【金融科技】美國 Block Inc (NYSE: SQ)

背景

因為工作的關係，在研究國外金融/Fintech獲客方式時，看到Block(Cash App/Square)，獲客成本竟然只要$5，透過社群媒體Twitter上的 #Cashtag活動來獲客，不論是相較傳統金融業或是從自身經驗看起來，都非常低，行銷方式也十分創新，吸引我持續追蹤這間公司。

公司優勢

1. Block有網路產業最吸引人的雙邊網路效應

• 在消費端有Cash App，主打一站式金融服務，不論是一般的轉帳交易到股票交易，甚至比特幣交易，報稅都可以在App上完成。Cash App長期在App store/ Play store都是金融類下載第一名，比傳統金融業: Chase, BOA, Capital One, 或是Fintech: Paypal, Venmo, Zelle的排名都高。在整體App排名也都在前15名左右，甚至比一些社群、通訊軟體還高，可見他的覆蓋率。

• 在商戶端Square從POS機開始，提供商家支付處理，接著擴增到ERP、CRM像是 商家的HR系統、會員計劃，廣告投放等等，也提供商家更多的金融服務，像是線上訂購/付款、貸款、供應商付款，發票服務等等，也開始在Cash App上提供商戶自行上架廣告，希望成為商戶的整合供應商。

2. 持續的成長動能，Cash App透過低獲客成本增加使用者，進而能夠吸引更多商家採用Square方案，更多的商家採用Square讓Cash App有更多使用情境，創造更多用戶。

3. 消費端Cash App透過提供更多的服務，創造更多營收，讓更多用戶除了使用電子錢包外，也開始經營股票，比特幣等交易服務。

4. 於商家端提供Cash App上的廣告帶動毛利率提升(廣告毛利很高)

5. 商戶端提供更多垂直整合服務(CRM、商戶貸款等)，Square在獲得銀行執照後開始直接提供銀行服務，擴大產品線，提高商戶ARPU。

6. 比特幣市場若復甦有機會帶動交易量與毛利成長

7. 在支付市場的創新，有機會打破傳統信用卡發單行、商戶收單行，卡組織的架構．透過數位支付量增高帶動毛利的成長。

8. App設計簡單易懂，只要有對方手機號碼、e-mail或是#Cashtag就可以轉帳(網友分享操作介面)。要把所有服務放在一起又要好用，非常的困難。就像國內的金融App，你有的服務我也都有，但在不斷增加服務同時，很多金融App變成「迷宮App」，對使用者不友善，Cash App提供的使用者體驗，也是強大的優勢。

成長限制

1. 主要的市場是美國，TAM (Total Addressable Market)有限，成長雖然快速但可能有天花版，所以估值受到限制
2. 比特幣幣價離高點還很遠，影響交易量與App活躍度(減少跨售其他產品機會)
3. Apple推出BNPL服務與4.15%高利率儲蓄帳戶，積極跨入金融領域

未來機會

1. 將已完成收購的BNPL服務 Afterpay 與 Cash App的整合
2. 推出更多產品給消費者，產品滲透，提高雙邊市場ARPU
3. 透過行銷槓桿將用戶變現
4. 全球化發展

風險

2023/03知名做空機構Hindenburg發布的報告中指出，根據Block離職員工的估計，他們審查的帳戶中有 40%-75% 是虛假、涉及詐欺的，因為用一個新的電話或 email 立刻就可以再註冊一個帳戶。Hindenburg指控Block無視反洗錢法則 (AML)，反而藉由這些大量的虛假帳戶膨脹自己的用戶數，吸引更多的投資者，股票上漲後，創辦人與高管也在Covid19期間出售了超過10億美元的股票。針對Hindenburg的指控，Block也立即發布了聲明稿們會與SEC合作，並採取法律行動。

摸黑學習

1. Block的Cash App一開始做電子錢包，和國內的iPass MONEY(LINE PAY MONEY)、街口、全支付等一樣，讓客戶從銀行帳戶放一筆錢進去來做支付使用。你可能會想，我幹麻要把錢先放進去一個錢包再支付，直接刷信用卡就好了啊，要轉帳現在銀行的App也都可以直接轉，把錢放進電子錢包似乎沒有比較方便？
2. 就支付服務而言，Cash App不算是一種破壞式創新，且支付的淨利也不高，Block應該也知道這件事，所以除了支付外，他還提供了股市交易和比特幣交易的功能，透過合併澳洲的Buy Now Pay Later服務商Afterpay，提供消費者借貸服務，Block和國內金融業在做的事很像，都是企圖成為客戶在金融的一站式入口。可以看到現在各家金融App都把銀行、證券、保險等服務整合在一起。
3. 這裡有一個思考的點是，各家金融都在做一站式，提供客戶更好的服務，那要怎麼做到差異化，End Game要如何脫穎而出？
4. 在美國除了Cash App外，前面提到的Paypal, Venmo, Zelle都在做類似的事，那Cash App的護城河是什麼？很多人說大數據會是一個護城河，收集到越多數據，有更好的演算法，能夠成為護城河，從「大數據」這個詞橫空出世以來，目前尚未看到產業內因此建立強大的護城河，這點我持保留態度。
5. 產品設計可能會是一個關鍵點，當所有人都在做一站式服務，上面的功能越來越多，服務越來越複雜，怎麼做到簡單好用，會是一個挑戰，Cash App的優勢在於它的使用介面非常易懂，不仿打開自己常用的金融App比較看看。
6. 講到產品設計，要考慮產品本身是否為數位原生的產品，很多金融App可以說是迷宮App，看得出背後設計的思維是盡可能把所有產品都搬上去，在使用上不太有善，應該重新設計用戶旅程，而不只是把他放上去，做一個連結，採用WEB 2.0作法。
7. 另外一個可以比較的是各家的營運槓桿，或是行銷效率，增加的MAU和行銷支出相較如何？和毛利相較？獲客成本？變現率和用戶價值是否提升？一個好的槓桿能構成護城河。在Blcok Q4’21 Earnings Call，CFO Amrita Ahuja提到在提升行銷支出3倍後，獲客成本提升一倍來到$10，Blcok認為仍然比NEO Bank及傳統銀行低非常多，且透過用戶提升engagement和cross sell，Cash App新獲得的用戶一年內就能回本，且Cohort群集三年後的投資報酬率達6倍。
8. 高利率環境下商家對於BNPL採用的意願，因為會壓縮商家的毛利率，且在高利率環境下，BNPL的違約率是否會上升，以及客戶降低消費意願(BNPL服務常出現在非必需品)，都是在高利率環境下的不利因素。
9. 加密貨幣市場仍在熊市，在UST, FTX風暴後，加幣貨幣市場仍未脫離陰霾時，2023/06美國SEC起訴Coinbase, Binance，加幣貨幣市場發展尚待觀察。
10. 近期Blcok財報都會提到Cash Card，Cash Card 使用者相對於只使用 Cash App 的使用者，帶來超過 5 倍的毛利，我會持續追蹤這項產品，以及思考在國內業界的應用情境。

So this product adoption on critical products like Cash App Cards leads to greater activity on our platform stronger engagement and ultimately inflows per active. Amrita Ahuja, COO & CFO of Blcok on Q1’23 Earnings Call

近期公司高管發言摘錄

Amrita Ahuja : So if we look at Q1 growth, monthly transacting actives were $53 million in March, up 17% year-over-year. This is really driven by both the virality of our peer-to-peer network effects as well as increasing focus on leveraging marketing and acquisition tools to drive qualified new customers and higher product adoption over time. We've been targeting using marketing, new and higher-value audiences while also remaining disciplined in how we deploy those funds to ultimately see returns. - Q1’23 Earnings Call

Jack Dorsey : There are 3 principles guiding our investment framework: 1. Ensure our investments are focused on customer retention and growth. 2. Account for ongoing costs of the business, including stock based compensation. 3. Utilize industry standard conventions that are simple to communicate and to understand. - Q4’22 Earnings Call - Prepared Remarks

Jack Dorsey : Payments is inherently social. There's a reason that Cash App remains in the top 10 of the App Store every day. A lot of the benefit we get from customers and just the very model, the network effects built into it is the fact that someone wants to pay someone else, and they send a Cash App request or actually send money, and that person downloads the app. And that's just at the very, very base foundational layer. - Q1’22 Earnings Call