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【投資心法】再複習一下葛拉漢的「安全邊際」, 《智慧型股票投資人》讀後心得分享

穩健投資的秘訣，總結成一句座右銘，就是「安全邊際」，這就是葛拉漢投資最核心的概念。— 傑森．茲威格

股神巴菲特的老師—班傑明．葛拉漢所撰寫的《智慧型股票投資人》在1949年首次出版，是世上第一本為個人投資者所撰寫的股票投資書籍。巴菲特在1950年19歲時也首次閱讀了這本書，後來並拜葛拉漢為師。

葛拉漢後來對這本書有多次的修訂和再出版，至今仍然歷久不衰。但畢竟是年代久遠的書籍（最後一個修訂版是1970年代），並不是很好閱讀，所幸最新的全新修訂版有傑森．茲威格在每一章的後面加以評釋，大大提高了易讀性。茲威格是《華爾街日報》的投資專欄作家，見解深入而且文筆流暢，一般投資者只需閱讀他的評釋應該也足夠了。

安全邊際是葛拉漢投資的核心

在這本書當中，讓我印象最深刻是葛拉漢提出的「安全邊際」概念．葛拉漢認為這是穩健投資最重要的準則。葛拉漢會分析投資標公司的財報，並算出它的價值（可能是公司的財務淨值)，然後在股價低於公司的價值時才買進，這個比價值低的差價就叫「安全邊際」。葛拉漢認為這樣投資才安全，而且才能佔到便宜。當然，以低於公司淨值的方式買股，在當前的時空背景或許不適用，但買便宜價的概念卻是長期投資者可以借鏡的。

中短期交易者可以買高賣更高，因為他們準備隨時可以停損出場。但是長期投資一定要買在便宜價(如何判斷便宜價？後面會加以探討)，因為長期投資者沒有停損的動作。為什麼要買在便宜價，還有幾個重要的理由：

1. 面對股價上下波動時才抱得住：便宜價一般都是個股相對極低的價位（雖然不是最低價)，也是自己心安的價位，因此在買後面對股價的波動，比較能夠耐震。這樣比較能夠抱股到它的利多出現，或等到旺季來臨。例如，電子通訊檢測服務商耕興(6146)，在2月中旬有跌到225以下，以殖利率估算為便宜價。耕興後來因為是高股息ETF的成分股，在投信大力買進下，股價在3/20漲到297元，但後來股價又快速回到年線243附近。如果不是買在便值價，面對這樣的上沖下洗，如何抱得住？(參考前文：【個股評論】再談[價值景氣循環股]，兼論耕興(6146) | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)
2. 低成本可以獲得較高的報酬率：這個很清楚，不管是資本利得的價差，或是股息收入報酬，買進的成本愈低，報酬率就愈高。
3. 避免被長期套牢：雖說是長期投資，但也希望保有變現的彈性，因為有時發現有更好的投資標的，想換股投資，而如果買在高價被套住了，將無法變現換股。買在便宜價再大跌的機會不高，即使股價沒有表現，在有換股需求時也不會因套牢而賣不下手。

如何判定便宜價？

首先要澄清的是，買在便宜價並不是要買在最低點；而是買在自己覺得划算且佔便宜的價位。但便宜價不能是主觀認定，應該要有一個客觀的衡量標準，葛拉漢是用公司的價值做比較，但坦白說，公司價值不容易估算（可能每個人估算的也都不一樣）。那麼如何比較客觀地算出便宜價呢？以下介紹幾個常用的方法：