國債大量增加：美國為何沒有通貨膨脹？美元為何沒有貶值？

有些人注意到美國國債的大量增加，就預期美元會貶值，美國會有通膨。當然這是預測，不是指現在。

疫情發生之後，美國大量刺激經濟，推動赤字預算，大規模發行國債，然後再由美國聯準會買進，釋放出強力貨幣，這樣一來，根據傳統經濟理論，美國不是應該有通貨膨脹嗎？美元不是應該要貶值嗎？

但其實，美元不會如他們所預測的那樣貶值，美國也不會有通膨，這樣的預期將會被市場修正回來。

為什麼呢？

以貨幣政策來說，金融海嘯之後美國推行了好一陣子的量化寬鬆，但是美國確實沒有通貨膨脹的問題，當時這樣的現象就已經對傳統經濟理論提出挑戰了。

原因其實很簡單，就是信用擴張並沒有真正把貨幣推向市場去流通，去促進消費與投資，而是留在金融部門去修補許多銀行與企業的資產負債表，於是，我們沒有看到實體經濟的過熱，出現通膨，而是看到金融部門的過熱，出現資產泡沫。

現在，有人把這個擔心延伸到美元，擔心美國國債的大量發行會造成美元的大幅貶值。過去幾個月，美元指數確實有下跌，但是今年一月開始出現反彈，對美元貶值的預期可能也是短期現象而已。

原因其實很簡單，那就是並不是只有美國在大量增加國債！美元指數的主要成分，歐元與日圓，他們的中央銀行都有在推動量化寬鬆，甚至於比美國還更早進入零利率。很多擔心美元要貶值的人好像以為只有美國在大量增加國債，搞「財政赤字貨幣化」 (monetization of fiscal deficits)，沒有去看歐洲與日本的赤字預算與發行國債的情況比美國嚴重，他們的央行的超級寬鬆比美國搞的還早，也還厲害，所以他們的貨幣應該要對美元來貶值才對。結果當然是美國大量增加國債之後，美元的貶值並沒有預期得嚴重。

這裡的重點是，觀察美元是否貶值或升值，不能只看美國經濟，以及美國聯準會的貨幣政策動向，還要看歐洲與日本！所以匯率動向是相對的概念，而不是絕對的概念，並不是美國自己大量增加國債的發行，就表示美元會不值錢，會貶值，因為與此同時，歐洲與日本那邊早就在大量增加國債了。

分析美國經濟與美國金融，不能光看美國自己的數據，還要看看歐洲與日本那邊的情況，這個原理需要你有國際視野。

美國會增加國債的發行，其實還有一個原因，就是其他國家需要持有美國國債來作為價值儲藏的工具，對美國國債有很大的需要。以安全資產來說，美元資產的確是首選。如果美國不增加國債的發行，那麼其他國家對美元資產的爭奪，就會造成美元的過度高估，對美國經濟不利。所以美國增加國債發行來滿足全球對美國國債的需求，其實有穩住美元匯率的效果。