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不懂這點你還敢投資ETF？白話搞懂ETF的流動性！
更新於 2021/12/08閱讀時間約 8 分鐘
<< 本篇獲【股感Stockfeel】肯定刊登>>
這篇學長想讓你知道
一般會建議交易量 (流動性) 太低的標的不要買，但是你知道交易量低的ETF竟然是可以放心買的嗎？因為ETF有特殊的設計機制，只要那檔ETF旗下持有標的流動性是好的，你就能放心購買！
學長今天就來揭露ETF隱藏的各種流動性、還有背後主要的兩大勢力：造市商、授權參與者究竟是在做什麼？並用好懂的圖解釋的ETF創造流程，趕快看下去吧！
交易量太低的ETF竟能放心買？
很多朋友會因為某檔ETF的交易量太小而不敢買，其實ETF的流動性不適合用這個方法來判斷，你在軟體上看得到的交易量只佔流動性的一小部分．如果一檔ETF本身交易量不大，但是旗下標的都是很熱門的標的，是可以放心買入的，例如富邦台灣采吉 50 ETF (006208)。
以下學長就列出ETF幾個比較重要的表面與隱藏流動性，看完之後你就會知道有些交易量小的ETF其實還是可以放心買的！
表面流動性：實際交易量
ETF可以像股票一樣即時交易，一般我們在市場上買賣ETF，通常交易對象會是一般投資人，如果當市場有大量買/賣盤時，也會有造市商 (Market Maker) 吃下一定單量，這些實際發生的買賣量，就是你在券商軟體能看到的數字，也是發生在次級市場。
隱藏流動性：造市商
造市商 (Market Maker) 存在的目的是讓買賣雙方想要的交易都能順利成交，除了那些實際發生的交易，造市商手上還會有一定的ETF單位庫存，他們通常只會在市場上掛一小部分的買/賣掛單，例如他其實可以在一個價位上交易數萬張單，但他只會在一個價位掛1000張，那些沒有釋出到市場上的庫存主要是用來應對突如其來的金融風險，像是突然大跌或是交易機器人失靈。
這些庫存因為還沒有實際成交，都不會顯示在交易量，且一檔ETF可能會有很多造市商，因此我們無從得知有多少隱性的庫存量，這是ETF隱藏的流動性之一。
隱藏流動性：ETF的單位可被創造與贖回
當買賣方掛單差距太大，ETF交易價格會開始偏離淨值 (一檔基金的價值)，擴大折溢價，這時出現套利空間，就會有授權參與者 (Authorized Participants, APs) 執行創造/贖回機制。
折溢價
當買單太多，ETF就會產生溢價，也就是成交價 > 淨值
當賣單太多，ETF就會產生折價，也就是成交價 < 淨值
因為ETF旗下都是持有某些特定標的，且具備開放式基金的特性 (這個以後再分享)，所以透過買該ETF旗下標的向ETF發行公司交換，就能換到該檔ETF的新單位，這個新單位可以被釋放到市場上緩解供需不平衡的壓力，這個流程就是創造，反之即為贖回。
【舉例】熱賣的大禮包
先舉一個生活上的案例來說明：有一家商店賣了一個大禮包(ETF)，裡面包含10個商品，整個禮包的價值大約為100元。當禮包供不應求時，禮包的價格會開始變高，假設來到120元，有人 (授權參與者) 看到這20元的套利空間，他們會去市面上搜刮禮包內的10個商品，成本是100元 (假定沒有手續費等成本)，拿去跟禮包組合公司 (ETF發行公司) 換成一個禮包並以120元賣出，就會拿到20元的利潤。
先舉一個生活上的案例來說明：有一家商店賣了一個大禮包(ETF)，裡面包含10個商品，整個禮包的價值大約為100元。當禮包供不應求時，禮包的價格會開始變高，假設來到120元，有人 (授權參與者) 看到這20元的套利空間，他們會去市面上搜刮禮包內的10個商品，成本是100元 (假定沒有手續費等成本)，拿去跟禮包組合公司 (ETF發行公司) 換成一個禮包並以120元賣出，就會拿到20元的利潤。
【舉例】熱賣的ETF
實際以實物申購的ETF來看：
有一檔ETF持有10支標的，當這檔ETF的需求大於供給到一定程度，它的成交價很可能會開始高於淨值，這時授權參與者可以採取一些行動，例如在市場上先放空超過淨值的ETF (先借來賣)，然後再拿著這檔ETF旗下的的10支標的跟ETF發行公司交換成新的ETF單位，補回先前放空的ETF，等於是把新的單位釋放到市場上來填補需求，授權參與者會重複這個動作來套利，直到市場的價格貼回淨值。
實際以實物申購的ETF來看：
有一檔ETF持有10支標的，當這檔ETF的需求大於供給到一定程度，它的成交價很可能會開始高於淨值，這時授權參與者可以採取一些行動，例如在市場上先放空超過淨值的ETF (先借來賣)，然後再拿著這檔ETF旗下的的10支標的跟ETF發行公司交換成新的ETF單位，補回先前放空的ETF，等於是把新的單位釋放到市場上來填補需求，授權參與者會重複這個動作來套利，直到市場的價格貼回淨值。
反過來就是ETF被消滅的過程，他可以在市場上買入ETF單位，跟ETF發行公司換回10支標的，藉此消滅ETF單位。
一圖看懂ETF創造步驟
ETF創造步驟
1. ETF發行公司發布一檔ETF的組成成分股
2. 授權參與者拿現金或等量成分股向ETF發行公司換取ETF單位
3. ETF發行公司提供給授權參與者相對應的ETF單位數
4. 授權參與者把新拿到的ETF單位釋放到次級市場上供一般投資人交易
1. ETF發行公司發布一檔ETF的組成成分股
2. 授權參與者拿現金或等量成分股向ETF發行公司換取ETF單位
3. ETF發行公司提供給授權參與者相對應的ETF單位數
4. 授權參與者把新拿到的ETF單位釋放到次級市場上供一般投資人交易
整個創造與贖回的流程都是發生在初級市場，能參與運作的授權參與者通常是大型投資銀行，一般投資人是無法參與的 (擁有相當財力的個人可跟授權參與者聯繫來創造與贖回ETF)。
有些造市商同時也是授權參與者，但不是所有的造市商都有創造與贖回ETF單位的能力，兩者的存在都是在確保滿足買賣雙方的交易需求。
正向ETF的循環
當ETF旗下標的流動性越好，通常該檔ETF買賣就會越熱絡、造市商就能更好的在次級市場調節供需之間的買賣價差，授權參與者在初級市場也更能正常的創造與贖回，就能讓ETF的折溢價維持在很小的區間，這會吸引更多投資人來投資、更多造市商、授權參與者參與，流動性越來越佳，折溢價進一步縮小，形成正向循環。
反之，就是一檔ETF的負向循環，就如同我在下面這篇文章提到的流動性死亡迴圈 (Illiquidity doom loop)，這篇文曾被刊上工商時報。
一次看清楚！ETF的隱藏流動性總整理
因此，ETF的流動性是比實際能看到的交易量還要高很多的，其中有很大一部分的流動性是看不到的，學長把隱藏流動性列舉如下：
- 同檔ETF可能在不同交易所上市，在券商 APP 不會看到總和的成交量
- 旗下標的的流動性
- 造市商庫存
- 授權參與者(APs)進行創造與贖回 ETF 單位
- 還有一些流動性影響因素，如期貨可取得性、ETF規模等
所以就算有一個相對於該ETF交易量很大的訂單出現，在一定程度內，這個大單對價格不會造成什麼明顯的影響。
注意事項
每檔ETF整天的流動性不太一樣
舉例來說，美國證券市場通常在開盤的頭與收盤的30–60分鐘流動性會差一點，因為開盤時ETF跟它旗下的標的都還在消化前一天及盤前的掛單；收盤時可能受到掛單量較少等因素的影響，在交易量小的ETF會更明顯。
國際型ETF的折溢價可能更大
如果是持有國際標的的ETF這樣的特性可能會更明顯，因為那檔ETF開放交易時，旗下證券可能沒有開市，導致旗下證券流動性很低，折溢價容易較大。
結論
一般我們指數投資通常都是挑那幾支大家都能嚷嚷上口的標的，像是VT、VTI、VOO、QQQ、VEA、VEU、VXUS、BND、BNDX、AGG、IEF、TLT等等，這些標的的流動性都是相當好的，不用特別擔心。
如果你想挑一些不同面向的ETF，但又不確定流動性是否不錯，可以由ETF Database的前100大ETF去挑，這些標的的流動性也都是非常好的。
但如果該ETF是鎖定某個產業或集中投資某些標的，建議不要重倉，以長期資產配置的角度來說，這都是過度偏重某領域。我們整體投資的主要部位仍是以分散投資的組合為主，詳細可以看學長寫的這篇，有被轉載於工商時報，詳細地解釋了資產配置的核心概念。
資產配置背後的邏輯是被動的指數投資，巴菲特也建議一般人應長期持有股債組合的ETF，不該短進短出，學長在以下的文章實際回測了這個組合，30年能讓你的資產多出3千6百萬，隨著時間滾出來的資金竟能達數千萬的級別，以下這篇文章也被轉載於工商時報！
延伸閱讀
在ETF投資我在以下這篇文章中有更深入的探討被動投資指數與主動投資的績效，由長達15年的專業統計、全面性的涵蓋美國股票、國際股票與債券，來讓你清楚的知道主動投資真的很難，以下這篇文章被轉載於工商時報。
投資最容易讓人想逃開的部分就是稅率了，投資的稅是我們不想管就會默默流失很多錢的可怕背後靈，我在以下這篇文章用非常白話的方式比較了台灣人投資美國與愛爾蘭的優劣勢，建議你一定要看看。
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