時間投顧的各位客戶：
三月是一個讓人沮喪的月份，隨著COVID-19疫情更趨嚴峻，股票市場表現非常的不理想。我們也對於兩件事情感到抱歉，第一、讓各位客戶承受大幅波動情況，第二、上個月的預期會提高部位比重沒有做到。
大幅波動的原因很明顯地，近期“價格“的波動，全然取決於疫情的發展，然而疫情何去何從？此時此刻的當下，無從研判，若有，也只是猜，任憑消息主導感覺而左右行事，這也是近期價格劇烈上下之因(美股史無前例，短短十天內發生四次大跌而啟動熔斷，一次大漲而熔斷)。理論上，我們要是可以“預測“到價格的變動，這時投入一定大賺錢。但就如同我們一貫的信仰，指數(價格)短期的波動，是沒人可預測到，平承時期是如此，現在面臨這個突發的疫情，更是如此。
所以，面對短期價格波動的茫然，我們只能回歸“價值“信仰來找到讓人安心之所在。價值與價格，中文只是一字之差，(英文Value與Price)，其內涵卻是天壤之別。一家公司的價值，取決於什麼？有許許多多的面向，諸如：公司文化、公司願景、技術核心能力、產業趨勢…等等。這些因子都共同的特性：屬長期性。這疫情對一家公司的價值會有多大傷害呢？我們只能從長遠的角度去思考才會有比較明朗(相對於猜價格)的方向。
肺炎病毒，最終就是造成人類的死亡，人類的死亡致使經濟活動降低，進而使有些公司(大環境再怎麼殘酷，也一定有公司受惠)的價值變低。所以重點，是死亡人數。目前是全球人口約七十六億人，所以，若要研判，疫情對長期經濟的影響，就是要問：當人口減少多少？也就是：減少76億分之幾時，會對人類經濟活動有巨大的改變？我們認為以目前的資訊研判，(死亡人數/76億)這個數字最終很難大到，足以撼動(扭轉)人類發展的腳步，換句話說：在人類進展的歷史長河中，目前的疫情造成的影響終究只是小波瀾。
所以，想像一下，未來有一天疫情結束後(一定會有這一天，人類總是戰勝病毒)，你我的日子會有什麼改變？日子還是一樣的過，要吃、要喝、要玩。我們目前的信仰是，只要人類不滅絕，對有些公司長期價值沒影響，甚至即使短期死亡人數不斷攀升，對長期的價值也是不會有影響。
部位比重的調整
遇到此等巨大黑天鵝事件，我們仍持續用Bottom up方式，用更高規格去檢視手中持股的受害情況，因此賣掉了一些狀況不明的，但也有持續增加受惠或不受影響的股票，最後持股比重仍在90%附近。值得一提的是我們並沒有集中在某些股票，最大持股比重在7%以下，這表示雖然暫時績效不佳，我們也不拿客戶的錢去賭。另外，持股裡受惠股票約佔部位40%、不受影響的股票約佔部位的30%、現金約7%(會伺機進場)、雖受影響但超跌的持股約23%，這顯示我們研究動能仍然持續，綜合來說投組本益比從2月底的11.7倍，降到了3月底的9倍，也是為何我們沒有大幅降低持股的原因。
安全邊際的變化
三月份我們手上持股除了少數股票外，大多數市場價格都是下滑的，但並不代表內涵價值是下滑，反而不少是提高，例如生醫類的額溫槍、奎寧、呼吸器，而有些公司分類在電子零組件，但因為是供應呼吸器相關的顯示器，也受惠不少，另外線上博奕、遊戲、筆電與平板供應鏈也受惠了居家檢疫、遠距辦公與遠距教學的需求。如下圖的紅色圈圈，安全邊際明顯增加的持股佔了部位的70%。在我們努力下，希望各位客戶也能保持信心，我們仍深信「時間」會讓我們獲得更好的報酬。
