【投資備忘錄】 $GOOGL 1Q23 財報短評
閱讀時間約 4 分鐘
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前言
- 老實說我覺得這份財報沒有太多可以討論的地方
- 承平時期升任的 Sundar 得證明自己是戰時 (wartime) CEO 的料，對手是 Satya 的話一刻都不得閒
- $GOOGL/$GOOG 過去 10 年一直被交易在成長調整後的估值溢價 (growth-adjusted valuation premium)，穿越多個科技及市場週期依舊穩固的市佔率 + 投資人眼中的 AI 霸權 + 多個 10 億用戶等級的待貨幣化資產...這些都是長期擊敗市場營收獲利預估 & 降低營運風險的主要因子，也是溢價來源的核心投資論述
- 但現在，因為同屬重量級的對手 $MSFT 帶著 OpenAI 與資本，透過 ChatGPT 打開了一個論述上的小缺口，即便未來 5 年內的營收獲利預估應不會看到顯著下修，但對估值的 de-rate 很可能是高機率事件
財報發佈前的市場預期判斷
- 1Q23 財報公佈前，基本上賣方分析師沒有太多未來 12 個月營收獲利上的調整，倒是股價 (vs. $QQQ) 及估值因為前陣子 ChatGPT 的關係，以及公司各種混亂回應而出現落後
- 不知道為什麼部份投資人 (特別是零售端) 及媒體傾向認為 ChatGPT 對 Google 的事業版圖會造成立即且致命的影響，連「1Q23/2Q23 的財報要證明 Google 依然是強壯的 Google」這種爛論述都跑出來，然而實際情況是，只要稍微冷靜想一想，上面的爛論述不攻自破
- 如果理解上面的論述是有問題的，那麼 1Q23 財報管理層唯一要處理的核心問題，也是過去幾個月他們應該要好好回答的，就是要如何回應 Gen AI 及長期的競爭策略，這才是機構投資人想看到的內容
財報本身，我覺得重要的內容
- 財報本身重點大概集中在：(1) Search & YouTube Ad 表現優於預期，旅遊、零售需求是主要成長動能 (同過去 2 年)，抵銷金融、娛樂、媒體的疲弱，此外 Performance Max 投放系統的導入也是表現超越產業水準的主因；(2) 考量重組費用 (restructuring) 的 GAAP EBIT 因營運費用控制得宜而優於預期
- Google Cloud 由虧轉盈是個小驚喜，但多半來自於會計方法改變及裁員的結果
財報公佈之後，我會注意什麼？
- 目前來看，長期論述堪慮。Sundar 上任以來一直提的 "AI first" 論述，事後來看可能只是 "AI-driven Ad first"，而沒有像 $MSFT 這次一樣全面導入「有感的 AI」到各個產品線上
- 可以理解 $MSFT 作為生產力工具的絕對王者 & 雲端運算的領導者，這兩個定位確實對迎接 AI 大擴散時代有決定性的幫助，然而也不能否定的是 Satya 擔任 CEO 任內的多項 M&A or 投資，確實正一步步地實現 $MSFT 的未來成長曲線。
- 大型科技公司的 CEO 其實是一個很 tricky 的角色，既然有 COO/CTO/CFO/CPO/CMO...這些專精於各項管理功能的 C-levels，那 CEO 工作的本質為何? 就一個投資人的立場，科技 CEO 的價值在於有效地做資本分配、各個事業加起來作為一個投資組合要如何調整，決定要投資/下賭注在甚麼東西才能夠 drive 未來的成長，同時既有業務又能帶來穩健的現金流支撐該發展
- 以這個 job description 來看，我個人認為 Sundar 想要成為偉大 CEO 的路線正岌岌可危。上任以來比較像是在做個 COO 的角色，甚至是廣告事業的部門主管。對待 Google Cloud 的思維，講好聽是放權給 Thomas Kurian，講難聽一點是 Sundar 不知道要怎麼管一個雲端事業，更多的是去跟 AWS 與 Azure 的風，幾乎錯過了雲端時代最甜的一段旅程。整體組織來看，Sundar 也沒有試圖超越既有從 Larry Page 那邊接來的營運範疇，讓公司轉型到下一個成長階段
- 在行動流量紅利時代過去後，我現在不知道 Google 下一個能繼續偉大且獨一無二的事業在哪？雖然很困難，但我是期望 Google 能順利跳進下一個大成長軌道繼續領先，而不是變成科技史上另一個 IBM，變得有點無關緊要
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#那些我在券商工作時學到的事，紀錄一個投資分析師參與台灣新創公司 IPO 過程中，看到那些值得學習的人事物。
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3.未來幾個月經濟數據將繼續轉弱，經濟復甦的時點或是 1Q25 季底附近
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阿福投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。
❶ 投資洞察：霍華．馬克斯的最新投資備忘錄
霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬
阿福投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。
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一、前言
一九五九年，英國廣播公司訪問了英國數學家兼哲學家伯特蘭．羅素有沒有什麼建議要給未來世代。他回答說：
當你學習任何東西或者思考任何哲學問題時，只該問自己事實有哪些，那些事實證明什麼是真實。永遠別被自己希望相信的事、或者自以為如果別人信了就會對社會有益的事所分心，只要專心一意去看事實是什麼
霍華德馬克斯，Oaktree Capital Management的共同創始人，以其深入的投資備忘錄而聞名。近期，他的一些論點引起了金融界的廣泛討論。在這篇文章中，我們將根據他的觀點和最近的訪談內容，對其論點進行投資市場的影響分析。
根據 WSJ 的新聞內容，Netflix 一反常態地在 30 多個國家調降訂閱費。
分享我歷年來投資心得，看過無數次財經書籍、年報。交易過數次，每次都交易的經驗都讓我學習到新的知識，我也習慣整理成備忘錄。
月線是一個很指標性的支撐點，如果失守月線，表示近一個月來的人幾乎都賠錢，所以套牢賣壓很重。通常這種除非你很看好公司前景，不然幾乎都會換股。
本小利大，利不大。本大利小，利不小。
上個月的投資備忘錄，我們先就投資的本質：「同時權衡風險與報酬」，闡述我們一直以來所想強調的，「風險」具有隱藏性及無法量化的特性。這個月，我們將從另外一個視角來說明我們的團隊在面對「到底該買多少張，才是最適當？」這個重要卻又困難的環節，是如何在風險與報酬之間如何取得適當的平衡。
二、從投資流程的視角
我們曾在「我們如何賺錢？」一文談到，大部份的投資人，不管是勤於參加更種投資說明會、股友會，或是忙於收看各種財經節目；亦或是埋首鑽研海量般的資料，如此汲汲營營，不外乎想要發掘可投資的標的(明牌)，只是縱使果真有幸買到「明牌」，也可能只是落於飯局間，高談股票經時，拿來「炫耀」買到飆股的話題，
前言：上個月我們談到「風險」具有隱藏性及無法量化的特性，導致在現代投資學與價值投資學，在觀點與操作行為有諸多差異。這個月我們續談，風險這兩個特性，對投資決策的危害，以及應怎麼面對。
【我們的特色—風險管理的專家(下)】
投資決策的本質是同時權衡(trade off)風險與報酬
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