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鞋類市場出現結構性觀點轉變
「鞋子」是今年「開高走低」的投資主題，不論是從品牌端到供應鏈，今年股價整體都出現回調。
部分公司，例如生產HOKA品牌鞋的Deckers（$DECK）、運動鞋品牌New Balance供應商的中傑-KY（6965）今年股價甚至回檔超過五成，而運動鞋品牌龍頭NIKE（$NKE）、Adidas（ADS.DE）股價跌幅也在三成上下。本專欄追蹤的鈺齊-KY（9802）今年股價也有15%的回檔。
以鈺齊（9802）為例，今（2025）年1-2月股價漲幅一度接近三成，但四月川普宣布關稅後，彷彿為股價劃出一條「楚河漢界」，即便中間股價出現反彈，也無法突破今年初的股價位階，甚至8月各國關稅稅率陸續底定後，股價也沒有進入價值修復階段，反而再度走弱。
同時，在10-11月鞋類品牌商陸續召開今年第三季財報電話會議後，除了Deckers（$DKS）、On Holding（$ONON）以外，其他品牌商的股價都出現新一波的修正，其中以戶外用品為主的Wolverine World Wide Inc（$WWW）跌幅更超過四成。
這意味著除了「關稅」對鞋類市場帶來結構性的觀點轉變外，3Q25業界釋出的展望與行業看法，進一步加深了市場疑慮，導致資金出走，股價續弱。
其中代表運動鞋品牌龍頭，具指標性的NIKE（$NKE），其股價自9月之後又再度走弱，甚至已回檔觸碰川普「關稅」製造的缺口，這意味著整體行業的「風向球」正在往負面轉動其風向，這也導致上游供應鏈公司的股價也跟著回檔，顯示市場參與者對「鞋子」這個投資題材在2026年之後的發展已失去信心。
本文內容包括：
- 檢視「鞋類品牌」、「運動用品零售通路」的存貨金額與存貨週轉天數
- 6家「鞋類品牌」、「運動用品零售通路」業者的產業觀點與前景看法。
- 檢視上游供應鏈鈺齊-KY（9802）、志強-KY（6768）的財報表現與前景看法。
- 透視美國消費與收支現況。
- 綜合前述資料探討整體「鞋類」行業的前景與可能轉機，並分享自己的投資想法
本文篇幅極長，時間有限的讀者可以直接看最後一段「重點彙整與投資思考」，我有做重點歸納，但完整閱讀可以幫助讀者更理解整體行業脈絡。
鞋類品牌／零售通路之財務數字檢視
財務數字方面，本文重點檢視「存貨金額」、「存貨週轉天數」兩項財務指標，前者反映品牌客戶／零售通路「存貨」堆積的水位，後者則反映市場需求的力度。
這裡我們檢視的5家品牌客戶與1家運動用品零售通路，包括：
- NIKE（$NKE）
美國運動用品龍頭，旗下品牌包括 Nike、Jordan 與 Converse，產品涵蓋運動鞋、服裝、包袋配件與護具裝備。Nike 以創新技術（如 Air、Flyknit、React）與強大品牌行銷影響力著稱，是全球最大運動鞋與運動服製造商，在籃球、跑步與訓練市場居領導地位。
- Adidas（$ADS.DE）
德國運動品牌巨頭，創立於 1949 年。主品牌 Adidas 以三條紋設計聞名，產品橫跨足球、跑步、訓練與潮流服飾。Adidas 為歐洲最大、全球第二大運動品牌，兼具運動性能與時尚風格，並積極推動永續與再生材料系列。
- Deckers（$DECK）
美國鞋履集團，旗下品牌包含 UGG（雪靴與休閒鞋）、HOKA（高性能跑鞋）、Teva（戶外涼鞋）等。公司聚焦利基市場與高毛利產品，成功在「舒適生活＋專業運動」雙軌中突顯差異化。HOKA 品牌近年走紅，成為公司主要成長動能，使 Deckers 躋身美國最具話題性的鞋業公司之一。
- Wolverine World Wide（$WWW）
美國百年鞋履集團，成立於 1883 年。旗下擁有 Merrell（戶外鞋）、Saucony（跑鞋）、Hush Puppies（休閒鞋）、Wolverine（工裝鞋）等品牌，並持有 Cat 與 Harley-Davidson 授權鞋履。公司採多品牌策略，覆蓋工作、戶外與運動市場，為全球主要鞋業集團之一。
- On Holdings（$ONON）
瑞士高端運動品牌，品牌名稱為 on running，成立於 2010 年，以 Cloud 系列跑鞋聞名。主打專利「CloudTec」避震技術與簡約設計風格，產品涵蓋跑步、訓練與生活服飾。On 強調性能與時尚融合，深受年輕專業族群與運動員喜愛，為全球成長最快的高端跑鞋品牌之一。
- DICK'S Sporting Goods Inc（$DKS）
美國領先的全方位運動用品零售商，始於 1948 年，總部位於賓州匹茲堡。公司擁有主力品牌 “DICK'S Sporting Goods”、高爾夫專門通路 “Golf Galaxy”、戶外探險品牌 “Public Lands”，並發展自有品牌如 CALIA、DSG、Field & Stream。產品涵蓋運動鞋、服飾、球具與戶外用品，公司以門市＋電商整合、多渠道會員制度為核心策略，為北美運動用品零售龍頭。
2025 年5 月，DICK'S 宣布斥資約 24 億美元併購美國專門運動鞋與潮流服飾零售商 Foot Locker, Inc，併購完成將使 DICK'S 不僅覆蓋廣泛運動用品，也深入「球鞋文化」及城市潮牌消費族群，藉此在全球運動用品零售競賽佔據優勢。
－存貨金額比較
首先我們來觀察「存貨金額」，這裡先比較兩大龍頭NIKE、Adidas的存貨金額數字，可以看到2022年存貨金額達到歷史高點後逐季下修，代表品牌客戶當時因對疫情解封行情有所期待而過度拉貨，導致存貨金額暴增，後續積極去化庫存。
至於今（2025）年可以看到存貨金額都出現成長，一方面反映庫存調整告一段落，另一方面則是為降低關稅負擔而提前拉貨所致。
