。
圖片來源:自行整理
但京城銀走的是跟玉山金不一樣的路線,可以看到該公司股本持續縮小,這讓公司能夠選擇保守穩健的經營路線,不需追求持續成長,就能維持評價的穩定。
另外值得一提的是兩家公司的「保留盈餘」也呈現很不同走勢,京城銀的保留盈餘明顯成長,以股本來換算,京城銀的保留盈餘約計每股29.45元,而玉山金僅2.05元,這讓京城銀等同有了一座「大水庫」,除了在未來給予公司更多容錯空間,股利政策也會相對穩定,因為它有資金可以進行調節,甚至未來也存在逐年增發股利的可能性。

操作上的思考

這是兩種不同目標與經營型態的公司,作為投資人,我們就要有不同的策略與思考:
  • 成長型企業(如玉山金):我們需要評估公司未來業績能否持續成長?是否有好的賽道?產品與服務是否有足夠的競爭力?市場是否足夠寬廣(天花板夠高)還是已達飽和?競爭是否激烈?
  • 穩健型企業(如京城銀):我們需要檢查公司業績與財務狀況是否穩定?目前股價式高點還是低點?可以抓高低檔來回操作或逢低建倉。
簡單說,像是京城銀這類的公司,評價的大起大落,反而是為投資人創造好的進場時機與報酬空間,至於玉山金這類以成長為目標的公司,你反而必須更計於進場的時間點(我並不認同在高評價階段的玉山金採取定期定額策略),除非你對公司業績成長很有把握,否則可能賺了股利,卻賠上價差,讓多年投資白走一趟,會非常可惜。

「存股」的本質是「長期投資」

這裡再次跟讀者重申一個重要觀念,大家喜歡的「存股」策略,本質就是「長期投資」,既然要長抱一家公司,公司的業績成長以及你對公司的掌握與認識,就非常關鍵,因此重點是「選股」,絕非過去的「股利政策」或「配息紀錄」
如果還沒看過先前「邏輯投資」寫的這篇文章「投資策略思考|存股別「盲」存!比股價、殖利率跟成本更重要的事情」,建議大家花點時間看看

※ 美國核心PCE物價指數回升可能是短期因素,但風險可能會出現在2Q22,因下半年業績成長的共識可能遇到逆風

24日美國公布PCE物價指數年增率5.4%,遠高於市場預期值5%,且高於修正後前值5.3%;月增率0.6%,也同樣高於市場預期值0.4%及修正後前值0.2%,打破了原本通膨持續下行的趨勢。
但更重要的是聯準會重點觀測的核心PCE物價指數(扣除食品與能源價格)年增率4.7%,高於市場預期值4.3%,並略高於前值4.6%;月增率0.6%,高於市場預期值0.4%及修正後前值0.4%,這項數據也打壞了原本持續下行的趨勢。
圖片來源:Bloomberg
市場對通膨的恐懼又點起火苗,24日當天道瓊工業指數下跌-1.02%,那斯達克指數-1.7%,標普 500指數- 1.05%,費城半導體指數- 1.8%;同時市場也開始揣測聯準會三月可能升息2碼。
「邏輯投資」不認為聯準會會選擇升息2碼,單一月份的數據雖然讓人吃驚,但也可能只是一組比較異常的數據,因為1月份的其他數據,包括非農就業、零售、二手車價格等,都同樣出人意外,或許先視為特定月份的特殊狀況比較合理。
相信聯準會應會選擇維持1碼的升息節奏,以維持彈性並將持續觀察通膨數據的變化。FedWatch工具也顯示,雖然升息2碼的預期上升27%(一個月前僅2.8%),但多數仍認為僅會升息1碼。
圖片來源:FedWatch
讀者仍必須正視通膨具黏性的事實,同時不宜對於下半年的景氣復甦過於樂觀,我的觀察是不論科技業、半導體業、零售業等,幾乎都異口同聲指向2H23,也就是今年下半年將迎來復甦,而投資機構對於台股跟美股的獲利預測,也都是順著這個方向來估算,但這種高度共識潛藏巨大風險,因為一旦市場看走眼,那估值的修正將會相當劇烈。「邏輯投資」認為這種修正如果發生,可能會出現在2Q23。
「邏輯投資」之前寫過「市場觀察解讀|當專家都看不懂經濟前景時,建議要「居高思危」」,再次提醒讀者切莫因為1Q22在股市斬獲良多,就誤認為2023年市場將V轉,我們可以持續做多,但仍建議不要追高,不要FOMO,若心癢難耐真的想進場,也建議分批投入資金,或是逢低買進,又或者應將資金主要配置在有復甦題材或成長性明確的標的上,因為復甦與成長仍是股票價值的護城河,至少會比較抗跌,也不至於錯過未來重啟牛市的行情。
簡單說,我認為在高利率的壓制下,經濟、消費與需求都會持續面臨阻力,且股票的價值(估值)在無風險利率上升的背景下,也勢必面臨下修,總之還是那句老話-「居高思危」。

※ 貨櫃航運三雄走過最壞時刻?從運價角度來說,仍建議保守以對

市場上有人認為貨櫃航運的運價跌勢放緩,已經接近拐點,可望觸底反彈?船上也有許多水手躍躍欲試,但「邏輯投資」認為若從供給面來看,似乎沒這麼樂觀。
根據FBX指數,最新運價指數已回到2020年8月的水準,代表疫情期間因供應鏈瓶頸造成的運價造山運動已經徹底瓦解。
圖片來源:FBX
然而運價是由供需來決定,需求端目前市場仍預期2H23零售業與半導體的庫存循環將告一段落並重新迎接旺季需求,但也代表1H23的貨運需求依然有限,而很快就要來到長約重新議價的時刻,不少進出口業者磨刀霍霍等著殺價,畢竟前幾年搶艙位付出不少代價,是該討點公道回來,因此預期長約價格將與即期價格相當。
至於供給端,可以分兩個部分探討。
首先是新船供給,下圖是前11大航運業者未來三年新船交付情形,圖中包括大家熟知的長榮(Evergreen)、陽明(Yang Ming)與萬海(Wan Hai),其中長榮、萬海未來三年仍有新船交付,另外同業也都有訂購不少新船,且2024年交付的新船數量還會更多,代表供給端對價格的壓力可能還沒結束。
圖片來源:FreightWaves
另一方面,業者可以透過讓租約到期歸還船隻、報廢舊船、停運等方式來降低供給,但可能無法保證所有業者都能透過相同方式大量減少供給,因此進入價格戰的機率很高,這也會對運價帶來壓力。
但必須說各家航運業者在疫情期間賺進了大量的收益,資產負債表帳上仍保有大量的現金,所以對於這些業者來說,進入價格戰或許也意味新一輪的持久戰與淘汰賽,但對航運是壞消息,對其他行業可能是好消息,對於仰賴貨櫃航運的製鞋、成衣、家具、汽車、玩具等業者來說,應該會有很長一段時間不太需要擔心運價暴漲侵蝕獲利了。

▋材料-KY4763

分析請見前文(3篇文章免費開放至2月28日23:50):
  1. 發掘潛力股|打入全球五大菸商供應鏈,2023年大幅擴產,逐步完成垂直整合|材料-KY(4763)
  2. 潛力股短評|材料-KY(4763)法說會後追蹤與獲利重估
  3. 潛力股短評|從伊士曼化學22Q4財報展望材料-KY(4763)2023年度業績
先跟讀者們報告,我個人的材料-KY持股已經清倉,並於本週做最後一次追蹤。
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