OnHolding

【邏輯投資觀點】 1. 我們在「市場觀察解讀｜檢視鞋類品牌、製鞋產業、美國消費之現況與投資思考」這篇文章已經指出 On Holding 將維持強勁增長，對鈺齊-KY有利，而這次法說會公司雖然沒有明顯「明星品牌」是誰，但大家心照不宣。公司這次對「明星品牌」給出更多描述，包括跟客戶建立穩定合作關係、共同開發、給予產能擴張承諾、帶來舒服的產品組合等，都顯示兩家公司的「概念綁定」，換言之，On Holding如果能維持高增長率，鈺齊-KY的評價應該也有機會提升。 2. 那能提升多少呢？ 按公司這次指出印尼齊樺廠、越南鈺騰廠明年預計增加3-4條新產線，樂觀來看明年增加9條（含印尼現有1條產線），粗估每條產線可貢獻營收約3億元，產能利用率抓七成估可貢獻18.9億元，按今年預估總營收172億元來算，約成長11%，代表新產線就有機會貢獻營收雙位數增長。 而這還不包括舊產線產能利用率的提升，因為你從「產能變化圖」就能看到，今年的產能其實還沒回到過去的高水準，代表鈺齊-KY可以透過舊廠跟新廠同步提升產能的方式，滿足On Holding的增長目標需要。 3. 這幾次法說會公司釋出的觀點差不多，而給出的營收展望也很準確，這次指引提到2026春夏款接單優於2025年，代表明年上半年將持續看見成長動能；而新產線2026年中加入，也暗示下半年成長動能延續。 如果On Running持續熱賣，預期明年市場對鈺齊-KY的情緒與共識應該會有明顯改善，期待我的CBAS能重新迎來高回報。