【投資心法】再複習一下葛拉漢的「安全邊際」, 《智慧型股票投資人》讀後心得分享

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投資理財內容聲明
穩健投資的秘訣,總結成一句座右銘,就是「安全邊際」,這就是葛拉漢投資最核心的概念。— 傑森.茲威格

股神巴菲特的老師—班傑明.葛拉漢所撰寫的《智慧型股票投資人》在1949年首次出版,是世上第一本為個人投資者所撰寫的股票投資書籍。巴菲特在1950年19歲時也首次閱讀了這本書,後來並拜葛拉漢為師。

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葛拉漢後來對這本書有多次的修訂和再出版,至今仍然歷久不衰。但畢竟是年代久遠的書籍(最後一個修訂版是1970年代),並不是很好閱讀,所幸最新的全新修訂版有傑森.茲威格在每一章的後面加以評釋,大大提高了易讀性。茲威格是《華爾街日報》的投資專欄作家,見解深入而且文筆流暢,一般投資者只需閱讀他的評釋應該也足夠了。

安全邊際是葛拉漢投資的核心

在這本書當中,讓我印象最深刻是葛拉漢提出的「安全邊際」概念.葛拉漢認為這是穩健投資最重要的準則。葛拉漢會分析投資標公司的財報,並算出它的價值(可能是公司的財務淨值),然後在股價低於公司的價值時才買進,這個比價值低的差價就叫「安全邊際」。葛拉漢認為這樣投資才安全,而且才能佔到便宜。當然,以低於公司淨值的方式買股,在當前的時空背景或許不適用,但買便宜價的概念卻是長期投資者可以借鏡的。

中短期交易者可以買高賣更高,因為他們準備隨時可以停損出場。但是長期投資一定要買在便宜價(如何判斷便宜價?後面會加以探討),因為長期投資者沒有停損的動作。為什麼要買在便宜價,還有幾個重要的理由

  1. 面對股價上下波動時才抱得住:便宜價一般都是個股相對極低的價位(雖然不是最低價),也是自己心安的價位,因此在買後面對股價的波動,比較能夠耐震。這樣比較能夠抱股到它的利多出現,或等到旺季來臨。例如,電子通訊檢測服務商耕興(6146),在2月中旬有跌到225以下,以殖利率估算為便宜價。耕興後來因為是高股息ETF的成分股,在投信大力買進下,股價在3/20漲到297元,但後來股價又快速回到年線243附近。如果不是買在便值價,面對這樣的上沖下洗,如何抱得住?(參考前文:【個股評論】再談[價值景氣循環股],兼論耕興(6146) | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)
  2. 低成本可以獲得較高的報酬率:這個很清楚,不管是資本利得的價差,或是股息收入報酬,買進的成本愈低,報酬率就愈高。
  3. 避免被長期套牢:雖說是長期投資,但也希望保有變現的彈性,因為有時發現有更好的投資標的,想換股投資,而如果買在高價被套住了,將無法變現換股。買在便宜價再大跌的機會不高,即使股價沒有表現,在有換股需求時也不會因套牢而賣不下手。

如何判定便宜價?

首先要澄清的是,買在便宜價並不是要買在最低點;而是買在自己覺得划算且佔便宜的價位。但便宜價不能是主觀認定,應該要有一個客觀的衡量標準,葛拉漢是用公司的價值做比較,但坦白說,公司價值不容易估算(可能每個人估算的也都不一樣)。那麼如何比較客觀地算出便宜價呢?以下介紹幾個常用的方法:

1.本益比法

有朋友問我說,為什麼不用本益比來評估股票合理的買點。其實本益比是投資界最常用的方法,只是使用本益比法有幾個要注意的地方。首先是,每家公司的本益比區間會各不相同,本益比大約只能在這家公司過去的歷史區間中做比較,針對不同行業,甚至是同業之間的比較,可能都不一定適用。

另外,合理的進場本益比是多少?每個人也都有個自的主觀設定,有人認為要接近10倍才划得來,但有些好公司不一定會跌到10倍本益比;特別是高配息的公司,或者高成長的公司,其本益比都會高一些。可以參考的方法,是用該公司的近四季本益比(用最近四季的EPS加總和目前的股票來計算本益比),然後和該公司過去的本益比區間做比較,如果有來到低檔區,那就要留意股價可能是合理的底部區了。

例如下圖中的台積電四季本益比河流圖,台積電在2022年10月,在國際通膨危機和半導體景氣下行的氛圍中,其四季本益比難得回到10倍左右,這是一個極佳的低價買點。

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台積電(2330) 近6年的歷史本益比區間

2.殖利率法

我必須說,用殖利率法評估股票合理價是比較保守的方法,但卻是相對客觀的方法,也可以適用到每個行業的公司。只是這個方法只能適用於股息較穩定的價值股,或是價值成長股;如果是獲利和配息變化很大的景氣循環股,可能不適用,會有買在景氣高峰和買在股票高檔的風險。

使用殖利率法找買點,就是針對每一家公司設定理想的股息殖利率,然後等股價跌到殖利率高於合理區,就可以考慮買進。例如一家股息每年都穩定成長的價值成長股,當它的股價跌到殖利率有4%以上時,可能就是長期的甜蜜買點。當然,你也可以設定4.5%,或是5%,但設太高就不一定等得到。

針對一家獲利和配息都穩定成長的公司,而且經分析得知未來有大成長的機會,能用4%的殖利率買進,應該是可以抱得很安心;這相當於是有債券的殖利率保護,而又能買到一個大成長的上行空間(up-side),這樣不只安全,而且未來還有廣大資本利得的實現機會。

3.長周期技術指標

台積電(2330) 月K線圖

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除了上述二個方法,許多投資老手也會用長線的技術指標來把關,例如月K線的KD在低檔交叉向上(20以下黃金交叉),或者股價回到10年均線(或5年均線)等。以前認識一位退休法官,他的方法就是月KD低檔交叉,當月KD下降到20以下,股價應該都大幅修正過了。例如,台積電在2022年10月股價來到低點370元,當月K值最低只有13.99,隔月台積電的股價反彈,月KD隨即交叉向上,之後就展開一個大波段行情。附帶一提,台積電在2022年10月的低點,剛好就在5年均線附近(390元)。

許多景氣循環的龍頭股,在景氣谷底時,股價大多會來下探十年均線。當然,月KD法和長年均線法,也可以和本益比法和殖利法搭配使用,這樣應該更可以找到長線便宜的買點。

延伸閱讀:

【投資心法】投資者一生的修練:「智, 仁, 勇」三達德。《股市行情的秘密》閱讀心得分享 | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

【投資心法】投資從來就不容易,但...也沒那麼複雜 | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

善意提醒:以上分析僅為個案說明,不做為股票進出建議,投資人應自行判斷。

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分享一下最近2個月的操作心得我自己覺得最難的是克服 FOMO 心態 還有我是在2月多台股1萬9才進場的 如果研究的股票不夠多的話 很多股票已經貴到買不下去 實在不容易找到便宜的股票另外我的觀察是現在多頭 本益比不一定有用 內需定存股 資訊服務 都變飆股了 因為營收平穩 加上不錯的殖利率 只要每月微幅年月增就可以一直炒上去 上方也無套牢籌碼 本益比可以不斷推高 反而外銷出口的景氣循環股 受國外景氣及通膨影響 營收不穩定 這個月好下個月未必 所以大多短線操作 大家有賺就跑 實在很難抱的住例如最近大跌的鈺齊 本來股價120已經在年線下盤整了3個月 結果3月開出來的營收超爛 券商報告預估錯誤 公司自己也不容易掌握 現在又再跌到110元 比起去年205元的高點接近腰斬 我已經套牢也不敢再加碼還有我在年線下買進系統電 法說會公司說今年會成長 買入後隔2天就漲停 結果隔天跌停 因為盤中隔日沖大戶不計成本出清 我來不及賣出 後續再往下殺被套牢 明明3月開出來的營收也沒年減月減 股性真的很差營建股最近也炒的很誇張 因為股價便宜較親民容易炒 未來EPS可以算的出來 今年就假設未來幾年會完銷的股價 在今年就漲完了我的心得是台股每月營收年月增就是連續上漲保證 除了八方雲集之外... 八方真的很慘 我之前已經先停損換股了
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