小人物講股的投資理財筆記
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2019-10-29|閱讀時間 ‧ 約 5 分鐘
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現金股利與高殖利率的迷思探討,演繹「高登報酬率公式」|Mr. 西城

本文同步刊登於風傳媒專欄

前言:

最近0056宣布今年配息1.8塊,目前股價27塊殖利率超過6%,西城本身也有投資0056,原本成本約落在24塊,除息後我又進場買了幾張,成本現在是25塊,若明年股利維持不動,估算殖利率也有7.2%。 0056今年能一直保持成長動能,除了台股持續多頭行情以外,也跟0056連續兩年股利穩定成長有關(前年0.95、去年1.45、今年1.8,股利成長率每年1.37%)。 不知道大家對現金股利有什麼看法,但本文打算從現金股利的本質探討,到底殖利率高是不是就是好公司呢?
現金股利的本質探討是甚麼?Mr. 西城

何謂現金股利?現金股利從哪來?

現金股利,顧名思義當你持有一家公司的股票一張,你就可以獲得公司配發的現金。假設一家公司今年打算配發每股1元的現金股利,那持有一張股票的股東就可以獲得1000股*1元 = 1000元的現金 (1張 = 1000股 )。 可是現金股利並非憑空而來呀!大家要知道,今天公司配發你1000塊的現金股利,是公司做生意賺來的。而對公司的真正持有者股東們來說,這1000塊的現金股利即使放在公司不配息,其實也是屬於股東們的,我們稱為保留盈餘。
公司賺錢】 --留在公司-->【 保留盈餘】 --配息-->【現金股利】。 *保留盈餘=期初保留盈利+凈利潤-向股東派發的股息
保留盈餘指的是公司歷年來賺的利潤,未經配息或其他方式發給股東、轉成資本與資本公積等等。保留盈餘在企業中有三種用途:
  1. 轉投資
  2. 擴張營運
  3. 股票回購
也就是說,不論公司發不發這1塊錢現金股利,這1塊錢都是屬於股東的。這時投資人們就要想一個問題,這1塊的現金股利,到底是發給你的賺錢效率比較高,還是留在公司內部成長的報酬率比較好?就像我們到底要投資債券還是股票一樣,是衡量酬率和風險平衡的問題,孰優孰劣未經過分析還不知道呢! 要探討這個議題,我們可以用幾個方式去做解析,第一是用雷浩斯很喜歡的高登報酬率,第二個是看ROE/ROA是否維持高成長。


高登報酬率解析

高登報酬率公式,或者是原始的高登模型,是多倫多大學教授高登(Myron J. Gordon)所創立,其簡化後的公式如下:
P = D/(K - G)。其中P為股價、D為現金股利、K為(高登)預期報酬率、G為股利成長率(保留盈餘成長率)。
經過簡單的移項,我們可以把公司換成我們比較熟悉的高登公式:
K = D/P + G 。高登報酬率=【現金股利殖利率】+【保留盈餘成長率】
  • 現金股利殖利率=現金股利/股價
  • 保留盈餘成長率=ROE*(1-配息率)
高登報酬率很簡單地把投資人的預期報酬分為兩個部分,第一個是股利,第二個是股利成長,而股利要成長,身為股利來源的保留盈餘當然也要成長,所以使用盈餘的增長率表示。 舉例:假設今天西城打算投資A公司,A公司去年EPS賺10塊,配息率是80%,現金股利 = 10 * 80% = 8塊,過去每年保留盈餘成長約5%,目前股價為100塊一股。 西城希望報酬率有10%,那麼用高登報酬公式計算,可以預估股價應該為 P = 8/( 10% -5% ) = 160塊 這裡160塊的意義可以這樣解讀,當西城希望A公司帶給他的報酬率是10%時,買入合理股價為160塊,所以當預期報酬率上升為15%時,合理股價就變成80塊。 反過來說,我們也可以從A公司目前的股價P,來推算合理的報酬率K應該是多少。 K = 8/100 + 5% = 8%殖利率 + 5%盈餘成長率 = 13% 這就是高登報酬率的基本使用方法,根據前言所述,當公司本身的賺錢效率很好,我們就不一定要要求公司把所有的保留盈餘都發給股東,不如把錢留給公司幫我們賺錢。因此我們應該合理看待高登報酬率的兩個項目殖利率和盈餘成長率。 現金股利殖利率大家都很熟了,所以這個算式的問題在於,「保留盈餘的成長難以預估」,那麼我們該如何利用已知的訊息,計算盈餘成長率呢?

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