興櫃個股筆記:行動支付的王者- Line pay(7722)
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本文開始
基本資料
Line pay(興櫃代號:7722) 於2024年1月22日登錄興櫃，目前股本為6億元，主辦券商為凱基，協辦券商為元大，認購張數分別為1,400張及100張，登錄價格為348元，Line Pay主要從事第三方支付、電子資訊供應服務及資料處理服務等業務，是國內行動支付的領導廠商。
Line Pay的營收分布:手續費收入占營收81.56%，其次為向合作銀行發行Line point點數回饋信用卡所收取的服務費佔12.93%，其他為廣告行銷等收入佔5.51%。成本主要來自銀行手續費費用(包含信用卡交易、代理收付匯款之相關費用)、裝置認證簡訊費用、資訊平台串接及維護費。
Line pay在台灣已有1,200萬用戶，配合商店超過50萬家，許多人包含你我在日常生活中都曾經使用過Line pay，這家公司已經成為行動支付的龍頭，從簡化的角度看，Line pay可被視為金融創新科技下的Visa、MasterCard、JCB。隨使用者規模的擴大，Line Pay透過收取手續費獲得穩定利潤，並產生大量自由現金流。由於網路外部性效應，新進入者很難挑戰其龍頭地位，使Line Pay在市場中保持領先。
近期走勢
由於籌碼極度集中，Line Pay在興櫃上市首日的最高價曾達到1,030元。然而，經過蜜月行情後，其交易價格陷入盤整區間，從2024年4月至今，交易價格在512元至617元之間波動，交易量亦呈現量縮，近期月均價為569.8元，月均量為15張，季均價為582.8元，季均量為20張。目前，Line Pay的成交價約在555元上下，持續在盤整區間內波動。
經營層及籌碼分布
Line Pay的主要股東為母公司LINE，持股65.84%；其餘股東包括合作發行信用卡的富邦銀行及聯邦銀行，分別持有19.51%及9.76%，三者合計持股達95.11%，持股分布極為集中，在外流通的股份僅佔4.89%，約2,934張，其中1,500張是券商凱基及元大於興櫃登錄時認購作為推薦使用，其餘1,434張推估主要為員工持有。在外流通籌碼集低。可能因為母公司具日商背景，對持股非常的珍惜，不隨便出售。
董事會:
Line Pay的董事會持股合計85.36%，共九席董事，其中母公司派任四席董事，外部董事包括富邦銀及四席獨立董事，外部董事過半，符合主管機關IPO的要求。
歷年股本形成:
Line Pay的股本主要通過增資形成，母公司支付價格為每股10元。2023年員工行使認股權，認購價格為每股112元，與市價價差巨大，但員工持股皆鎖在中信銀員工持股信託專戶，短期內不會成為賣壓。富邦銀行及聯邦銀行作為策略投資人，2018年入股成本為每股288.8元。2024年公司登錄興櫃價格為每股348元，這些價格可視為中長期支撐的參考。
基本面檢視
Line Pay自2021年起轉虧為盈，2022年合併營收達36.2億元，稅後淨利4.4億元，EPS為8.04元。2023年合併營收增至49.28億元，年增率達27.57%，稅後淨利4.93億元，EPS為8.09元。2024年第一季度營收為14.6億元，年增率32.85%，稅後淨利2.08億元，EPS為3.46元。截至2024年5月，合併營收累計23.83億元，年增率29.72%，顯示公司擴展合作商店及派生行銷業務的效益持續發酵，帶來營收成長動能。營運數字亦顯示，本業獲利亦隨營收持續成長，表現正面。
參考同業及市場評價
Line Pay主要業務為第三方支付，興櫃登錄價格計算書中列舉上市櫃參考同業如下。其中，歐付寶為興櫃(6878)公司，屬未上市櫃且流動性較有限，而91APP(6741)主要業務為協助電商運營，與Line Pay業務關聯性較低。
故其中最相似的為綠界科技(6763)，綠界為第三方行動支付業者，股本僅1.84億元，2023年營收15.49億元，營收年增率為3.4%，EPS為21.66元，目前股價約在440元，換算市值約80.96億元，本益比約20.32倍，市值營收(P/S)比約5.22倍。
Line pay在2023年合併營收為49.28億元，較2022年合併營收38.63億元成長27.57%，稅後淨利4.93億元，EPS 8.09元。假設2024年EPS達到12元，以綠界目前的本益比估算，Line Pay的評價約在240元；若以市值營收比法評價，假設2024年營收達到65億元，則評價約在340元。然以綠界在2021Q4啟動IPO送件申請至2022年1月上櫃前，興櫃成交價漲至1,200至1,400元，換算本益比曾高至60x以上，市值營收比亦高至11x以上。由於Line Pay在產業中的龍頭地位及成長性，隨IPO專案進度推進，具想像空間。
送件進度及其他議題
1. Line Pay於2024年1月22日登錄興櫃，依法需滿半年方可送件，故至少須於2024年7月22日後方可送件。
2. 公司於2024年5月24日自願公告Q1財報，可以視為規劃送件前的熱身信號。
3. LINE Pay 於2023年每股純益8.09元，但2024年並不發股利，公司解釋因處於事業成長階段，為維持長期穩定成長，擬保留盈餘以因應公司經營發展、人力資源，以及多元業務合作、事業擴張之投資需要，根據公司2023年現金流量表，營運活動現金流量流出12.8億元，主要來自:
∎其他金融資產流出17.47億元，這是消費者存放在信託專戶中的Line Pay儲值金額，消費者實際使用Line Pay支付後，公司再匯給交易商店。
∎其他應收款流出13.42億元，主要是消費者使用Line Pay支付，在銀行尚未將款項匯給公司，而公司先行支付給商店，因收付款落差而產生的缺口。
∎配合公司持續推廣合作商店及使用者，在營收持續增長下，其他金融資產及應收款規模增加，造成營運活動現金流出，公司將盈餘留在帳上，用以支應因成長帶來現金營運需求，決策具有合理性。預計公司在IPO成功掛牌募集資金後，可以改善現金流狀況，恢復配發現金股息的能力。
LINE Pay有機會成為首家申請上市的行動支付公司，憑藉其在金融科技領域的領導地位和強勁成長性，LINE Pay展現了獨角獸企業的特質。然而，因行動支付產業運營模式及法規遵循的特殊性，還有目前使用Line Pay仍需要連結母公司LINE的聊天軟體平台，在IPO申請上，就產業的特殊性及業務的獨立性，仍有待多加與主管機關溝通及說明。
本心得筆記內容僅供個人檢討與學習，不構成任何投資建議，投資人須按照自身財務狀況與目的評估及進行投資決策。
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