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如何使用現金股利殖利率法進行 2020 Q2 財報的價值評估？以中保科、一零四、華研為例

❶ 價值評估

1. 現金股利發放率：由現金股利除以每股盈餘計算而得，參考過去三期資訊，計算平均現金股利發放率，由此可知公司是否大方分配股息或保留盈餘再投資。
2. 現金股利殖利率：由公司年報得知最近兩年度現金股利殖利率，依此計算平均現金股利發放率為合理殖利率，年度現金股利殖利率穩定的公司代表可預測性高，比較適合使用現金股利殖利率法。
3. 合理價計算：由 近四季EPS 乘以 平均股利發放率 = 預估股利。再將 預估股利 除以合理殖利率 = 合理價。
4. 價值評估：衡量股價與合理價關係，股價低於合理價時為綠燈，可以買進。

▣ 中保科

• 現金股利發放率：股利政策自2017年起連續三年現金股利發放率皆高於八成，現金股利維持4元，如果年度獲利沒有明顯成長，預期公司將維持4元現金股利。
• 現金股利殖利率：根據中保科年報，2018年現金股利殖利率 4.51%，2019年現金股利殖利率 4.58%，公司現金股利殖利率穩定，以近兩年平均現金股利殖利率 4.545% 為合理殖利率。
• 合理價計算：採取殖利率法評估，合理價為 88。
• 價值評估：目前股價低於合理價。

▣ 一零四

• 現金股利發放率：股利政策自2017年起連續三年現金股利發放率為 100%。
• 現金股利殖利率：根據一零四年報，2018年現金股利殖利率 5.03%，2019年現金股利殖利率 5.17%，公司現金股利殖利率穩定，以近兩年平均現金股利殖利率 5.10% 為合理殖利率。
• 合理價計算：採取殖利率法評估，合理價為 150.6
• 價值評估：目前股價低於合理價。

▣ 華研

• 現金股利發放率：自2019年領先業界每半年分配盈餘，股利政策更改為半年配息，目前執行已達三次，平均現金股利發放率為 84%。
• 現金股利殖利率：根據華研年報，2018年現金股利殖利率 4.96%，2019年現金股利殖利率 7.38%，價值評估以近兩年平均現金股利殖利率 6.17% 為合理殖利率。
• 合理價計算：採取殖利率法評估，合理價為 129.9
• 價值評估：目前股價低於合理價。

❷ 財報指標解讀

▣ 中保科

• 營收較去年同期微幅成長，但是由於毛利率與營業利益率減少，導致毛利與營業利益較去年同期微幅衰退。
• 由於業外收益增加，稅前淨利與稅後淨利較去年同期微幅成長，最後結算母公司業主淨利較去年同期微幅衰退。