找到真正有效的選股指標-因子投資入門課

60分鐘，教你如何找到真正有效的選股指標 | 財報狗林威宇的因子投資入門課

60分鐘，教你如何找到真正有效的選股指標 | 財報狗林威宇的因子投資入門課

心得

我是在高二下開始接觸到清流君的學術因子投資的影片介紹，學到許多知識以及因子ETF投資、AQR等。

不過Seth Kiarman說許多年輕人受到學術理論的荼毒，當時我也是XD。

不過後來學習到威宇 & 阿堯的影片，深入了解價值投資，並且認識價值股Net-Net與動能投資(獲利成長)，對因子投資抱有期待學習的心與熱忱。

目前我大一，讀電機工程學系。真的很感謝威宇 & 阿堯錄製新手到老手都適用的股票投資必讀書單，讓我有機會把這裡面的35本必讀與選讀書籍購買並閱讀。

有一次我看到(巴菲特早期愛用的菸屁股投資法，Net-Net在台灣能賺錢嗎？)這部影片，其中提到《計量價值的勝率 Quantitative Value》這本書，我就買來看。

後來看到威宇的因子投資課程，深深吸引我，我可以跟各位保證，這個課程的價格絕對值回票價，任何對量化投資有興趣的人，都可來學習。

01.指標選股真的能賺錢嗎？

威宇提到Benjamin Graham、Walter Schloss、Warren Buffett三個人一起在一個辦公室投資的案例，顯著贏過大盤。

再來提到提出三因子模型的Eugene Fama，以及最主要的因子為價值和動能。

02.哪些是有用的選股指標？

2-1.價值因子

實驗方法是將美股上市公司依照股價淨值比，分為十組並平均買進持有一年不賣，發現低股價淨值可以獲得較高的報酬，並且在全球和台股也適用。

再來提到單一評價指標因子(價值因子)幾乎都有用，共有八個，其中EV/EBIT這可能最好。

再來提到ROE長期有回歸平均的現象，這個現象叫做均值回歸。

參考影片：科技巨頭打破過去的商業理論，大者越大會變成常態嗎？

（John Huber、Howard Marks、Bruce Greenwald）

價值因子之所以有效，是因為投資人對表現不好的股票會過度反應。

接著，介紹Net-Net(流動資產-總負債)*2/3 < 股價的股票回測，

從2003~2015年這13年當中，年化報酬率25.03%，同期大盤指數年化報酬率9.19%，

但是其中有七年是一檔股票都沒有的年份(因為這個公式很嚴苛)，扣除這七年不看，

只有賺錢的這六年，Net-Net的年化報酬率大概是50%。

2-2.動能因子

動能是指股票過去一段時間的漲幅，其中中期動能(過去12個月漲幅)是最有效的。

再來動能為什麼有用？提到三個效應解釋人們的行為偏誤，

以及解釋什麼是好動能？什麼是壞動能？

根據台股的經驗

不要接刀，停損是有道理的。

以上是指股價動能，基本面動能也顯著有效，根據台股的經驗：

連續季成長 > 連續年成長，三季是最好的。

參考影片：獲利成長 v.s. 股價成長，哪種股票未來比較有機會漲？

價值因子與動能因子都可以從行為偏差的角度和風險角度來說明。

2-3.其他因子

再來介紹其他五種因子。

2-4.價值與動能是否有衝突

這是兩個不同維度，一個根據評價、一個根據過去漲幅，實際上，動能好的股票跟價值因子不好的股票是不相關的。

03.學這些指標有什麼幫助？

過去大家：30小時/月，報酬率7%

未來大家希望：28小時/月，報酬率14%

依照0050年化報酬率5.47%，花費0小時/月

但是有50%的散戶低於5.47%，花費21小時/月，每年花250小時研究卻輸大盤。

大家都想要花更少時間，賺取更多報酬。

透過因子投資，可以節省時間和提高報酬率。

04.我該怎麼使用這些指標？

4-1.我該怎麼使用這些指標買股票？

有三種：

1.價值、動能各自選股(平均持有)組成分散的投資組合

2.只挑選價值、動能都符合的股票

3.更多排列組合。

Joel Greeblatt在超越大盤的獲利公式：葛林布萊特的神奇法則

(The Little Book That Still Beats the Market)這本書，

提出神奇公式Magic Formula 用好的價格，買好的公司：

Earning Yield 股價便不便宜，類似本益比

Return on in vested Capital 公司營運狀況好不好，資本報酬率，類似ROA

但是台股不適合使用ROA的篩選

參考影片：實際回測！哪些選股指標真的有效？學術研究加實測結果

財報狗也有績優股的清單

4-2.我該什麼時候賣股票？

價值因子：

如果股價一直不回來也是沒用。

價格什麼時候會回歸價值？

葛拉漢說兩年

Greenblatt 說三年以内

回測結果是半年到一年

動能因子

交易越多，手續費和證交稅等摩擦成本越多，最好是三個月重組一次

4-3.我該買多少股票？

因子投資是大量的統計結果，買的股票越少，越有可能偏離統計結果。

所以，建議持有30檔以上，或是有其他質性分析來更集中投資組合。

05.如何自己找到有用的指標？

5-1.要有好的假說

價值因子有效是因為在行為心理學上，發現人有損失趨避的現象。

賠一萬的痛苦 > 賺一萬的快樂

而AQR的創辦人Cliff Asness覺得最好的因子是價值因子。

我們要提出三個疑問：

這個指標為什麼有效？

它有效的理由合不合理？

未來還能不能持續？

案例：股價淨值比

經濟成長從製造業驅動轉向無形資產驅動

5-2.正確的回測結果

回測要注意的細節-資料源：

資料齊全度、公告時間、減資影響、股利發放時間、存活者偏誤、新發佈財報會調整前期數據(例如營運主體變動)

回測要注意的細節-研究方法：

流動性、普遍性、摩擦成本(例如證交稅、手續費)

要有正確的回測結果，需要正確的資料源和研究方法

5-3.正確的心態

想要找只有自己知道，別人不知道的指標……，是非常非常非常非常難的事情。

正確的心態是：我們不太可能透過回測找到新的指標，而是透過驗證別人的想法，讓自己更有信心度過低潮。

FAQ

02.如果大家都用因子投資，方法是不是就會失效？

因子投資為什麼有效？

行為偏差、風險、市場無效率，

超額報酬逐步下降未來大概就是贏大盤1~3%。

04.哪裡可以取得更多因子投資相關資訊？

A.威宇 & 阿堯 YouTube 影片

1.實際回測！哪些選股指標真的有效？學術研究加實測結果

2.巴菲特早期愛用的菸屁股投資法，Net-Net在台灣能賺錢嗎？

3.菸屁股投資法Net-Net完整問答——金融股或營建股適用嗎？

加減碼問題？我可以調整公式嗎？

4.獲利成長 v.s. 股價成長，哪種股票未來比較有機會漲？

5.科技巨頭打破過去的商業理論，大者越大會變成常態嗎？

（John Huber、Howard Marks、Bruce Greenwald）

(看完這五部影片，大約可以學到20%~30%的內容。)

B.書

1.《因子投資：聰明投資者長期操作的金融理論》

2.《計量價值的勝率》

3.《Quantitative Momentum》

4.《雙動能投資法》

5.《賺贏大盤的動能投資法》

6.《麥克風的股市求生手冊》

C.人 & 機構

1.AQR Capital

2.Research Affiliates

3.Newfound Research

4.Alpha Architect

5.投資沙岸的揀貝人

6.Freddy Business & Research

7.清流君

8.財報狗