投資系列文章(4)-投資評估初探

前情提要：

在「投資系列文章(3)-初級市場」中，
(1)簡單描述了初級市場的概念；
(2)從公司成長周期將初級市場進一步做更細緻的分類；
(3)文章中對各階段有更細緻的介紹；
(4)Pre-IPO是目前有做次級市場投資的投資人，為求更高獲利，在初級市場主要著墨之處。

完成初級和次級市場2大塊的簡單介紹後
讀者應能對資本市場有些初步認識
此時應該會產生諸多疑惑
本文主要就是先從投資評估，作為解惑的開端

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相信看完投資系列文章(3)-初級市場的讀者
對於初級市場的輪廓、其中的參與者、各階段的差異有些概念
小弟我特別喜歡企管系那種「先畫框架，後填肉」的思考
透過初級市場和次級市場兩篇文章後
期許初入資本市場、即將進入、或是有興趣的您
在未來的執業上, 能有更完整的框架
但有框架沒內容也不容易執行
無論是更細緻的強化自己的專業(扮演好螺絲釘角色)
或是有更清晰的職涯發展路線
那絕對不能缺少的就是, 在投資評估的理解
投資評估在不同市場中, 互有異同之處
從本篇開始, 將會一一介紹。

先打個預防針, 本篇文章提到的是投資評估初探
既然是初探, 自然不會提到太深入的細節
更多的是在已經畫好的框架下再往下畫更小的格子
因此如果是想看如何做投資評估
可以直接跳到投資系列文章(5)之後的章節內容
或是也可以跟著我一起
一窺投資評估的框架。

投資評估, 說難不難, 說簡單不簡單
不難的地方是, 需要注意的面相就那麼幾個
不簡單的地方則是, 儘管面相就那麼幾個, 但裡面錯綜複雜, 各有各的專業
也造成了投資評估是一個科學的學問
但是仍具備了一定的"藝術"程度
本篇主要是希望能把目前經驗歸納出在投資評估上需要觀察的點
當然社會科學的本質就是
隨著社會的演變, 人的思維也會產生改變
自然會有其需要增減的地方
(例如工業革命到20世紀前, 如何做好機械化步驟生產是管理顯學
而現在彈性組織、敏捷式人才管理反而是顯學)
不過, 這系列文章就是站在2020年這個時間點所撰寫
其中需要觀察的點, 法律的規定, 公報的規定等都是按現在的情況撰寫
如有未盡事宜, 還請多多包涵。

OK, 正式開始了。

首先, 讓我們想像一下, 今天拿到一個投資項目
先別預設立場的認為是公發與否
就先簡單認為是一個老闆派給你研究的一個投資項目
第一件事情會先跑到腦中的是什麼?
是的, 就是「這是什麼?」
所有的投資評估, 最起點的是這是什麼案子
是一個合資設立貿易公司?
是一個合作開發某大型房地產開發案?
還是一個共同組建私募基金, 打算投資某個產業?
無論是哪個, 先釐清問題本身, 正是關鍵
既然前面的文章主要都是從募資角度切入
本篇也是從募資來說起
假設今天的案子是A公司想找投資人好了
那需要釐清的問題會是：
1. A公司做什麼的? 在產業的定位是什麼?
2. A公司為什麼不向銀行融資就好?
3. A公司目前處在哪個資本階段? A公司亮眼的地方是什麼?
4. A公司符合我們投資人的投資目標嗎?
5. A公司希望我們投資人擔任什麼角色?
等等須待釐清的問題
看似簡單的幾個題目
實際上包羅萬象

第1題, 包含了產業分析、策略分析等內容, 在糧食供應產業中, 想找到「有掌握貨源和通路的貿易商, 其價值比沒掌握的高」這個結論, 除了要對產業本身的參與者各司其職進行了解, 需要對整個產業的競爭態勢進行了解, 有時為了釐清競爭策略, 甚至要把跨國的參與者共同放在一起比較
尤其一些主要客戶在海外的產業, 假若A公司今天是從事晶圓代工行業, 只單純分析A公司和台積電與聯電之間的差異就稍顯薄弱, 全世界仍有Intel、Global Foundries、三星等大廠在競爭, 因此必須釐清A公司跟這些大廠的差異。

第2題, 需分析A公司本身的風險, 在台灣會找到機構投資人, 通常是已經去銀行試過被reject, 因此機構投資人必須知道為什麼A公司在銀行借不到錢
這裡面包含對銀行的認識、對財報的認識、對產業的認識等內容。舉個例子, A公司是從事健康食品開發的製造商
有取得品牌商提供原料進行生產
但因為訂單太大A公司吃不下來, 希望尋找投資方擴建廠房
此時A公司跑來找投資, 應釐清既然是製造商, 為何無法用廠房或土地融資
正常來說製造商只要有持續穩定生產
有穩定的營收獲利情況
且廠房是不動產不會跑掉, 機器設備也都在那
要作為擔保品, 除非太特殊用途, 否則要取得銀行給予融資非難事
這時必須和A公司釐清未能直接取得銀行融資的理由
當然若是看上機構投資人的策略意義
例如訂單中需要的一個輔材是機構投資人能提供
或是品牌商在大陸, 機構投資人在大陸具備足夠能量, 可以避免被誆
或是其他各種的策略意義
這與第5題有所呼應。

第3題, 讓我們回顧一下投資系列文章(3)初級市場提到的資本階段
公司在不同資本階段, 他的價值點會完全不同
若是angel階段, 機構投資人會需要釐清團隊的組成、技術本身的價值
這時候評估人員會像偵探般去網上或透過關係網打聽團隊成員的背景
看似小事, 但有時真的是投資關鍵
曾經有過一次案件, 把公司上上下下所有的經營成員在網上都查了一遍
看似都沒什麼特別問題
打開經濟部商業司的公司登記網站查詢董監成員的背景
也都沒啥問題
最後打電話問了同業後, 赫然發現在未出名的大股東中
有一位爭議性人物
自此除了該案件我們拒絕之外
還包含該公司內部相關成員, 也都被我們畫上警示的標記
技術本身的價值也是關鍵
這包含了診斷技術的法律狀態與商業價值
商業價值較好理解, 就是能不能替公司創造未來的利益流量
法律狀態相對複雜些, 包含是否有符合法律的適格標的、要件, 以及各式各樣的法律風險
詳細的內容, 將留待專章再細說。

第4題則是重點中的重點
一個投資人(無論是機構或是個體戶)在投資過程必須釐清自己的定位
假若一個案件需要的是對大陸市場有話語權的人
那對大陸完全陌生的, 只是手上有點現金的投資人
就可能會被放到相對較後面的priority
(但不一定會直接拒絕, 畢竟有錢拿也是好事)
當然假若投資人自己都搞不清楚自己適合什麼投資案件
那亂槍打鳥的結果, 好一點是不斷摸索下能找到一條合適的道路
壞的結果自然是東一點西一點胡亂投資, 績效亂七八糟
(這應證了許多企業的業外投資績效普遍低落的事實)
因此不論是在初級市場或是次級市場的參與者
能事前把握自己是屬於怎樣的投資人
做自己能做的, 心裡會較為踏實。
(當然錢太多把投資當人情的, 績效好當撿到, 績效差根本理所當然)

以上說了這麼多
希望讀者您能夠有一個清晰的picture
並且發現, 產業分析、策略分析、財報分析、法律分析等
都是在投資評估中會使用到的技能
當然在初級市場, 還需要對合約有能力分析
在次級市場, 需要對交易資訊有辦法判斷
但這就比較是個別市場的情況
儘管是投資評估的範疇內
但市場中已經具備相當程度數量的書籍
(尤其次級市場針對技術分析和籌碼分析的書真是多不勝數)
也就不再這邊贅述了。

後面的章節, 將就各個分析進行剖析
當然期望讀者能藉由這系列文章
察覺到投資評估並不是只有特定一些內容
既然是科學, 包含了一點藝術成分
那這個學科會持續成長茁壯, 需要考慮的面向更多
也不會太令人意外了。