Lesson 33：最後的濾網—現金流量表（四）

心中正義感太過強烈的人，不易享有一路順遂舒適的生活。

— 一郎

今天一開始我們要繼續研究減資問題，上禮拜說過公司增資比減資重要，對企業安全性的影響也更高，不過在技術上增資比減資單純，減資比較複雜點。實務上減資的目的主要有三種，因此實施的方式也有三種，分別為：返還現金的減資、庫藏股減資、與彌補虧損的減資。以下我們就依序來看。

返還現金的減資，就是上禮拜談的海公公的減資型態，程序內容我就不再多談了，上次都講得很清楚，我們今天再稍微多研究一下它背後的意義。

https://www.nownews.com/news/20110125/567961 中華電現金減資換股後掛牌　盤中股價一度上漲逾2%

我們說現金減資可以縮小「股本」，分母變小ROE和EPS就提高，EPS提高股利殖利率也會升高，股票投資價值上升，股價就會上漲…這是現金減資最理想的劇本，而實現這種理想劇本的經典案例就是上面的中華電了，各位看他的月線圖，他多年前經過歷次減資後，股價扶搖直上，就再也下不來。我們說過要實現理想劇本的前提，就是公司未來淨利至少要維持水準不會衰退，且產業環境要保持穩定，而公司是真的有賺錢，賺很多錢，現金太多無處去，也無其他投資需求，這樣減資的話，算是公司與投資人雙贏的政策，不過並不是每家減資公司都會這麼理想。

市場上一般會把現金減資消息視為利多，就像這禮拜鴻海的開盤就直接跳空大漲，

然而後面幾天又快速回跌，完全吃掉前面漲幅，大漲那天的爆量全數套牢。所以我上一堂課才說，不要對這些消息面預設立場，要靜待、靜待、靜待市場表態，什麼是市場表態？就是價格（線圖）的發展演變。鴻海一個月、半年、一年後的行情究竟會如何，我現在無法知道，但如果你秉持我上面說的那樣的正確態度，至少你不會在禮拜一被套到，還要承受不知道多久的心理折磨。（一郎：減資就會漲？看看鴻海現在多少…）

再看一檔，

http://www.chinatimes.com/newspapers/20180501000278-260204現金大放送協益減資＋配息每股發4元

近期的5356協益也是現金減資，弔詭的是，他不像鴻海在公布隔日大漲，反而是跳空大跌，且連跌數日，尚無反轉的跡象，感覺上更加危險。

所以，我要再度重申，講到你耳朵長繭，就是

財報的可靠性都有限了，更何況是這種大範圍的政策性的東西，財報還有數據可考，像這種公司決策，主事者真正在想什麼，公司未來會怎樣，我們根本不可能知道，但是價格遲早會告訴你一切。

第二種庫藏股減資，庫藏股三個字，我們可以用字面上去理解，就是公司用公司現金去把流通在市場上的股份買回來放在倉庫裡藏著（日後註銷），這就叫庫藏股。從上面的敘述來看，公司買庫藏股也有助於提升ROE和EPS，因為流通在外股數減少，分母降低了。但事實真是如此嗎？這裡我們要先瞭解，公司實施庫藏股是比現金減資更危險的事。

為什麼？我先問各位一個問題，今天你是某家公司的股東，他現在可能要實行現金減資或實施庫藏股，給你選你要選哪個？我們要知道，公司的現金就是公司的資產，公司的資產就是我（股東）的資產，你真的現金這麼多，為何不直接減資，發還給所有股東？你今天現金減資的話，至少那個錢是發給我，直接入到我帳戶的，你實施庫藏股，用現金買市場上的股票，誰得利？我跟各位說，動作快炒短線的人有機會得利，長期投資把股票當傳家寶的人，有很高的機率會入住永久的套房。

還記得公司每股淨值、股淨比嗎？忘記的同學請回頭複習。我這裡要說的是，如果公司實施庫藏股買進市場股票，當時的股價遠高於公司淨值，意思就是公司用自己的現金（資產）去買進市價高於真正價值的商品，結果造成公司資產減損的程度比增加的程度還高（就是你用1塊去買價值0.5塊的東西，買進來後你的資產增加0.5，但減少1，總和-0.5），反而繼續降低公司淨值，淨值就是公司的身價，身價越來越低，股價還高得起來嗎？從邏輯上思考，如果就像上堂課談增資說的，你公司主事者真的看好公司的未來，你為什麼不用自己的錢買進公司股票，為何要用公司（股東）的錢，慷他人之慨？

事實是，我們想叫公司老闆大股東自己出錢買股救市，那是太傻太天真，多的是公司決定實施庫藏股時大股東們就在暗地偷笑了，因為他們可以趁亂出貨啊，就像上一段說的，當下股價比淨值還高，那以股票持有者的角度來看，現在有人（就公司咩）要溢價買我的貨，我當然樂得出給對方囉，市場即戰場，誠信什麼的只是bullshit，你們小散戶就認命點吧，這是天擇。

實務上經驗，公司實施庫藏股，通常只有短期消息面情緒面對股價的拉抬效果而已，後市大半不佳。有家經典的公司已經成為台灣股市「庫藏股」的代名詞了，我想應該不少同學看前面幾段時心裡就在唸著這支股票了吧，

這家幾年來持續施放無限庫藏股之術，股價也是無限墜落。

結論就是，如果哪天你的股票要實施庫藏股，我想也不用研究太多，財報淨值也不需要看了，你也評估不出什麼所以然，就趁消息公布後幾日股價上漲的期間出脫為快，落代為安，另一方面，你當然更不能因為聽到某公司要實施庫藏股的消息而跑去買他的股票。

最後是打消虧損的減資。所謂打消虧損的減資就是利用減資來打消公司虧損（謎之音：一郎你現在是在湊字數？）。這種減資跟前兩種減資不太一樣，它不支出公司現金，而是直接從財報數字上調整，請看下圖：

各位看到這檔1475本盟的資產負債簡表，上面「保留盈餘」的欄位是一排紅字，表示這家公司長年處於虧損狀態，連保留盈餘都是高額負數，我們對照一下4535至興的，股本完全不變，保留盈餘越來越高，股東權益也越來越高，

像這種連續虧損的公司，如果虧到每股淨值低於票面價格10塊以下，依法會被停止信用交易，就是不能融資融券，如果淨值低於5塊，就會被「變更交易方式」，俗稱被打入全額交割股。如果一家公司的股票不能信用交易，甚至被打入全額交割，一方面市場對該公司將失去信心，另一方面他的股票在市場上的流通性也會降到極低，如此一來其股價很可能就會一蹶不振，永無重見天日之時，市場沒有人要買他的股票，公司就無法集資，沒錢發展尋求轉機，就算最後不下市，也活得跟死了沒兩樣。

所以公司通常會極力避免上述情況，其中一個常見的手段就是這裡要談的「打消虧損的減資」。實際上怎麼做呢？這時候公司不發錢，也不買股，而是直接利用會計手段，把資產負債表上的「股本」和「保留盈餘」的負數相互抵銷，使帳面虧損數額降低，這就是所稱的「打掉虧損」，我們看季表會更清楚，

https://www.moneydj.com/KMDJ/News/NewsViewer.aspx?a=a1b47e32-9a78-44a5-9f2a-b2b8b0686987 本盟董事會決議辦理減資69.501636%彌補虧損

各位可以看到他第三季的股本從525降到160，而保留盈餘的紅字也從－442縮減到－89，當然數字上沒有對得很準，不過這在實務計算上是難免，我們也不需要細究，重要的是瞭解其內涵。

這裡先問各位一個問題，你覺得現金減資和打消虧損的減資，那個比較「好」（庫藏股減資就不用講了，那是壞人在做的事）？可能多數人會覺得現金減資比較好，畢竟公司至少不是虧損狀態嘛，而且還有現金可以發給股東。理論上似乎是這樣沒錯，但這個想法跟實際的案例經驗其實有差距，我先舉個例子，就直接用鴻海和本盟來說好了，鴻海算是間正常有在賺錢的公司，即使眼前看似前景堪虞，但那也是以後的事，未來會怎樣現在也沒人說得準；另一方面，本盟就像上面看的，連年賠錢賠一屁股。

這兩家公司現在都要減資，一個發現金，一個銷紅字，如果你同時是兩家的股東，你認為哪家會比較有利？如果說以1個月～1年以上期間的股價後市來說，統計上其實是後者較優的情況比較多。從邏輯上看，鴻海是正常有在賺錢的公司沒錯，但他的股價也一直都在8、90塊以上了，本盟賠到翻過去，但是經營狀況一樣也早就反應在股價表現，長年屬於雞蛋水餃股，所以我們不能單就「公司有賺錢」、「可以發錢減資」這一點來斷言現金減資的公司會比較「好」。

你可能就要說了，那我們也不能說銷帳減資就比較好啊，公司長年虧損也是事實不是嗎？沒錯，這時我們就要思考公司做銷帳減資的目的或背景是什麼。一般公司會在什麼條件下做這種打消虧損的減資行為呢？主要有兩種情況，一就是預期公司營業將好轉，但是短期好轉的情況可能尚不足以填補長期虧損，那乾脆一鼓作氣減資打消虧損，讓財報變得更漂亮，當然更能吸引市場投資…這一點，從「邪惡」的方面想，也可以成為公司主力的炒股題材，就是可能這個營運好轉的情況其實只是短期的，但主力可以把它塑造成翻身大轉機，把股價炒高後出貨。另一種情形，就是可能市場有資金想入主這家連年虧損的公司，或是公司本身希望私募資金，但是因為財報太難看，金主不願意投資，公司便以這種方式打消虧損，美化財報。

從上面這一段，不管是公司是真有轉機，還是主力要炒股，還是有新資金入主，當公司採行打消虧損的減資政策時，至少短線上都有機會出現一定程度的上漲行情，

如果那個轉機是真轉機，則公司股價可能就會維持在高檔甚至繼續向上，如2337旺宏的減資，

減資之後保留盈餘由負翻正，並持續上升，而股價也保持在高檔，

然而，請各位回頭看看本盟資產負債簡表季表，其保留盈餘負數只有在減資當季削減許多，下一季又立刻被打回原形，這種就是明明你公司沒有實質轉機，虧損打消還是繼續虧，到底是在減資減蝦餃的？答案只有一個，那就是炒股：

這就是市場上的主（垃）力（圾）大戶坑殺無知投資人的手段之一。

綜合最近這兩課，我們應該可以得到一個結論，就是不論增減資，一般來說都沒好事，其中勉強可以說比較好的，應該就是現金減資而已。就像我上禮拜說的，增減資都是一種財務操作手段，你公司財務沒有問題，就不需要財務操作。對我們一般散戶來說（不過其實各位現在已經非常不「一般」了），除非你藝高人膽大，否則遇到增減資的公司，我們就索性不要去碰，市場上好標的很多，不需要去淌那混水。