NETFLIX正在悄悄地改變商業模式

Netflix 將於明日（4/18）公開2024年第一季度的財務報告。本文原於2024年1月25日發布於我的部落格，現今我將其轉移至專欄，並開放為免費試閱文章。

NETFLIX股價表現如何?

Covid創造了Netflix的高光時刻，但卻也在走時狠狠的搧了一個耳光，股價在半年下跌了70%。

除了因為用戶流失，看不見公司增長，也因為聯準會升息，讓股價撐不起昂貴的估值 — 戴維斯雙殺！

去年Netflix在打擊用戶共享密碼和推廣低價廣告版本會員上有所進展，過去一年股價上漲約50%。昨晚盤後公布業績，新增付費用戶人數暴增、公司對未來的財務指引也出乎投資人意料！股價繼續上衝8%！

盈利、估值雙雙恢復 — 戴維斯雙擊！

Netflix強勢回歸的魄力可以繼續推高股價嗎？

NETFLIX的商業模式正在進化中

一直以來Netflix採用的是「直接變現」的商業模式，使用者付費。

像Youtube一樣的模式叫「間接變現」，就是用戶免費使用，因此有海量流量，吸引廣告商投放，付錢給平台。

而夾在在兩者之間的「混合模式」，就是付少一點錢，看一點廣告。這就是Netflix現在在做的事。

經過18年努力，2020年，Netflix終於在直接變現的商業模式下做到了10%的淨利潤。足夠多的用戶和足夠高的收費，終於可以支撐高昂的影視製作成本。

但是光能盈利還不夠滿足投資人高漲的期待。需要不停的成長！成長！成長！才行。

疫情後NETFLIX面臨用戶走出戶外、觀看時間下降、用戶流失等挑戰，NETFLIX於是推出便宜一點的廣告版本訂閱會員，嘗試向下打開更大的市場、撬動新的增長動力。

結果，不負眾望，效果非常成功。

第四季新增1310萬新付費用戶，比公司指引的870萬人大幅高出50%。在施行的地區中，廣告版本用戶佔新增用戶40%。全球總付費用戶來到2.6億人。

昨晚盤後公布財報，股價上漲8%。

NETFLIX 第四季財報成績如何?

Q4營收增長12.5%到88億美金，略高於公司早前指引的87億。

經營利潤15億，比22Q4的5億高了3倍，經營利潤率從13%擴張到17%。

但主要原因是因為去年好萊塢罷工，支出比計畫的低了很多，一些作品也因此要延後上市。

盈利19.76億，EPS $2.11，雖然比市場預期低一點，但主要是由於匯率影響，並不是什麼大問題。

NETFLIX四季度的自由現金流爲16億美元，史上第三高，去年同期只有3.32億美元。2023全年經營現金流爲73億美元，自由現金流爲69億美元 。2022年僅有20億和16億。

像NETFLIX這種輕資產公司，沒有什麼設備廠房，就沒有什麼資本支出，因此自由現金流會很接近經營現金流。

什麼意思？

賺到的錢就是現金放在帳上，不用再拿出去投資廠房。Netflix主要的支出就是製作成本。

現在NETFLIX帳上有71億現金。

在美國，這類型賺錢的但又追求成長的企業傾向透過股票回購以回饋股東。(而不是發股息)

NETFLIX或許會考慮收購遊戲公司，以進一步擴展其長期娛樂事業版圖，實現更長遠的成長。

股票買的是想像空間

NETFLIX用戶增長的天花板在哪裡？

這是最關鍵的問題。

投資NETFLIX的邏輯就是「天花板還很高」：還能有更多用戶，而更多的用戶能帶來更多的廣告商，更多的廣告商帶來更多的收入。

參考光譜的另一端 —同樣是長影片內容的 Youtube，採用間接模式變現，用戶可以免費使用，全球用戶高達24.9億人。雖然是Netflix的近10倍多，但Youtube一年營收約79億，只有Netflix的1/4。

隨著Netflix逐漸調整它的商業模式，付費用戶還能有多少增長空間呢? 廣告收入能帶來多少額外收入呢?

留給大家思考和想像。

關於全球廣告市場的競爭格局，我未來會再寫一篇跟大家分享。

NETFLIX現在股價貴不貴?

2024Q1 公司給的營收指引是增長+13.2%到92.4億美元，跟市場預期差不多。但EPS指引 $4.49，比市場預期的$4.1高出了9.5%。

2024全年營收雙位數增長，來自新增用戶和會員漲價。

(Source: Yahoo! Finance)

根據Yahoo!Finance給的分析師盈利預期共識，今年(2024)的EPS為$15.92，增速32%；明年(2025)為$19.55，增速為22.8%。盈利增速都快過收入。

昨晚(2024.1.24)股價漲10.7%，收在$544.87。根據Yahoo的EPS，最新一年動態P/E34倍，兩年27.9倍。按照指引年營收增長約15%，一年動態P/S大約6.1倍。

這樣貴嗎? 看歷史數據不是最貴，也不是最便宜。

像這樣持續過大規模的成長型公司，要靠看他的PE、PS去判定貴不貴該不該買其實不太容易，要考慮的點還有很多。

長期來說，只要它的廣告業務發展的好、用戶增長能持續保持、聯準會降息能繼續推進，那股價還是很有很大的上漲空間的。

但是，短期內，股價已經反應了多數的利多消息。Fairly priced.

賣方分析師會陸續更新研究報告和上調盈利預測，Yahoo網站上的數據也會更新，大家可以自己練習計算，假設股價保持在這，估值應該會再低一點。

有什麼風險?

兩方面來看:

基本面，新增用戶可能會停滯。公司管理層也說了，一季度應該不太可能像上季度一樣成長的這麼多。全年要達到雙位數營收增長，除了量增、價也要增。但漲價就必然流失用戶。

量價兩者的平衡也是挑戰。

另外，今年可能會有更高的成本製作支出，去年因為罷工進度落後了許多。

估值面，聯準會降息肯定會推高這些優質的成長股。

2020年底，基本面很強 + 降息市場流動性很好 = Netflix創了歷史新高。

新一輪週期看起來也是這樣的節奏。

可期可期。

大家好，我是理財人妻Wifevivi，以上文章是我產後第一篇長篇美股分析文章，是在照顧三個月嫩嬰和在沖繩旅遊之餘，嘔心瀝血之作。如果你覺得對你也幫助，歡迎分享並標註來源，也歡迎追蹤我的IG ( @wifevivi_)，我會分享更多美股分析。

注意! Netflix股票波動大，半年可以回撤70%，想投資的記得要做好分散風險喔！

Disclaimer: 此篇文章僅為分析，不構成投資建議，請謹慎服用。投資賺錢不用分我，虧錢不譨怪我。