美元霸權、無限QE印鈔、與美國高通脹的是與不是？─現代開悟之洞識（2）

作者：陳華夫

有關物價是否上漲是怨聲載道的民生問題，會引起民怨，直接影響政治人物命運是飛黃騰達，或是下台鞠躬，更能左右總統大選的結果。但通脹卻是最不可捉摸，處處誤區，高度爭議的經濟議題。（見美國聯儲局貨幣政策「急轉彎」能否遏制通脹？）

美國勞工部2022/1/20（週四）公布，2022/1月份消費者物價指數（CPI）年增率高達7.5%、超出市場預期的7.3%，創1982/2月以來的最高水準，市場預期美聯儲最快2022/3月將啟動升息，幅度至少1碼（約0.25個百分點）。（見美國1月CPI年增率達7.5％ 創40年來最高）

英國《金融時報》2021/7/15日報導，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲已準備好在通脹失控時進行干預。4天後，拜登總統於白宮表示，他也認為近期通脹是暫時的，但美聯儲應採取必要措施來支持強勁持久的經濟復甦。（見〈美股盤後〉道瓊暴跌逾700點 Nvidia神救援費半），但這個月，「馬照跑，舞照跳」，拜登、美聯儲、葉倫財長，都沒發聲評論，難道美國歷經長達十年低於目標2%的通脹水平後，2022/1月份消費者物價指數（CPI）年增率高達7.5%、超出市場預期的7.3%，創1982/2月以來的最高水準，真的沒有任何經濟上的警示嗎？

本文將詳細分析美元霸權、無限QE、美國高通脹的是與不是？（貨幣、經濟成長、通脹的深度理論分析見2022年中國貨幣政策展望）

1）無限QE印鈔造成美國高通脹：
美國歷經長達十年低於目標2%的通脹水平，2021/6-7月，卻持平在兩倍以上的5.4%，我認為主要原因是，美聯儲資產負債表規模從2020/3月的3.76兆美元擴充的到2021/8/10的8.25兆美元，幾近擴張了近4.49兆美元，也就是比翻了一番還多。（如下圖）

因為美元是世界貨幣，如此巨額的美元就流向全世界，推高了大宗物質（原物料）價格，於是墊高了生產成本，而推高了產品價格。並且，又因為於美國的實體製造業已大幅空虛化（見誰打敗了美國製造業），民生所需的可貿易品大部分仰賴進口，造成巨額貿易赤字，而衍生了輸入型通脹。假若美元不是世界貨幣，美國就可以升值美元，來抑制輸入型通脹。但美元卻是世界貨幣，依照三元悖論(The Impossible Trinity)，任何國家的政策組合只能從此三者─靈活匯率制度、獨立貨幣政策、及自由資本流動─之間，選擇兩者組合之。而美國選擇後兩者，也就無法干預對美元的匯率。

更糟糕的是，依照著名的特里芬兩難，美元要成世界貨幣的代價勢必須大量的進口、巨額的消費、及廣發美國債，以灑錢到全世界，以供给全世界足夠的結算及儲備貨幣，換句話說，美元要成世界貨幣的代價就是巨額的貿易赤字，與接著而來的輸入型通脹，但卻無法升值美元匯率以抑制通脹。

並且美國此次通脹問題並不完全是家庭消費上升，造成需求上升後的物價上漲。有一大部分的原因是全球供應鏈扭曲斷鏈，所造成的供需失衡的物價上漲。也就是說，此次通脹問題來自供給端，那麼美聯儲的加息與縮表的緊縮貨幣政策是無能為力解決供給端的問題。學術界普遍認為，只要長期通貨膨脹預期穩定，通貨膨脹不再是貨幣現象。（見2022年中國貨幣政策展望，及美國聯儲局貨幣政策「急轉彎」能否遏制通脹？）

2）無限QE印鈔造成美元貶值及股債市崩盤：
美股2020/3/18日的史無前例的10天之內第4度熔斷，美聯儲緊急推出零利率與無限QE以拯救美股。實際金融運作是，美財政部發行美國債，而美聯儲無限QE印鈔買單。目前美聯儲在市場每月購入1,200億美元債券（包括美國債），按年化值1.44兆美元計算相當於美國國內生產總值(GDP)的7%左右。也就是說美國根本就在推行現代貨幣理論（MMT）的財政赤字貨幣化。

所謂現代貨幣理論屬於非主流的《Macroeconomics宏觀經濟學》，它是研究社會如何分配及創造資源（財富）的政治經濟學。它有異於主流總體經濟學的6大主張：（1）政府若負債，私人部門則盈餘，所以政府要加大財政赤字及提高國債發行；（2）政府負債越多，表明企業、家庭、個人不願意或者不能消費，因此政府需再提高負債，增加支出，刺激總體需求，以增長經濟GDP；（3）無限QE印鈔及零利率，不僅不會推高通脹，還會增加企業投資，促進GDP增長；（4）美聯儲等央行的寬鬆貨幣政策只能通過銀行放貸，而增加企業及家庭的負債，導致破產，應該以財政政策直接發現鈔，增加人民的財富；（5）財政政策的首要目標並非消弭赤字，而是達到充分就業，為了降低失業率，該加大財政赤字，以刺激經濟；（6）美聯儲等央行的貨幣政策應為財政政策提供財政赤字融資─即央行應進行所謂的財政赤字貨幣化─即由財政部直接向美聯儲等央行發行國債，以避免向市場發行國債的市場「擠出效應」（Crowding Out Effect）。（詳細見拙文「現代貨幣理論」（MMT）鼓勵美聯儲大幅膨脹資產負債表及財政赤字─貨幣及美元的本質（9））

目前，美聯儲雖然沒有照單全收現代貨幣理論的6項主張，但在新冠疫情肆虐，嚴重打擊美國經濟下，美聯儲主席鲍威爾的政策已偏向非主流的現代貨幣理論，例如發放個人2,000美元補助金、允許高於2%的通脹、及創歷史新高的3.3兆美元財政赤字的大規模經濟刺激計畫（詳見拙文美聯儲允許高於2%「通脹」的背後訊息─美聯儲的本質（9））。

而現代貨幣理論的6項主張中，最具爭議就是財政赤字貨幣化（─即由美聯儲等央行認購國債，而財政部拖欠不償還這些負債。），目前，美歐日三大央行的資產負債表已經比2020/2月時擴大了25%。這其中資產端中，很大一部分是國債，而央行資產負債表中的出現如此巨額的國債。由經濟史來看，天下沒有白吃的午餐，美聯儲等央行任意印鈔，買單國債，將帶來巨額財政赤字、嚴重的債務違約、及高通脹。（見連無限印鈔都打擊不了美元信用，美元霸權真的無解嗎？）

巨額財政赤字是來支持拜登總統1.9兆美元的大規模紓困計畫，但美國前財政部長桑默斯認為這將導致通脹，他認為1.9兆美元經濟刺激紓困方案過於龐大，對服務、商品的需求將超過美國經濟所能提供，這會導致嚴重缺工的問題，而缺工又會迫使雇主提高工資來吸引新員工，並提高商品及服務的售價，以彌補工資上漲的損失，最終導致通脹。（詳細見拙文美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1））

而美國高通脹最直接的結果是美元貶值。因為美財政部發行美國債，最終是最後貸款人的美聯儲以無限QE印鈔來買單，於是美元供給膨脹，物價上漲，造成通脹。而實質利率 ＝名目利率 - 通貨膨脹率，這個實質利率就代表貨幣的購買力。換句話說，全球任何地方，只要有通脹，那裡的美元的購買力就被稀釋。美國總統尼克森於1971年宣布停止美元與黃金的兌換，終結了布雷頓森林體系。當時黃金價格是35美元/盎司，如今的黃金行情已漲至約1800美元/盎司。也就是說，美元購買黃金的購買力縮水了98％。（見尼克森衝擊50年(1)資金不與經濟聯動）而美元長期均衡匯率決定於美元國際購買力，所以，長期美元將遭受貶值的壓力。（見周誠君：人民幣升值趨勢與政策思考，及特寫：時隔三周人民幣再探6.5元關卡 這次會不一樣嗎？）

基本上，依照歐盟高標準規定：負債率 ＝ 國債餘額 / GDP ，不得超過60%，並且赤字率 = ( 政府開支 - 政府稅收等收入 ) / GDP ，不得超過3%。但據媒體參考美國財政部資料，自2020年初以來，美國債歷史上首次超過26兆美元，而據IMF資料，預估的2020年美國GDP是19.596兆美元(見拙文大選與疫情下的美國經濟真相─美中經濟（2）），所以，美國債率已達132.7%，約是歐盟規定上限的兩倍。但人民大學翟東升教授認為，美國債是本幣國債，理論上不必償還，所以美國債率的132.7%雖然遠超過歐盟高標準的60%，但問題並不如想像的嚴重。（見《貨幣、權力與人——全球貨幣與金融體系的民本主義政治經濟學》）

而美國有線電視新聞網（CNN）2022/2/2日消息，美國財政部當地時間2月1日公佈的資料顯示，美國國債總額首次突破30兆（萬億）美元大關，創歷史新高。據CNN報導，美國聯邦政府現在欠外國和國際投資者近8萬億美元（約50萬億人民幣），其中以日本和中國為首，而這些債務最終需要被連本帶息地償還。對此，有專家竟發出這樣的警告：“債臺高築”的美國將為其債權人—中國和日本人民的退休買單。（見拙文美國債的本質危及美元霸權的真相─美中經濟（2），及美國國債剛達到另一個發人深省的里程碑：首次突破30萬億美元））

香港大學亞洲環球研究所所長陳志武教授認為， 通脹是債券的最大敵人。通脹侵蝕了債券未來所償還的現金的購買力。也就是說，當前的通脹率越高，（預期的）未來通脹率也越高，則債券收益率曲線上的收益率將上升，因為投資者將要求更高的債券收益率來彌補通脹風險。通常，通脹率持續上升時，美聯儲會升息基準利率，這就意味著企業融資貸款的成本升高，就會拉低所有公司股票估值，這將引發股票價格全面下挫的刺破股市泡沫的金融危機。（見通貨膨脹可能捲土重來及股市能抵禦通脹風險嗎？）

但美國高通脹，令無限QE的量化寬鬆政策風險升高，美聯儲宣佈最快於2021/10月會實行所謂的錐形減購債券（taper）計畫─即逐漸縮小購債的規模。本質上，美聯儲在市場購買美國債或是MBS債券的意義，就是向市場放出這種不必償還債務的美元，替換必須償還的美國債及MBS債券，不但違反經濟規律，並且是飲鳩止渴的製造股市泡沫的金融危機。（美聯儲局：未達到開始縮減每月買債規模門檻，Fed理事華勒：縮減購債計畫可能9月宣布、最快10月展開，及繼續量化寬鬆令人困惑）

3）美國無限QE與高通脹都危及美元霸權：
基本上，美元霸權建立兩個基石上，第一，美元是國際貿易結算的最通用貨幣；第二，美元是國際幣中最有價值貨幣，但這種貨幣價值也會波動：（1）衡量美元價值的第一種方法是美元可以購買多少外幣─即匯率，現在一般用美元指數代表美元匯率，它的波動顯示美元價值的波動；（2）衡量美元價值的第二種方法是美國債的價值，因為它們可以通過國債的二級市場輕鬆兌換成美元。當對美國債的需求高時，美元價值就會上升；（3）第三種方式是衡量美元外匯儲備─外國政府持有的美元數量─的需求。外國央行持有美元外匯儲備越多，供應就越少，美元越有價值。若外國政府出售所有美元外匯儲備和美國債，美元價值就會崩潰，屆時，美元霸權第一基石也就自然崩潰，美元霸權就解體了。（見「美元霸權」的另一面是什麼？）

美元霸權是否衰落了？是個極度爭議的議題，有非常兩極的看法。（見連無限印鈔都打擊不了美元信用，美元霸權真的無解嗎？）

人民大學翟東升教授認為：「美元霸權給美國帶來的第四項好處，可能超越了許多人的想像：它使美國的國力難以被超越，儘管並非永不可能。」，及「第二次世界大戰後曾經有很多輪“美國衰落論”流行於世，人們先後預測蘇聯、日本、歐盟的國力將會很快超越美國，最近的則是預測究竟哪年中國的經濟規模會超越美國。這些預測觀點最終都被證明是錯誤的，關於中國的競猜也沒有意義，因為其背後的邏輯是將短期的趨勢線性外推，而無視全球經濟結構的作用力。以美元為基礎的世界經濟體系存在顯而易見的中心—週邊結構關係，其奇妙之處在於：這種結構本身會無形地擠壓週邊而獨厚中心。從對戰後七十年的經濟史及其結構的思考中，筆者提煉出一個大膽的猜想：體系的結構性因素會導致週邊國家幾乎不能在質和量上超越中心，[47]除非這個體系結構被人為地打破和重構。」（見《貨幣、權力與人——全球貨幣與金融體系的民本主義政治經濟學》，第107頁）所以，翟東升教授認為美元霸權否決了“美國衰落論”，所以處於邊緣的國家（如中國）的貨幣基本上無法難挑戰世界首強美國的美元霸權。

但國際貨幣基金(IMF)前首席經濟學家暨哈佛大學教授肯尼斯·羅格夫(Kenneth Rogoff)卻持不同的看法。他在2021/08/13《日經新聞》專訪時認為：「美元的力量不僅在於被用於世界貿易、投資和外匯儲備，還在於美國掌握所有信息這一事實。美元大多在美國國內結算，美國的某些人知道交易的內容。美國的經濟制裁擴大了脫離美元的趨勢，推高了加密資産（虛擬貨幣）的價格。美國忽視了過度依賴制裁的風險。」他並認為：「中國遲早將轉向（已開發國家那樣的）基於物價目標（Price level targeting）的貨幣政策，有可能加劇匯率行情的波動。隨著時間流逝，亞洲或將由人民幣團結起來，人民幣成為亞洲的地區貨幣，歐元成為歐洲的地區貨幣，美元則成為除此以外世界的國際貨幣。中國的重要性增加，可能到2100年前後都會維持多極體制」。（見哈佛教授羅格夫:過度自信帶來美元脆弱，及IMF前首席經濟學家認為美元霸權地位難保，人民幣重要性漸增）這呼應德國萊比錫大學教授施納伯(Gunther Schnabl)認為，東南亞可能出現非正式的人民幣經濟區。（詳細，請看拙文美國債的本質危及美元霸權的真相─美中經濟（2），及預言美元霸權式微 德經濟學者：亞洲將出現人民幣經濟區）

肯尼斯·羅格夫教授所說的加密資産（虛擬貨幣）屬於一種最近崛起的數位貨幣。（見拙文數位貨幣真能撼動美元霸權嗎─貨幣及美元的本質（6））而國際清算銀行（BIS）大力支持央行數位貨幣（CBDC）的發展，中國人民銀行發行數字人民幣（E-CNY）的規模，已突破人民幣億元大關。在“4+1”數字人民幣試點─深圳、蘇州、雄安新區、成都、及未來的「冬奧場景進行內部封閉試點」─進行測試，這包括包括中國三個最大的城市群的總共有4億人口。繼深圳與蘇州之後，北京成為第3座試辦數字人民幣的城市， （見拙文什麼是數位人民幣SWIFT 結算的真相─美中經濟（36））

據英國《金融時報》2021/7/21報導，美財長耶倫召集財政部、美聯儲、SEC等監管機構開會出台監管加密貨幣框架。目前加密貨幣行情飆漲，帶動穩定幣（StableCoins）也水漲船高。過去兩天內，加密貨幣的比特幣(Bitcoin)價格已經下跌約2000美元，至約29500美元，接近上月底創下的低點。加密貨幣的以太幣(Ether)也面臨拋售壓力。2021/3/30日PayPal平台宣布，即日起美國客戶透過「Checkout with Crypto」（看看虛幣）這個功能，即可將虛擬貨幣市場三大主流幣﹕BTC (比特幣)、ETH (以太幣)、‎LTC（萊特幣）之現金不加收手續費即時兌換為美元。但BTC (比特幣)卻有無法被追蹤性的特點。而用美元或英鎊等標準貨幣直接購買加密貨幣（如比特幣或狗狗幣(Dogecoin)等），手續麻煩。不如直接購買穩定幣就簡單多了。美國證券交易委員會(SEC)主席加里•根斯勒表示，全球加密貨幣行業價值2兆美元，規模之大使其無法游離於監管框架之外，他說，「歷史清楚地告訴你，游離於框架之外是無法長久的。歸根結底，金融關乎信任。」(見SEC主席：加密貨幣交易平台急需監管)

穩定幣是私人發行，但與其他資產掛鉤的數位貨幣，目前市值前三大穩定幣為「泰達幣」（Tether）、美元硬幣（USD Coin）和幣安幣美元（Binance USD）。三者總市值從去年約110億美元，已飆漲至目前約1,000億美元。但因為許多穩定幣宣稱與美元1:1掛鉤，而兌現1:1掛鉤承諾所需維持的巨額儲備，也對金融市場有潛在風險，任何如此巨額儲備的迅速變現，將增加短期債務市場動蕩的風險敞口。評級機構惠譽(Fitch)表示，穩定幣的儲備資產中有很大一部分是商業票據，若穩定幣出現贖回潮，很容易衝擊商業票據市場。（見耶倫強調迅速出台穩定幣監管框架，葉倫召集Fed、SEC 探討穩定幣，及惠譽：穩定幣可能破壞短期信貸市場穩定）

英國《金融時報》2021/8/27日報導，雖然央行數位貨幣的趨勢是不可避免，英國央行和美聯儲推行央行數位貨幣仍有疑慮，因為有了央行數位貨幣，企業和個人可以直接在央行開立帳戶。儘管這也許會帶來效率，但它會終結了銀行的金融中介角色，人民手中的數位貨幣將因為儲存的安全及便利，而不會回存銀行，銀行間接融資的貸款將減少，拖累整體經濟增長。並且，當銀行貸款業務萎縮，利潤將減少，則會增加收費，就無法建立一個更便宜、更普惠的金融體系。（見央行不應倉促推出數位貨幣）

同時，《日經新聞》的文章尼克森衝擊50年(2)美元地位下降認為：「中美的經濟規模被認為在2030年前後發生逆轉。其實中國已在貿易上超過了美國。從貨物進出口的全球份額來看，最近50年美國從13％降至11％，而中國則從1％提高至13％。 當然，很難想像中國會馬上認可資本自由流動，缺乏取代美國為世界穩定承擔責任的意圖和能力。 這種情況存在危機。1931年，在奧地利的銀行破産後，當時的軸心貨幣國英國缺乏防止危機波及的力量，而屬於世界第一經濟大國的美國則缺乏承擔責任的想法。「主導權的缺席」招致經濟收縮和條塊化，導致第二次世界大戰。這是經濟學者查爾斯·P·金德爾伯格總結的教訓──即1931 年5件引人注目事項：(1)英國沒有能力作為最後貸款人； (2) 美國不願意作為最後貸款人；(3)法國希望在政治上壓制奧地利和德國; (4) 1923年後德國的偏執狂，不能容忍一絲通脹； (5) 眾小國的不肯擔負責任。」。（見《Manias, Panics, and Crashes-A History of Financial Crises》（瘋狂、驚恐和崩潰：金融危機史），第262頁）

財政赤字若依賴貨幣政策放水，大幅超過歐盟高標準規定的3%赤字率，則是經濟政策的飲鴆止渴，因為：1）缺少制衡的財政支出，無論是政績工程，還是老百姓的福利，都是易上難下，希臘國債危機就是很好的例證；2）缺少預算約束的支出，其資源配置與使用效率會大為降低；3）沒有監督的財政支出容易滋生尋租腐敗。（見拙文美國債的本質危及美元霸權的真相─美中經濟（2））

美國2020年3.3兆美元的巨額財政赤字缺口，將需要外國繼續購買美國債，作為其外匯儲備的主要資產。不過，最近幾年，包括中國、日本、俄羅斯、土耳其等海外買家都開始大舉拋售美國債，並且美元匯率持續走跌，雖然短時間內不會危及美元霸權（詳見拙文美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1）），然而，全球各國持續需要美元以支付國際交易，這樣就會導致流出美元持續海外沉澱（詳見拙文請釐清-「美元」諸多「以訛傳訛」的迷思─貨幣及美元的本質（2）），再加上美國長期巨額財政赤字與貿易赤字，會讓滿手美元的人失去對美元的信心，最終危及美元霸權。（見拙文美國債的本質危及美元霸權的真相─美中經濟（2））

英國《金融時報》2021/9/3日報導，具有傳奇色彩的前債券投資者比爾•格羅斯稱現在購買美國政府債券是幾乎肯定賠錢的押注。近幾個月來，美10年期國債殖利率大幅下跌，反映出全球債務價格強勁反彈，讓許多大投資者措手不及。2021/9/1日作為全球金融資產基準的美10年期國債殖利率僅為1.292%（見下圖），遠低於2021/3月下旬1.75%的近期峰值。

比爾•格羅斯認為美聯儲宣佈最快於2021/10月會實行所謂的錐形減購債券（taper）計畫─即逐漸縮小購債的規模，則當今水平的收益率「只會上升」，則10年期美國國債收益率將在未來12個月期間升至2%，導致投資者損失約3%。（見昔日「債券之王」稱美國國債是「垃圾」）

「10年期美債實際收益率」也是市場觀看經濟前景的重要指標，若美10年期國債殖利率走低，表示實際利率走低，名義利率也低，表示市場看低未來經濟前景，則美聯儲就要降息刺激經濟，更不敢加息及縮表。但若美國勞動力就業市場復甦，就業率上升，表示經濟前景將復甦，則美聯儲較敢放緩以低利率刺激經濟的政策，而實行加息與縮表，以抵抗通膨。
2022/2/5日，30年期通脹保值債券(TIPS)的收益率——代表30年期美國國債的實際收益率——自2021年6月以來首次升至零上方，如下圖）：

推測美長期債券收益率走揚的原因有2：（1）市場普遍認為「奧密克戎」變種新冠病毒，不會阻礙美國經濟復蘇。於是「10年期美債」這種熱門的避險資產，需求減少而遭拋售，導致價格下降，美10年期國債殖利率上升。（2）美國勞動力市場復蘇態，接近美聯儲最大就業目標。美聯儲放出會提前加息和縮表，市場對其加息和縮表的預期提前，貨幣寬鬆（QE）政策將緊縮，美元印鈔、供給將減少，於是市場開始大量拋售美債（見拜登稱美國就業復甦「比以往任何時候都強勁」），美10年期國債殖利率就不斷攀升。引發了資產價格大跌，美股三大股指近期連跌，高估值的科技股尤其受重挫。但是也有分析認為，在美國經濟整體走強的背景下，美10年期國債殖利率的走高可能不會成為美股繼續上漲的阻礙。（見美國實際收益率年初飆升，意味著什麼？，及債市信號表明美聯儲有較大加息空間，及美國10年期公債殖利率高低要如何解讀？殖利率上升下降與股市、經濟的關聯性？）

美政府2021/5月已設計推出了複合利息（基本利率加通脹率）抗通脹國債（US Treasury Series I Savings Bonds）。若未來如預期美聯儲加息，則此國債將受青睞，有利美政府發債籌款（見譚雅玲：三言兩語看美國債現象與本質之變）。

據資料顯示，美國2021年GDP也才23.04萬億美元，30萬億美元美國債已經達到美國GDP的130%。對照日本國債已達GDP的260％，但因為日本國債的極低利率0.1％，日本政府償還國債利息壓力極低，暫無巨額國債危機。（見觀念平台－當美國國債突破30兆後…）而相反的，美政府因新冠疫情爆發，啟動了巨大的財政激勵政策刺激經濟，無限QE的印刷美元，及發行國債，導致美國2022會計年度政府總支出約9.367萬億，而政府巨額債務利息支出約為0.410萬億（佔總支出約4.4%），如下圖:

這顯示，即使30萬億美元美國債，不還本金只還利息，美政府2022年要支出約4,100億美元利息，比2020年排名世界30名的挪威GDP 4,030億美元還多。若將來美聯儲加息以對抗通膨，則美國債的利息支出更加沈重，巨額國債危機將益形難解。

英國《金融時報》於2022/2/17日 報導，美國債遭遇了自從2020/3月以來最嚴重的波動（如下圖），美國債市場波動率是美國債價格在特定時期內上漲或下跌的速度，飆高的波動率通常顯示高升的風險，這使得美國債投資者更難在這個全球最重要的22兆美元債券市場交易深具挑戰性。（見美國國債波動性達到2020年3月以來最高點）

在低利率環境下，只要美國的實際利率低於經濟（GDP）實際增速，美國債的可持續性可以得到保障。然而一旦高通脹維持，利率高於經濟（GDP）增速，對償債能力的擔心就會引發對美元的拋售，而一旦美元貶值，就會進一步加劇拋售而形成惡性循環。換言之，過於龐大的美國債將破壞美國承擔國際安全資產提供者和保險人的角色。近期，美國財長葉倫對於各國減持美國債的擔心即源於此。（見「美元霸權」的另一面是什麼？）

請看本文的「視頻版」，總共分三集：
1）「陳華夫專欄」視頻版之 18 ─ 美元霸權、無限QE印鈔、與美國高通脹的是不是？─現代開悟之洞識（2）
2）「陳華夫專欄」視頻版之 19 ─ 無限QE印鈔造成美元貶值及股債市崩盤
3）「陳華夫專欄」視頻版之 20 ─ 美國無限QE與高通脹都危及美元霸權
4）「陳華夫專欄」視頻版之 21 －數位貨幣真能撼動美元霸權嗎？

請看「陳華夫專欄」─現代開悟之洞識─系列文章：
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