slowbrew allin
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你的投資焦慮，往往來自於市場的噪音。我的「慢熬」研究，希望能成為你決策時的定心丸。這不只是一個人的專欄，更是一個社群，讓我們一起，慢慢地，把事情做對。
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由新到舊
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台積電正式宣告進入「AI 資本支出超級週期」，核心觀點升級為「結構性壟斷」。受惠於 AI 加速器需求強勁，2026 年資本支出大幅跳增，預示未來五年營收高成長。此外，N2 製程已於 2025 年底進入量產，良率優於預期。憑藉製造卓越與強大定價權，HPC 將穩居第一大營收來源，展現技術領先優勢。
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玉晶光在潛望式鏡頭與 AR 智慧眼鏡的結構性獲利改善，公司已轉型為具備定價權的關鍵技術合作夥伴，藉 AI 智慧工廠提升良率，抵銷手機市場成熟的衝擊。2026 年 Edge AI 帶動的非手機光學需求將開啟第二成長曲線。
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核心觀點由營收規模轉向獲利品質。2025 Q3財報驗證結構性轉型，毛利率衝上22.22%遠超預期。儘管新廠延後投產，但加工產能滿載與產品組合優化，帶動獲利韌性。飼料調價成功展現轉嫁能力，抵銷匯率壓力。2025年獲利挑戰新高，長期毛利率中樞上修，展現強勁內在價值與現金流創造力。
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核心觀點反轉為「確認復甦」。儘管2025年受產品世代交替影響營收下滑，但全年累計購置逾25億元台積電光罩設備，為2026年AWS新一代晶片量產提供無可辯駁的物理證據。預計2026年EPS將因3奈米與車用專案放量呈現V型反轉。
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本報告指出市場低估長榮航太從維修轉向「無人機工業化量產」的獲利跳升潛力。MRO 本業受惠舊機延役與供不應求，具備強大定價權與毛利擴張動能；子公司長異轉盈將驅動獲利非線性成長。雖然台幣匯率與標案時程存在變數，但極高認證壁壘構築深厚護城河，建議關注 2026 年國防標案紅利發酵，利用修正布局。
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公司正由景氣循環復甦轉向AI驅動的結構性成長。核心產品高階背鑽機通過美系GPU大廠認證，且半導體量測設備成功切入先進封裝供應鏈，營收品質顯著質變。隨南京新廠2026年放量，預計毛利率將結構性擴張。市場目前低估其技術護城河，隨著AI伺服器需求轉為剛性，看好其評價由傳統設備股向高階製程設備股重估。
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核心觀點上調至「AI結構性成長」。12月自結獲利年增達309.73%，證實高階鍍膜針佔比提升帶來的獲利槓桿效應。隨2026年Q1新產能全數開出，月產能將達3,500萬支。市場低估AI厚板「不重磨」特性導致的耗材結構性量增。目前處於基本面兌現與估值擴張共存期，建議以動能交易視之。
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國巨 2025 年營收創高，確認 AI 帶動淡季不淡，鉭電容漲價與芝浦電子併購將結構性推升 2026 年毛利率至 36-37%。儘管基本面質化評分升至頂級，但股價漲幅已大，PE 逼近 25 倍歷史高位，隱含報酬率降至 6.X%。投資觀點由積極買進轉為中性持有，策略轉向獲利調節。
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本報告採保守壓力測試，即便下修 2026 年 EPS 至 9.63 元，內在價值中樞仍達 211 元。目前股價已跌破溫和支撐，隱含市場過度悲觀。公司產能滿載且 V-Chip 規模全球第一，隨泰國廠投產與新產品送樣，具備極佳的不對稱報酬機會。
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市場共識 2025 年為獲利谷底，隨後迎來 U 型復甦。看好在地化產能與美歐補助款將於 2027 年引發結構性獲利暴衝，EPS 有望挑戰歷史新高。雖然短期面臨折舊壓力，但長約覆蓋率高且具供應安全性溢價。建議聚焦週期反轉與結構性重估之不對稱回報機會。
