【投資心法】再複習一下葛拉漢的「安全邊際」, 《智慧型股票投資人》讀後心得分享

穩健投資的秘訣，總結成一句座右銘，就是「安全邊際」，這就是葛拉漢投資最核心的概念。— 傑森．茲威格

股神巴菲特的老師—班傑明．葛拉漢所撰寫的《智慧型股票投資人》在1949年首次出版，是世上第一本為個人投資者所撰寫的股票投資書籍。巴菲特在1950年19歲時也首次閱讀了這本書，後來並拜葛拉漢為師。

葛拉漢後來對這本書有多次的修訂和再出版，至今仍然歷久不衰。但畢竟是年代久遠的書籍（最後一個修訂版是1970年代），並不是很好閱讀，所幸最新的全新修訂版有傑森．茲威格在每一章的後面加以評釋，大大提高了易讀性。茲威格是《華爾街日報》的投資專欄作家，見解深入而且文筆流暢，一般投資者只需閱讀他的評釋應該也足夠了。

安全邊際是葛拉漢投資的核心

在這本書當中，讓我印象最深刻是葛拉漢提出的「安全邊際」概念．葛拉漢認為這是穩健投資最重要的準則。葛拉漢會分析投資標公司的財報，並算出它的價值（可能是公司的財務淨值)，然後在股價低於公司的價值時才買進，這個比價值低的差價就叫「安全邊際」。葛拉漢認為這樣投資才安全，而且才能佔到便宜。當然，以低於公司淨值的方式買股，在當前的時空背景或許不適用，但買便宜價的概念卻是長期投資者可以借鏡的。

中短期交易者可以買高賣更高，因為他們準備隨時可以停損出場。但是長期投資一定要買在便宜價(如何判斷便宜價？後面會加以探討)，因為長期投資者沒有停損的動作。為什麼要買在便宜價，還有幾個重要的理由：

1. 面對股價上下波動時才抱得住：便宜價一般都是個股相對極低的價位（雖然不是最低價)，也是自己心安的價位，因此在買後面對股價的波動，比較能夠耐震。這樣比較能夠抱股到它的利多出現，或等到旺季來臨。例如，電子通訊檢測服務商耕興(6146)，在2月中旬有跌到225以下，以殖利率估算為便宜價。耕興後來因為是高股息ETF的成分股，在投信大力買進下，股價在3/20漲到297元，但後來股價又快速回到年線243附近。如果不是買在便值價，面對這樣的上沖下洗，如何抱得住？(參考前文：【個股評論】再談[價值景氣循環股]，兼論耕興(6146) | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)
2. 低成本可以獲得較高的報酬率：這個很清楚，不管是資本利得的價差，或是股息收入報酬，買進的成本愈低，報酬率就愈高。
3. 避免被長期套牢：雖說是長期投資，但也希望保有變現的彈性，因為有時發現有更好的投資標的，想換股投資，而如果買在高價被套住了，將無法變現換股。買在便宜價再大跌的機會不高，即使股價沒有表現，在有換股需求時也不會因套牢而賣不下手。

如何判定便宜價？

首先要澄清的是，買在便宜價並不是要買在最低點；而是買在自己覺得划算且佔便宜的價位。但便宜價不能是主觀認定，應該要有一個客觀的衡量標準，葛拉漢是用公司的價值做比較，但坦白說，公司價值不容易估算（可能每個人估算的也都不一樣）。那麼如何比較客觀地算出便宜價呢？以下介紹幾個常用的方法：

1.本益比法

有朋友問我說，為什麼不用本益比來評估股票合理的買點。其實本益比是投資界最常用的方法，只是使用本益比法有幾個要注意的地方。首先是，每家公司的本益比區間會各不相同，本益比大約只能在這家公司過去的歷史區間中做比較，針對不同行業，甚至是同業之間的比較，可能都不一定適用。

另外，合理的進場本益比是多少？每個人也都有個自的主觀設定，有人認為要接近10倍才划得來，但有些好公司不一定會跌到10倍本益比；特別是高配息的公司，或者高成長的公司，其本益比都會高一些。可以參考的方法，是用該公司的近四季本益比（用最近四季的EPS加總和目前的股票來計算本益比），然後和該公司過去的本益比區間做比較，如果有來到低檔區，那就要留意股價可能是合理的底部區了。

例如下圖中的台積電四季本益比河流圖，台積電在2022年10月，在國際通膨危機和半導體景氣下行的氛圍中，其四季本益比難得回到10倍左右，這是一個極佳的低價買點。

台積電(2330) 近6年的歷史本益比區間

2.殖利率法

我必須說，用殖利率法評估股票合理價是比較保守的方法，但卻是相對客觀的方法，也可以適用到每個行業的公司。只是這個方法只能適用於股息較穩定的價值股，或是價值成長股；如果是獲利和配息變化很大的景氣循環股，可能不適用，會有買在景氣高峰和買在股票高檔的風險。

使用殖利率法找買點，就是針對每一家公司設定理想的股息殖利率，然後等股價跌到殖利率高於合理區，就可以考慮買進。例如一家股息每年都穩定成長的價值成長股，當它的股價跌到殖利率有4%以上時，可能就是長期的甜蜜買點。當然，你也可以設定4.5%，或是５％，但設太高就不一定等得到。

針對一家獲利和配息都穩定成長的公司，而且經分析得知未來有大成長的機會，能用4%的殖利率買進，應該是可以抱得很安心；這相當於是有債券的殖利率保護，而又能買到一個大成長的上行空間（up-side），這樣不只安全，而且未來還有廣大資本利得的實現機會。

3.長周期技術指標

台積電(2330) 月K線圖

除了上述二個方法，許多投資老手也會用長線的技術指標來把關，例如月K線的KＤ在低檔交叉向上（20以下黃金交叉），或者股價回到10年均線（或5年均線）等。以前認識一位退休法官，他的方法就是月KＤ低檔交叉，當月KＤ下降到20以下，股價應該都大幅修正過了。例如，台積電在2022年10月股價來到低點370元，當月K值最低只有13.99，隔月台積電的股價反彈，月KＤ隨即交叉向上，之後就展開一個大波段行情。附帶一提，台積電在2022年10月的低點，剛好就在５年均線附近(390元)。

許多景氣循環的龍頭股，在景氣谷底時，股價大多會來下探十年均線。當然，月KＤ法和長年均線法，也可以和本益比法和殖利法搭配使用，這樣應該更可以找到長線便宜的買點。

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善意提醒：以上分析僅為個案說明，不做為股票進出建議，投資人應自行判斷。