【投資心法】再複習一下葛拉漢的「安全邊際」, 《智慧型股票投資人》讀後心得分享

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穩健投資的秘訣,總結成一句座右銘,就是「安全邊際」,這就是葛拉漢投資最核心的概念。— 傑森.茲威格

股神巴菲特的老師—班傑明.葛拉漢所撰寫的《智慧型股票投資人》在1949年首次出版,是世上第一本為個人投資者所撰寫的股票投資書籍。巴菲特在1950年19歲時也首次閱讀了這本書,後來並拜葛拉漢為師。

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葛拉漢後來對這本書有多次的修訂和再出版,至今仍然歷久不衰。但畢竟是年代久遠的書籍(最後一個修訂版是1970年代),並不是很好閱讀,所幸最新的全新修訂版有傑森.茲威格在每一章的後面加以評釋,大大提高了易讀性。茲威格是《華爾街日報》的投資專欄作家,見解深入而且文筆流暢,一般投資者只需閱讀他的評釋應該也足夠了。

安全邊際是葛拉漢投資的核心

在這本書當中,讓我印象最深刻是葛拉漢提出的「安全邊際」概念.葛拉漢認為這是穩健投資最重要的準則。葛拉漢會分析投資標公司的財報,並算出它的價值(可能是公司的財務淨值),然後在股價低於公司的價值時才買進,這個比價值低的差價就叫「安全邊際」。葛拉漢認為這樣投資才安全,而且才能佔到便宜。當然,以低於公司淨值的方式買股,在當前的時空背景或許不適用,但買便宜價的概念卻是長期投資者可以借鏡的。

中短期交易者可以買高賣更高,因為他們準備隨時可以停損出場。但是長期投資一定要買在便宜價(如何判斷便宜價?後面會加以探討),因為長期投資者沒有停損的動作。為什麼要買在便宜價,還有幾個重要的理由

  1. 面對股價上下波動時才抱得住:便宜價一般都是個股相對極低的價位(雖然不是最低價),也是自己心安的價位,因此在買後面對股價的波動,比較能夠耐震。這樣比較能夠抱股到它的利多出現,或等到旺季來臨。例如,電子通訊檢測服務商耕興(6146),在2月中旬有跌到225以下,以殖利率估算為便宜價。耕興後來因為是高股息ETF的成分股,在投信大力買進下,股價在3/20漲到297元,但後來股價又快速回到年線243附近。如果不是買在便值價,面對這樣的上沖下洗,如何抱得住?(參考前文:【個股評論】再談[價值景氣循環股],兼論耕興(6146) | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)
  2. 低成本可以獲得較高的報酬率:這個很清楚,不管是資本利得的價差,或是股息收入報酬,買進的成本愈低,報酬率就愈高。
  3. 避免被長期套牢:雖說是長期投資,但也希望保有變現的彈性,因為有時發現有更好的投資標的,想換股投資,而如果買在高價被套住了,將無法變現換股。買在便宜價再大跌的機會不高,即使股價沒有表現,在有換股需求時也不會因套牢而賣不下手。

如何判定便宜價?

首先要澄清的是,買在便宜價並不是要買在最低點;而是買在自己覺得划算且佔便宜的價位。但便宜價不能是主觀認定,應該要有一個客觀的衡量標準,葛拉漢是用公司的價值做比較,但坦白說,公司價值不容易估算(可能每個人估算的也都不一樣)。那麼如何比較客觀地算出便宜價呢?以下介紹幾個常用的方法:

1.本益比法

有朋友問我說,為什麼不用本益比來評估股票合理的買點。其實本益比是投資界最常用的方法,只是使用本益比法有幾個要注意的地方。首先是,每家公司的本益比區間會各不相同,本益比大約只能在這家公司過去的歷史區間中做比較,針對不同行業,甚至是同業之間的比較,可能都不一定適用。

另外,合理的進場本益比是多少?每個人也都有個自的主觀設定,有人認為要接近10倍才划得來,但有些好公司不一定會跌到10倍本益比;特別是高配息的公司,或者高成長的公司,其本益比都會高一些。可以參考的方法,是用該公司的近四季本益比(用最近四季的EPS加總和目前的股票來計算本益比),然後和該公司過去的本益比區間做比較,如果有來到低檔區,那就要留意股價可能是合理的底部區了。

例如下圖中的台積電四季本益比河流圖,台積電在2022年10月,在國際通膨危機和半導體景氣下行的氛圍中,其四季本益比難得回到10倍左右,這是一個極佳的低價買點。

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台積電(2330) 近6年的歷史本益比區間

2.殖利率法

我必須說,用殖利率法評估股票合理價是比較保守的方法,但卻是相對客觀的方法,也可以適用到每個行業的公司。只是這個方法只能適用於股息較穩定的價值股,或是價值成長股;如果是獲利和配息變化很大的景氣循環股,可能不適用,會有買在景氣高峰和買在股票高檔的風險。

使用殖利率法找買點,就是針對每一家公司設定理想的股息殖利率,然後等股價跌到殖利率高於合理區,就可以考慮買進。例如一家股息每年都穩定成長的價值成長股,當它的股價跌到殖利率有4%以上時,可能就是長期的甜蜜買點。當然,你也可以設定4.5%,或是5%,但設太高就不一定等得到。

針對一家獲利和配息都穩定成長的公司,而且經分析得知未來有大成長的機會,能用4%的殖利率買進,應該是可以抱得很安心;這相當於是有債券的殖利率保護,而又能買到一個大成長的上行空間(up-side),這樣不只安全,而且未來還有廣大資本利得的實現機會。

3.長周期技術指標

台積電(2330) 月K線圖

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除了上述二個方法,許多投資老手也會用長線的技術指標來把關,例如月K線的KD在低檔交叉向上(20以下黃金交叉),或者股價回到10年均線(或5年均線)等。以前認識一位退休法官,他的方法就是月KD低檔交叉,當月KD下降到20以下,股價應該都大幅修正過了。例如,台積電在2022年10月股價來到低點370元,當月K值最低只有13.99,隔月台積電的股價反彈,月KD隨即交叉向上,之後就展開一個大波段行情。附帶一提,台積電在2022年10月的低點,剛好就在5年均線附近(390元)。

許多景氣循環的龍頭股,在景氣谷底時,股價大多會來下探十年均線。當然,月KD法和長年均線法,也可以和本益比法和殖利法搭配使用,這樣應該更可以找到長線便宜的買點。

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善意提醒:以上分析僅為個案說明,不做為股票進出建議,投資人應自行判斷。

許多優質的價值成長股,在展開大行情之前都像是璞玉,沉潛在水中等待人們去發掘,就看我們能不能慧眼識英雄;只有在璞玉尚未被雕琢前,就能辨識它並從水中撈起,才得享有超額報酬。 本專題文章以深入淺出方式,提出有力的分析和觀點(不會複製貼上一堆公開資訊),希望讓讀者在短時間內掌握一家公司的脈動,分辨出那些是最具潛力的價值成長股。
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