穩定幣屬於加密貨幣的一種，會藉由穩定資產的支撐，來維持價值的穩定，被當作防禦市場波動的避風港。以美元穩定幣舉例，每一個美元穩定幣，背後都要儲存 1 個美元的法幣（法定貨幣）來擔保，因此可以一直維持相當於 1 美元的價格。

目前，在法幣跟加密貨幣之間轉換，通常在費用、時間成本都較高，使得加密貨幣的投資者通常會以「穩定幣」作為一種交易的媒介、避險的資產。一開始，穩定幣大多是建立在「掛勾法幣」的基礎上，藉由法幣的抵押來維持穩定幣的價值。後來發展出其他類型的穩定幣，像是靠演算法維持價格的穩定幣等。

在2022年「演算法穩定幣龍頭」UST 異軍突起，拋棄了法幣抵押的模式，UST 到底有什麼特別之處才會快速受到大家的認同，馬克今天就帶大家快速的解析。

穩定機制的差別

• 法幣抵押穩定幣（Fiat-Collateralized Stablecoins）
  目前最受歡迎、最廣泛使用的穩定幣類型。此類型的穩定幣由等量的「法幣」作為抵押，透過「中心化機構」發行。簡單來說，如果要發行一萬個美元穩定幣，就必須儲存一萬個貨真價實的美元在銀行帳戶中。而持有美元穩定幣的人，除了可以依加密貨幣的交易方式，交易這些美元穩定幣以外，也可以隨時兌換回美元。此類型的最著名的穩定幣為 USDT、USDC。

• 演算法穩定幣（Crypto-Collateralized Stablecoins）
  使用智能合約以自動化和可編程的方式維持掛鉤，為「去中心化」的穩定幣。當穩定幣的價格低於錨定價格的時候，智能合約會將一定比例的穩定幣回收或銷毀，促使市場價格回升，反之，則擴大市場供給，促使市場價格降低。利用演算法調整供給，來達到維持價格穩定的目的。此類型最著名的穩定幣為 UST、DAI。
  
  簡單來說，法幣抵押穩定是需要一個中心化的機構來擔保背後的價值，因此風險在於該中心化機構是否有足額的擔保品，演算法穩定幣則是比較偏市場供需來調整機制，雖然去中心化的機制相對上較不穩定，但去中心化的概念可以產生較高的信任感，這也是為什麼演算法穩定幣在區塊鏈上應用受到重視的主要原因之一。

UST 的介紹

在理解完兩種不同穩定幣種類的差異後，就可以進入正題了。但在理解 UST 運作之前，要先介紹一下 UST 的建構是怎麼被提出來的。

Terra 生態系

說到 UST，另一個會被提到的就是Terra 生態系，這是由南韓 Terraform Labs 所創造的加密貨幣生態系統，其宗旨為「讓加密貨幣可以在現實生活中被應用」，提供各種與法幣掛勾的穩定幣和跨境支付功能，被視為是區塊鏈界的跨境電子商務平台。

Terra 生態系中主要是採用「雙代幣」制度，分別為LUNA 以及UST。Luna 主要是用來治理、質押和驗證代幣，而UST 則為 Terra 原生錨定美元的穩定幣，透過Luna 來維持UST 穩定的價格。目前 UST 在穩定幣中流通量排名第四，成功超越之前的演算法穩定幣 DAI 。

UST 的運作模式

UST的鑄造其實是透過銷毀 LUNA，UST 是無需抵押品的演算法穩定幣，依靠著套利來穩定幣值，即是透過 UST 數量之多寡來調整價格之高低。簡單來說，當 UST 價值低於1美元時，就會利用鑄造 LUNA 來銷毀 UST，透過供給減少來推升價格，最後將價格維持至1比1美元的水準，反之，則銷毀 LUNA 來鑄造 UST。

UST 崛起因素

• 去中心化穩定幣
  演算法穩定幣相比於傳統 USDT、USDC等不同類型的幾代穩定幣，最大的區別就在於其完全拋棄了抵押錨定的模式，沒有具體的中心化發行方。只是通過市場供需關係建立貨幣體系，解決了擴展性的問題，因此也被認為是「穩定幣聖杯」。

• 區塊鏈金融應用生態系
  Terra 生態系應用場景不斷的擴張，UST 逐步開啟了加速。例如，Terra打造了線下UST 支付系統Chai，利用區塊鏈技術解決亞洲傳統線下系統常有交易手續費高、到帳時間長等痛點。目前韓國有1700商家整合了Chai，總用戶數來到265萬人次。另外也搭配推出的DeFi 平台 Anchor Protocol，提供包含儲蓄以及借貸等功能。

• 流通量大幅提高
  在 2021.11.10 Terra 生態「銷毀 8867.5 萬枚 LUNA 以鑄造至少 30 億 UST」的提案通過後，UST 的流通總量更是在數週內從曾經的 30 億美元大幅提升至逾 70 億美元，這也為 Terra 生態各 DeFi 協議的創新帶來了足夠的想像空間，目前更是突破130億美元，更在近期完成十億美元的代幣銷售，將建立起以比特幣計價的 UST 外匯儲備。

Anchor Protocol

在 UST 崛起因素中，扮演最關鍵的角色就是可以提供高達20%年化報酬的 DeFi 應用 Anchor Protocol。 這是在2021.03 在Terra 區塊鏈推出的DeFi 平台，主要功能包含儲蓄以及借貸，基於 UST 而創造。用戶只需存入 UST，即可獲得20% 的年化報酬，藉由提供穩定的高利率收益，近期總存款量已達到了65億美金， Anchor 成為了 Terra 鏈上最高鎖倉量的協議。

如何實現穩定利益收益

存款人利息收益由兩部分組成，其一是借款人支付的以UST 計價的借款利息，該利率基於市場供需關係動態變化，為了維持穩定， Anchor Protocol 在系統中引入了另一種收入來源，即貸方抵押的加密資產所賺取的區塊獎勵，並通過動態調整該獎勵收益給借款人和出借人，實現錨定利率。

當存款利率低於錨定利率時，區塊獎勵將更多地分配給存款人。相反，當存款利率超過利率時，收益率將更多地分配給借款人，以減少區塊獎勵對存款利率的貢獻。

Anchor 協議的困境及問題

• 營運虧損：
  目前 Anchor 出現年年虧損的狀況，因此不得不持續從外部注資，來持續維持高利率水準。未來 Anchor 若想要縮小虧損，勢必需要考慮降低報酬率，但此舉則可能會讓用戶的參與意願降低，進而使UST 需求降低、 Luna 的價格降低，嚴重者可能引發抵押資產清算的風險，大量的清算和提款導致進一步拉低 LUNA 價格，進而使得更多資產遭到清算，陷入惡性的鑄銷循環。

• UST與美元脫鉤：
  中心化發行的穩定幣由於有傳統金融資產作為儲備金，更容易和美元保持1:1錨定，而UST 身為去中心化之穩定幣，當市場極端行情出現時，會因清算不及時而出現與美元價值脫鉤的情況。雖然 UST 長期以來表現穩定，然而演算法穩定幣並不是絕對安全，而歷史上也有發生過演算法穩定幣歸零的情況。

• 智能合約風險：
  去中心化金融最大的風險之一就是協議本身被駭，資金被駭客轉走。目前ANC也提供了「Bug Bounty Program」抓 bug 的獎勵機制，希望藉此減少漏洞。

馬克觀點

從數據來看，UST 是目前相當受歡迎的穩定幣是無庸置疑的，但在社群上也出現另外一種聲音，認為目前UST 靠著穩定高利率所建構的生態圈有如龐氏騙局一樣，一但金庫燒完又找不到其他資金來填補，勢必只能調降利率，但如果這樣做就有可能陷入死亡螺旋，走向崩盤。

因此Terra 生態系是否能被建構的更全面或是完善Anchor 模型，才是下一步真正要關注的地方，當很多人都使用的時候，走向極端的狀況就會更不容易發生。

但穩定幣的另一個即將面臨的是監管問題，隨著穩定幣發展越來越成熟，許多國家也開始關注是否要立法進行規範，但UST 無法像其他中心化的穩定幣可以進行合規動作，有可能因此遭受到排擠，又或者反而更受去中心化社群的支持，近一步推翻目前中心化穩定幣的領導地位。