價內價外是什麼？權利金怎麼算？解析選擇權權利金的組成

2021/06/09閱讀時間約 9 分鐘

相較於一般的金融商品，選擇權的概念較複雜，也讓許多投資新手一頭霧水，而想要計算選擇權權利金，就必須先了解價內價外的概念，以及選擇權時間價值、內含價值和波動率價值，才能擬訂合適的策略，達到選擇權損益最佳化！

價內價外是什麼？認識3種選擇權合約

選擇權合約可分為3種，分別是價內、價平和價外，它們的概念是什麼呢？我以Call來簡單說明，當履約價低於大盤現在點數的Call，就是「價內」；履約價高於大盤點數的Call則是「價外」；而履約價在大盤點數+/- 50點以內的CALL，即是「價平Call」。

如何判斷價內價外？

接下來，我用Call和Put各舉1個例子說明（假設現在大盤在16200）：

履約價16400Call：買Call是看漲，16400Call認為大盤會漲到16400，現在大盤在16200的位置，可以想像成16400在「外面」等著大盤過來相見，所以還沒漲到的就是「價外CALL」。
履約價16400Put：買Put是看跌，16400Put認為大盤會跌到16400以下，大盤現在16200已經是16400以下，跌過Put履約價，所以這口16400Put就是「價內Put」。

還是不清楚價內價外、內含價值和外在價值嗎？歡迎觀看50秒影音，幫您更快了解選擇權履約價！

選擇權權利金計算方式：解析內含價值／外在價值的計算

選擇權權利金計算該怎麼做呢？其實，權利金是由2部分組合起來的，也就是「內含價值」和「外在價值」，以下解釋2者的含義：

內含價值：代表這口選擇權的實際價值，等於大盤現在點數和選擇權履約價的差距。
外在價值：包含「時間價值」和「波動率價值」，外在價值就是買方賣方對做的部分。離結算日越遠，外在價值會越高，也代表買方、賣方還有時間輸贏；而隨著結算日期逼近，快要揭曉結果、知道誰輸誰贏，外在價值也會越來越低。

選擇權權利金計算範例

選擇權權利金計算價值

假設現在大盤在16200，距離到期日還有5天的16000Call ，權利金內含價值計算方式為大盤現在的點數和選擇權履約價的差距，因此內含價值為16200-16000=200。

由於內含價值是固定的，必須加上外在價值，才等於整體權利金。例如買到這口Call需要250點，代表外在價值就是50點。

選擇權權利金計算方法

另一個狀況，假設還有5天到期的15900Call ，現在大盤是16200，則權利金內含價值是16200-15900=300，若這口Call權利金320點，代表20點是外在價值（內含價值+外在價值=整體權利金）。

權利金外在價值概念解析

究竟該如何看待外在價值呢？「外在價值」表示賣方、買方對做的部分，可想像成是「選擇權維持價外的機率」。從上面的例子可以知道，15900Call比16000Call更價內，外在價值更低，原因是越價內的選擇權，結算時越容易履約，因為要跌到15900比跌到16000更難、機率更低。既然更難跌到15900，代表15900成為價外的機率更低，所以外在價值也就更低囉！

價內價外都有外在價值嗎？

許多人會以為「價內」才有外在價值，實則不然，不管是價內、價平或是價外選擇權，都有外在價值。以下舉個例子為你解析：

價內價外選擇權權利金

當大盤為16200，16400Call因為高於大盤點位16200，是「價外Call」。可以想像成因為16400Call是希望大盤漲到164000，但是大盤還沒到，所以16400Call還在外面等大盤來。

價外的16400Call內含價值是0，加上他的外在價值25點，代表當大盤在16200時買入16400Call要花25點權利金，而這個外在價值25點權利金就是買方賣方對做的地方。我用以下表格進行歸納：

內含價值vs外在價值案例

（*小提醒：權利金一定有外在價值，所以在結算前，選擇權權利金一定高於自己的內含價值。）

買方買入16400Call要花25點，代表當選擇權賣方賣出16400Call可收25點權利金。而選擇權於結算日當天所有外在價值會歸0，以內含價值進行結算、賣出價外16400Call，只要結算時沒漲過16400，賣方只要花0點就可以把這口Call買回平倉，那這25-0=25點對於賣方來說就是獲利了！

想深入選擇權賣方獲利與運作方式，可參考50秒影片快速說明：

（了解選擇權莊家vs玩家的運作，歡迎參考：選擇權賣方(莊家) vs買方運做方式，賣CALL為例｜選擇權交易，50秒學1招）

深入分析外在價值：選擇權時間價值／波動率價值

從權利金了解選擇權損益

交易選擇權的人一定要清楚知道權利金的組成方式，才會知道自己賺的是哪一部分的錢。
而內含價值很好計算，白紙黑字寫得很清楚，但外在價值就不是這樣了，外在價值包含了「時間價值」和「波動率價值」，是會不斷變化的。以下為你詳細說明：

選擇權時間價值

由於時間會不斷地流失，因此時間價值會逐漸降低。選擇權賣方合約剛出來第一天，賣方就賣出時間價值給買方，而隨著時間慢慢流失，時間價值一直降低，代表賣方在時間價值方面一直持續獲利。等到週三新合約出來，賣一組Call價差單，波動率跟點位都沒有巨大變化之下，賣方光是賺到時間價值就已經足夠獲利平倉了。

選擇權波動率價值（VIX指數，俗稱恐慌指標）

波動率價值影響選擇權損益

距離結算日越近，就快要知道結果是誰贏誰輸了，所以外在價值「通常」會因為距離結算日越近而降低。不過也有例外，從上圖可以看到第4天，雖然時間價值降低，但是市場卻出現大波動，波動率上升導致整個權利金上升，所以第4天跟第6天總體權利金是一樣的。

再從實際案例來看，台股於2021年5月12號（三）結算日當天下跌1400點，跌出歷史記錄與天量。

選擇權權利金計算須考量波動率

即使已經接近結算，時間價值幾乎歸0，但因為波動率超大幅上升，導致不管是Call或Put的權利金，都還高於7天前週選合約剛出來的時候。

選擇權時間價值與波動率價值

在這個實際案例中，雖然下跌1400點，但是Call的權利金也上升。因為外在價值中的波動率飆升，不管Call或是Put都有外在價值，當Put權利金暴漲上升可預期上漲（當週合約我買入的16700Put一度上漲20幾倍），但很多人卻忽略了Call的權利金也同樣會因為波動率上升而大幅上升。

如何快速判斷波動率價值？先看「價平和」

選擇權權利金價平和

「價平和」顧名思義就是把價平的Call和Put權利金相加，所得到的數字。先看看上星期的波動率指數（期交所過往波動率指數查詢）和當天價平和，再跟現在建倉的價平和做比較。

例如，上星期週選合約期間，大盤日內波動最高、最低點差距是400點，上星期波動率與價平和都比現在高，則可預期現在大盤振幅範圍會變小；相反的，如果現在波動率指數跟上星期相比是上升、價平和放大，代表現在大盤振幅很大機率會比上週的400點更大。

*使用工具：查詢過往任何時候的價平和，可至YouTube頻道看過往每天的直播記錄。

達到選擇權損益最佳化！擬定合適的進場策略

時間一直流逝，選擇權賣方賺到時間價值，買方損益則持續下降，這就是大家說選擇權買方不要留倉的主要原因，也因此在波動率、點位都沒有巨大變化之下，光是賺到時間價值就已經足夠獲利平倉了。

不過，波動率有上、有下，賣方提升損益的作法是賣在「波動率高」的時候，平倉在「波動率低」的時候，藉此賺取中間價差，提升獲利。而讓損益最佳化的方式，則是用正確的進場策略進行建倉、平倉，可以參考過往波動、趨勢，來推估未來「短期」的波動與趨勢，進而提升自己選擇權部位的損益表現。以下為你示範：

選擇權波動率與策略

因應高低不同波動率、時間價值變化，可以歸納出以下進場策略：

時間價值高：適合「單邊策略」，透過價平和與Delta判斷建倉與大盤保持的距離。
時間價值低：時間價值降低後，例如週一～週三，就不適合用單邊策略建倉。
低波動率：適合「中立策略Iron Condor」進場，週一～週五可持續建倉、平倉。週五夜盤開始有風險的部位進行對沖、避險；週一開始不建立新部位，只做50%獲利平倉後補上部位的建倉，目的是維持策略完整。
高波動率，適合「大區間策略」進場，透過在區間上下邊緣建立避險部位的方式，可在大盤波動高的時候賺取時間價值與波動率價值。週三～週四趁時間價值高，適合搭建起整體部位，週五～週二在可以大幅提昇獲利的點位賣出逆勢單。

（關於一週時間價值變化與適合的動作，可以參考：建倉行事曆，5交易日總覽）