長期持有成長股能打敗大盤嗎?以網通族群為例!

有時候股價好久沒什麼動靜，你會失去長期持有的信心，懷疑這樣能賺到錢嗎？能打敗大盤嗎？其實，我們可以用過去案例來驗證—「長抱成長型產業的股票，最終帶來的回報什麼?」

長期成長的產業，報酬率與成長率正相關

只要你有估值，不是買在很貴的價格，長期來看，成長率高的產業通常也能帶來更高的回報。為了說明這點，我們以網通三雄的股票—智易(3596-TW)、中磊(5388-TW)、啟碁(6285-TW)為例，來看看不同時期長抱的結果。

你可以在『個股報酬計算』輸入想比較的股票，然後開始分析：

網通大廠｜智易、中磊、啟碁長期持有的報酬率

先看10年長抱的成果，在功能表中選擇10年，然後把不想看的指數去掉，這3檔的年化報酬率都贏台股大盤，也贏美國三大指數。

可能會有人說，很難十年前就發現網通三雄，那來看5年長抱的情況，智易一樣贏台股大盤，其他2檔小輸。

再來看3年的，3檔都打敗台股大盤，打敗美國指數。

再看近2年，智易贏大盤，其他2檔輸。

最後是近1年，3檔都輸大盤。

投資成長型產業，以網通股為例，智易、中磊、啟碁的報酬測試

10年： 長抱這三檔股票10年，年化報酬率不僅打敗台股大盤，也超越了美國的三大指數。

5年： 智易仍然跑贏台股大盤，而中磊和啟碁略微落後。

3年： 三檔股票皆打敗了台股大盤與美股指數。

2年： 智易保持領先台股大盤，但中磊和啟碁表現稍遜。

1年： 三檔都低於大盤。

長期持有報酬率確實戰勝大盤，但要注意這點

從這些報酬率計算，我們可以得出結論：

長期來說，你抱一個成長型產業的股票，一定會賺錢，只有近1年產業逆風沒賺，其他不管是2年、3年、5年、10年都賺，但是，有時報酬率可以贏大盤、有時不行，差別在於你買進的時機點。

原理很簡單，成長型產業的股價長期來說會一直往右上走，你只要買在股價凹槽時期，就能最大化報酬率，哪些產業是會長期成長的，大家心裡應該都有數，只要在產業逆風時期找時機買入即可。什麼是凹槽，就是估值低估，股價估值低到不可思議的時期，以智易為例：

就像回測網通股近3年報酬率時，剛好買在2021年底的凹槽，報酬率就能輕鬆打敗所有大盤指數。

長期持有成長型產業的股票，買在產業逆風、估值被低估

假如你每次買股票都是追高，在股價高點進場、追高買入，並忽視估值，那麼這筆投資的報酬率可能不如台灣50(0050-TW)。

你心中可能已經有數個成長潛力大的產業選項，只是可能缺少耐心等待低估進場的好時機。試著在逆風期“低估”時買入，就能將這些成長潛力化為實際報酬。

而今天我們也透過在養雞場的策略裡面，勾選本益比<15倍，跟另一個隱藏指標，這個指標等在台中技術支援時再分享給各位同學。

首先透過養雞場策略以成長力（近期月營收動能強勁）、填息力（近五年填權息機率高於80%、股息較去年持平或增加）、賺錢力（近四季本業獲利較去年成長）、競爭力（公司競爭力）、防禦力（以殖利率及本益比判斷位階）等來分析這家公司，目前得分為90分。

公司簡介

中磊(5388)為網通設備專業製造廠(ODM廠)，目前是全球前三大Wi-Fi IAD、FTTx Products、Small Cell Products供應商、北美最大IP Camera Products供應商。不同於台灣其他網通廠以消費型產品為主，中磊的客戶主要是電信商客戶及國際SI設備整合業者。

生產基地位於台灣竹南廠、中國蘇州廠、菲律賓卡蘭巴廠，其中以中國產能最大(55%)，其餘則是台灣與菲律賓各佔約一半。

主要產品：

• 家用寬頻閘道器(Home Gateway)：主要是家用的網通設備，為毛利率較低的產品類別。
• 固網與行動匯流(Fixed Mobile)：包含IAD、Small Cell。
• 物聯網相關應用：主要為智慧家庭監控相關(IoT Product)如：智慧安全監控(IP Cam)、相關感應器。
• 商用網通設備(Enterprise Products)：商用Router、Wifi熱點。

中磊在全球CPE市場出貨市佔率約8~10%。所謂的CPE(Customer Premises Equipment)是指的是在網路連接至用戶端的相關設備，大致上包括數據機、寬頻路由器、寬頻閘道器等設備。

台灣主要競爭同業為智易(3596)與啟碁(6285)。

觀察指標-現金流及每股盈餘

營業現金流高於每股盈餘，代表公司的盈餘品質佳，屬於真賺錢而不是表面上賺錢實際上虧損的事業。

最新一季每股盈餘季減-0.01元(約季減0.54%)，現金流季增2.32元(約季增225.24%)

觀察指標-毛利率、營業利益率、稅後淨利率

毛利率太低的公司，通常表示產品沒有競爭力，比較容易被取代，因此「毛利率上升」的公司是公司競爭力增強的早期跡象。

2024年Q3毛利率為連續2季成長，來到17.99%。

營業利益率越高的公司，代表公司的損益平衡點較低，這種公司才能在經濟不景氣時還能持續配息，營業利益率連續性上升的公司，代表公司獲利將越來越穩健。

2024年Q3營業利益率為5.21%。

稅後淨利率指的是稅後淨利佔總營業收入的百分比，顯示出一家公司每賺進1元的營收中，稅後的淨利佔了其中多少的比例

2024年Q3稅後淨利率為4.06%

觀察指標-存銷比

存銷比公式為：存貨/近三月合計營收。存銷比能真實反應公司目前的庫存水準高低，若投資人單看存貨高低可能會被誤導，因營收較高時，正常存貨水準也必須提升。因此，存銷比指標能解決前述問題，它將存貨和營收放在一起看，能反應出公司的庫存水準。解讀時，若最新存銷比與過去相比偏高，代表有供過於求的現象；若偏低，代表供不應求；若跟過去差不多，代表庫存在健康水準。

最新一季的存銷比為0.92倍，低於五年平均標準1.2，屬於健康水位

觀察指標-存貨細項

雖然營收放緩但製成品的情況並沒有堆疊，反而持續減少，在毛利持續季增的數據觀察，公司並沒有降價出售

在製品與前一季相比減少0.93%。

原料季增1.3%

但在途的原物料卻季增了20.56%，約1.47億元

1. 庫存調整：中磊在2024年經歷了庫存調整期較長的挑戰，尤其是在企業級網通設備方面。這一調整期比年初預期的更長，影響了整體營收表現。
2. 庫存水位：截至2024年第四季，歐美營運商和企業網通的庫存調整期仍在進行，但已接近尾聲。這意味著庫存水位已經降至相對低位，為未來的需求回升做好準備。
3. 庫存回補：在2024年第四季，印度政府推動寬頻網路基礎建設，以及歐洲客戶在夏季長假後的庫存回補，帶動了營收的穩定成長。
4. 未來展望：展望2025年，隨著新技術（如Wi-Fi 7、10G PON、DOCSIS 4.0）的推出，預期庫存需求將回升，這將促使中磊的營運重回成長軌道。

觀察指標-股東權益報酬率ROE

巴菲特偏好股東權益報酬率(ROE)較高的公司，長期ROE能穩定高於15%的公司，勢必擁有某些優勢讓競爭者無法切入。

去年2023年中磊的ROE維持在20.71%的水準，但從2023年Q3後，連續第減了4季，公司的ROE若無法同步提升，股價淨值比並不會如你預期的回到過去水準，反而有可能下降，對股價造成壓力。

同業比較

競爭情況：

• 全球網通產業正面臨新一波設備升級採購潮，尤其是10G PON和WiFi 7的技術升級，這帶動了網通業的商機爆發。
• 中磊面臨的競爭對手包括智易、啟碁等台灣網通廠商，這些公司也在積極搶進全球新一代家用寬頻升級商機。

應對策略：

• 中磊已在全球布局，設有多個生產據點，包括台灣、菲律賓、印度、墨西哥及中國，以降低地緣政治風險和供應鏈波動的影響。
• 中磊積極推動與全球電信運營商的合作，集中研發新一代高速寬頻設備，以滿足高速數據傳輸需求。
• 中磊已取得多家客戶的WiFi 7訂單，並預期2025年WiFi 7產品滲透率將增至15-20%。
• 中磊在印度市場的布局已久，印度市場需求成為CPE唯一成長區塊，並且印度自有產能的開出有助於改善毛利率。
• 中磊的產品組合策略優化，提升了毛利率，並且在高毛利產品的比重提升下，獲利能力增強。

觀察重點

1. 地緣政治影響與全球布局：
2. • 中磊已在全球多地設有生產據點，非中國產能已超過7成，這使得公司能夠有效應對地緣政治風險，特別是在美國可能禁止TP-Link銷售的情況下，中磊有信心滿足市場需求。
2. 產品升級與新技術導入：
3. • 中磊預期2025年將有多項新產品（如Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0、10G PON、5G FWA）逐漸貢獻營收，這些技術升級將驅動網通設備的更新需求，推升營運成長。
3. 市場需求與庫存調整：
4. • 2024年企業級網通設備需求持續低迷，庫存調整時間較預期長，但隨著庫存水位降低，預期2025年需求將回溫，特別是北美和印度市場的需求增長。
4. 印度市場的成長潛力：
5. • 印度市場被視為CPE唯一成長區塊，印度政府推動寬頻網路基礎建設，中磊在印度的產能占比提升至20%，這將成為未來營收成長的重要動能。
5. 財務表現與毛利率：
6. • 儘管2024年營收預期衰退，高毛利產品比重提升使得獲利能力增強，2025年營收回升後，毛利率預期回到正常水準。
6. 新產品與技術合作：
7. • 中磊在技術合作方面已有進展，但量產時程尚未明確，這可能影響未來的產品推出速度和市場競爭力。

綜合心得

中磊在菲律賓、印度、墨西哥等地的生產基地布局，有助於降低地緣政治風險並提升生產效率，隨著全球對高速網路及AI應用需求的提升，中磊將持續研發新一代高速寬頻產品，印度市場的5G FWA需求穩定成長，在固網寬頻市場仍有巨大成長空間，印度的布局未來將帶來長期成長動能，中磊將專注於提升企業網通、Infra. & IoT營收比重，並計劃新增半局端產品線。

由於美國可能禁止中國TP-Link在美國銷售，中磊已在全球布局，特別是在非中國地區的產能已超過7成，這使得中磊有能力滿足地緣政治帶來的市場商機。

預期2025年將有多項新產品技術升級，包括Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0、10G PON、5G固定無線存取（FWA）等，這些新技術將驅動網通設備的更新需求，帶動營運成長。

從存銷比可以觀察超過1年的客戶庫存調整已經大致告一段落，客戶庫存水位偏低，預計整體需求將逐漸回溫，美國寬頻基建法案的政策商機可望於2025年發酵，這將進一步推動中磊在美國市場的成長，

1. 中磊的高毛利產品比重提升，特別是企業級產品和IoT應用的毛利率優於平均，這將有助於提升整體獲利能力。
2. 全球網通設備需求回溫：隨著全球對高速網路及人工智慧（AI）應用需求的提升，各國持續加碼網路基礎建設，這將帶動中磊的產品需求。

2025年的Q1法人預期會是近幾季的谷底，而法人也預估2024至2026年的EPS年成長率為22.48%。

近期由於北美企業級網通設備需求持續低迷，且北美及歐洲電信商客戶需求並未回溫，導致中磊的企業級網通設備營收持平甚至衰退，企業級網通設備需求自2023年下半年才開始修正，因較晚進行庫存調整，預期庫存調整將進行至2024年底，影響企業網通設備的營收，雖然印度市場需求成為CPE唯一成長區塊，但印度市場的毛利率相對較低，對整體毛利率造成壓力，WiFi-7、10G PON與DOCSIS4.0相關新專案出貨預期要到2025年第2季才可望見到營運顯著回溫的動能，短期內對營收貢獻有限。

而估值與風險

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