新冠病毒疫情肆虐,投資環境丕變,文章純為觀察心得之分享,無股票投資勸誘之意,投資股票前應審慎評估並自負盈虧。
一、企業簡介
- 廣隆光電科技股份有限公司 (1537) 成立於民國79年1月25日,主要生產產品為鉛酸蓄電池,為電子密閉式電池、機車密閉式電池、傳統機車電池之生產銷售。
- 2019 年產品營收比重分別為:電子密閉式電池佔約 82.9%、汽車啟動用電池佔約 3.39%、機車啟動用電池佔約 13.56%、其他佔約 0.15%。
- 鉛酸蓄電池係以LME(倫敦期交所)的鉛期貨報價為計算基礎,逐月向客戶報價,另外,鉛也是影響廣隆獲利的最重要因素,購鉛費用佔成本的50~60%。
- 公司旗下擁有四大工廠,南投利隆廠(1995年)、南投廣隆廠(1990年)、越南濱瀝廠(1996年)、越南德和廠(2007年) 。並有轉投資公司:利隆越南責任有限公司(100%股權轉投資)。
- 中國大陸是全球最大鉛酸蓄電池生產國,但由於鉛酸蓄電池在製程中容易造成汙染及中毒問題,中國大陸自2006年起取消了籤酸蓄電池出口退稅13%的優惠。此外2011年中國大陸浙江省發生血鉛事件,致使八成廠商停產歇業。在中國大陸一連串的政令頒布下,緩解了鉛酸蓄電池在市場上的低價競爭狀況。
▲ 參考資料:廣隆_財經百科、廣隆 2019 年報
- 從財報狗網站資料顯示,廣隆目前本益比 12.92 倍,最近 4 季 EPS 10.99 元,最近 4 季 ROE 24.77,相當不錯。不過投資風險則是「當季 EPS 創 8 季新低」,然後從本益比河流圖可以看出目前股價處於相對低點,河流趨勢開始往下奔流。
二、獲利能力
(一) ROE:
觀察過去 8 年廣隆的 ROE,大致介於 24.5% 至 27% 之間,相當優異。
如果再看每季 ROE,已經從 2018Q2 高點的 8%多一路下滑到 2020Q2 的不到 5%,是最近 5 年的新低。
(二) 杜邦分析:
觀察過去 5 年的杜邦分析,最新一季 ROE 的衰退與稅後淨利率及總資產週轉率的下滑有關。
(三) 各項獲利能力指標:
再看各項獲利能力指標,2020Q2 營業利益率較 Q1 成長,但稅前淨利率及稅後淨利率卻衰退了,這表示在業外損益的部分有影響獲利。
(四) 業外損益:
翻開 Q2 財報,毛利率及營業利益率雖然與去年同期相比互有增減,但到了業外損益的部分就出現明顯落差,在「其他利益及損失」的部分 Q2 虧損 22 百萬,去年同期則是賺 25 百萬,一來一往差了將近 5 千萬,對股本只有 8.18 億的廣隆而言,承熙認為這不是小數目。
繼續翻附註六 (二十二),這部分的損失主要來自「淨外幣兌換(損失)利益」。廣隆股本雖小,但在越南設有兩座工廠,並且有持股 100% 的利隆越南責任有限公司。廣隆主要使用之貨幣為「美元」,因此外匯的變動將對綜合損益表產生影響。
企業固然會就外匯進行避險,但台幣兌換美元的強升已經長達一年以上,再如何避險難免有匯損;不過,有匯損就會有「回沖」,而且匯損與本業的經營無關,這倒不需要太擔心。關於這點,之前
這篇文章有提過可以參考。只是,台灣因為抗疫表現優異,國際熱錢持續流入導致台幣升值,匯損的回沖短期內恐怕看不到。
圖八,最近一年美元對台幣走勢圖,來源:https://www.taiwanrate.org/exchange_rate.php?c=USD#.XzMR5igzYdU
(五) 營收成長性:
2020 七月營收年增 3.74%,是最近 4 個月的新高,但 2020 累計至 7 月的營收卻也創下最近 4 年的新低,應該與年初爆發的疫情有關。
圖九,廣隆 2020 七月營收,來源:Goodinfo
時間再拉長,短期的單季營收成長力道持續低於長期的最近 4 季營收成長,這部份必須留意。
三、籌碼面
(一) 籌碼分布:
廣隆股本 8.18 億,是間小型股企業,董監事持股 18.09% 不算低,外資持股則高達 22.37%。
(二) 董監事及外資持股:
最近一年董監事陸續小幅增加持股,維持在 18% 上下相當穩定。
圖十二,廣隆董監事及外資持股,來源:Goodinfo
不過持股占兩成的外資,在過去一年已累積賣超 3,178 張,而最近 10 日則轉為買超,累計買超 263 張。
(三) 大股東持股情形:
大約從 2017 四月起,總股東人數持續從 7 千人一路增加到現在的 11,896 人,而 400 張以上的大股東持股比率雖然從 65% 降至 60%,但持股比率還算穩定。
四、結語
(一) 廣隆優異的營業費用控制能力:
前面有提到「購鉛費用佔成本的50~60%」,廣隆是製造業,在營業成本至少要吃掉一半以上成本的基礎下,最近八年稅後淨利率都能維持 10% 以上,這相當不容易。
最近八年股價從 50 元一路上漲至 150 元,這與 EPS 的持續成長有關。廣隆已經連續四年繳出 EPS 10 元以上的好成績。
我們都知道,從營業費用率這個指標可以看出企業的管控能力,它是觀察企業經營本業能力的重要指標。在林明樟 (MJ老師)《
不懂財報,也能輕鬆選出賺錢績優股:五大關鍵數字力》這本書中,闡述〈營業利益率:一家公司賺錢的真本事〉時有分析,他認為一家企業的營業費用率如果低於 10% 就屬於優秀,而如果低於 7% 則是非常優異。
下圖十七是廣隆最近五年的每季營業費用分析,營業費用率維持在 10% 以內,屬於優秀的公司,大立光也是 10% 以內;此外,最新的 2020Q2 還創下 5.34% 的新低呢!
營業費用率 7% 已經非常不容易了,廣隆 2020Q2 為何突然單季就直接降到 5% 呢?眼尖的朋友應該已經發現,前面談到損益表時,在營業費用的部分有「預期信用減損利益」這塊貢獻了 29 百萬 (佔營收的2%)(如下圖十八)。
預期信用減損簡單說就是企業對應收帳款等等可能被賴帳的準備金,這是費用 (減損),而如果賴帳的發生沒想像中嚴重時,這些準備的費用就會變成利益。
如果再看附註十二(二)的揭露,廣隆對預期信用的損失率是按「特定期間歷史及現時資訊」所設定的,這兩項標準坦白說承熙看不懂,但如果從下半部的數據可以發現,2020Q2 的預期損失率明顯較 2019 來得低,合理推測廣隆對客戶的挑選相當嚴謹,或是所屬產業有賺頭,客戶違約的情形越發改善(?)
(二) 鉛酸蓄電池屬於「長期正確」的產業:
- 電池是種高度汙染又不得不存在的生活用品,在所有電池中鉛酸蓄電池可說是比較環保的一種。根據廣隆 2019 年報的揭露,鉛酸蓄電池屬於高度成熟市場,是目前國際公認最具經濟性的二次電池 (可重複使用),可見鉛酸蓄電池屬於「長期正確的產業」。
▲ 維基百科:鉛酸蓄電池、財經百科:二次電池
- 產業的發展性:
雖然鉛酸蓄電池在全球的二次電池市場中的占比逐年下滑,但因為相較其他類型的二次電池更具環保性,因此仍有「不可替代性」。
(三) 留意除息後的低點:
- 股價走勢:
廣隆已經在 8/12 除息 10 元,雖然尚未填息,但觀察三天來的股價走勢都呈現紅 K 棒,對於股價平穩如山的廣隆,承熙會留意除息後的這段期間,在適當的低點考慮買進。
圖二十二,廣隆日 K 線圖,來源:Yahoo 奇摩股市
- 股利政策:
廣隆已經連續 22 年配發股利,表示這是一間營運非常穩健的企業。此外,現金股利隨著 EPS 的持續成長而越發越多,這也意味著她是成長股 (至少過去是),最近四年還都發出 9 元以上的股利,並且盈餘分配率維持在八成以上,這對投資人可說是防守的利器,即便不小心買貴了,只要耐心夠,長期投資下來要賠錢也不容易。
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