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冷門股獵人|涓豆腐起家,韓式餐飲霸主轉向台、泰、越料理,多品牌策略拚成長|豆府(2752)

2022/07/19閱讀時間約 19 分鐘
涓豆腐的母集團豆府(2752)採取多品牌策略追求持續成長
圖片來源:Flickr/作者:nnice
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你聽過涓豆腐、北村豆腐家、姜滿堂、韓姜熙的小廚房、銅盤這些韓式料理餐廳嗎?可能中南部的讀者比較陌生,但這些品牌其實都來自同一個餐飲集團-豆府(股票代碼:2752)。
隨著疫情趨緩、入境限制逐步解禁、「黃小玉」(黃豆、小麥、玉米)價格大幅回落,先前因原料價格上漲及通膨而漲價的餐飲概念股,有可能同時享受解封消費增加及毛利率回升的雙重利多。
正所謂「民以食為天」,餐飲是民眾的必需消費之一,當全球經濟走向不明之際,我們可以將目光看回餐飲概念股,尋找已成功度過疫情危機,營運獲利穩定、品牌形象良好,且仍具展店成長動能的公司,豆府(股票代碼:2752)可能是一個不錯的選項。
「涓豆腐」是豆府集團發家的核心品牌
圖片來源:豆府集團官網

公司介紹/股權結構

豆府股份有限公司成立於 2008 年 1 月 23 日,迄今僅 14 個年頭,是一家年輕企業。豆府以「涓豆腐」品牌起家,2014 年總店數達到 10 家,並開啟多品牌經營模式,2015 年推出新品牌「銅盤」、「韓斤麻浦」,2016 年推出「北村豆腐家」,2017年 推出「韓姜熙的小廚房」,2019 年掛牌上櫃,同年推出「飛機河粉」,2020 年推出「姜滿堂」,2021 年推出「帕泰家」、「釜山宗家」。
豆府目前已成為台灣規模最大的韓式料理連鎖餐飲集團,主要提供豆腐煲、銅盤烤肉、五花燒肉及飲品、甜點等餐食,近年也開始將觸角延伸至越式、泰式及台式料理,透過新品牌如「飛機河粉」、「帕泰家」、「阿達師五星麵鋪」等搶攻市占率,擴大餐飲事業版圖。
董事長吳柏勳也非常年輕, 目前只有 40 多歲,總經理吳孟哲則是吳柏勳的表哥,因此豆府也是典型的家族企業,兩人的分工是吳柏勳負責巡店、接洽商場及規劃新品牌,吳孟哲則運用科技業出身的經驗,管理集團組織營運及訂定策略。ㄖˋ
豆府集團董事長吳柏勳相當年輕,與表哥吳孟哲(擔任總經理)共同經營
圖片來源:遠見雜誌
公司前 4 大股東其實就是吳柏勳、吳孟哲與他們的妻子,合計持有公司 34.73%的股份,若再加計 3.93%個人持有的股份,合計高達 38.66%,因此公司經營權相當穩固。
吳柏勳、吳孟哲與他們的妻子透過投資公司持有高達38.66%的股權
資料來源:豆府2021年報
從股權集中度來看也是如此,截至 111 年 3 月 29日的資料顯示,千張以上大戶持股佔 43.82%,400張以上大戶佔 59.05%,50張以下股東持股則佔 24.56%,籌碼相當穩定。
400張以上大戶持股將近六成,籌碼穩定
資料來源:豆府2021年報
若根據最新6月份的資料顯示,400張以上大戶持股已提升至 60.29%,從圖中也可以看到去(2021)5月台灣疫情爆發後,豆府的大股東持股遽減,2021年10月達到最低點 54.06%,但之後隨政府「五倍券」政策及疫情後消費復甦等利多刺激,大股東持股又逐步回補至超過 60%,顯示大股東對於公司未來經營績效提升具有信心。
大股東持股比例於疫情趨緩後回升至60%
圖片來源:神秘金字塔
要注意的是,因為豆府屬於冷門股,加上股權集中度高,且籌碼多掌握在公司經營層及大戶上,因此流動性偏低,曾經看過1張拉到漲停的紀錄,在這種狀況下,成交價只能當參考,但若你是小額投資,倒無須太過在意流動性問題,應將關注重點放在公司的經營績效及展店計畫。

品牌/產品/產業介紹

目前豆府經營多達 9 個餐飲品牌,並以異國料理為主體,但今年推出的新品牌已正式跨足台式料理,讓餐飲版圖更為全面完整:
  • 韓式料理:最知名的是「涓豆腐」,也是發跡的品牌,其餘韓式料理品牌還包括「銅盤」、「北村豆腐家」、「韓姜熙的小廚房」、「姜滿堂」、「釜山宗家」等,料理品項包括拌飯、煎餅、豆腐煲、韓國烤肉、韓國特色定食、韓式火鍋等。
  • 越式料理:目前品牌為「飛機河粉」,餐點包含傳統越南河粉、越南炸雞、炸春捲、涼拌青木瓜等。
  • 泰式料理:目前品牌為「帕泰家」,是代理泰式米其林品牌,餐點包括泰式特色麵食及小吃,包含泰式炒河粉、甘藍手卷、冬蔭功海鮮湯等。
  • 台式料理:即今年新推出的「阿達師五星麵鋪」,主打台灣麵食料理。
豆府集團目前經營多達九個品牌,並以韓式料理品牌為主
圖片來源:豆府集團官網
公司的經營目標是希望囊括各式料理、各類型餐廳以及不同價格帶的消費族群,從圖中可以看到豆府透過品牌區分不同的價格帶及商場型態,避免品牌之間相互競爭。而根據台灣經濟研究院產經資料庫的研究報告顯示,單人餐飲消費金額以200至500元區間的餐館品牌占比最高,所以豆府主要也是鎖定200至500元區間這個最大的餐飲市場發展。
豆府目標希望囊括各類型料理及消費客層
圖片來源:豆府法說會簡報
另外餐廳還會供給飲料及甜點。飲料包括氣泡飲料、豆漿、水果茶、越南咖啡、檸檬煉奶、酒類飲料等;甜點主要為韓式特色甜點,包含年糕、豆花、霜淇淋等。為開拓產品路線,豆府也有製作年菜銷售、中秋禮盒,並於疫情期間推出即食商品。
豆府積極開發即食產品,增加餐廳以外的收入來源
圖片來源:涓豆腐官網
豆府的經營策略為結合百貨公司、車站、購物中心、美食街設置餐廳據點,從公司2020年的法說會簡報來看,主要據點仍分布在北部地區,如何將品牌延伸至中南部發展,是公司未來成長的主要課題。
豆府的展店主要以車站、百貨公司、購物中心、美食街為主
圖片來源:豆府法說會簡報
但疫情爆發後,逛街人潮大量流失,公司開始積極推出外帶餐點,並與外送業者合作,同時開發即食商品,並於涓豆腐網站推出電商平台,展現快速的轉型及應變能力。
為增加收入來源及管道,豆府也在涓豆腐官網設立電商購物平台
圖片來源:涓豆腐官網
各品牌的營收佔比(參考2020年法說會資料),涓豆腐佔最高近六成,其次為北村豆腐家 21%,其餘品牌僅佔個位數營收,但這資料偏舊,建議讀者參考就好。
豆府集團品牌營收佔比仍以涓豆腐為大宗佔近六成
圖片來源:豆府法說會簡報
豆府的品牌名稱跟「豆腐」相近,發跡品牌「涓豆腐」的招牌菜就是韓式豆腐煲,因此公司主要原料包含豆腐、肉類及蔬果等食材,根據公司年報,2021年公司因新品牌的成立,使用肉品大幅增加,且原物料價格也有調漲,但原物料價格未來若有下跌,對公司成本降低將有幫助。
豆府2021年進貨金額因原物料價格上漲而有提升
資料來源:豆府2021年報
品牌市占率方面,若根據公司營收及台灣餐館業全年營業額推估,豆府的市占率僅 0.29%,顯示仍有極大的成長空間。另外若觀察國內近 3 年餐館業營業額,因受到疫情影響,實質呈現負成長,年複合成長率為 -4.59%,但豆府的營收年複合成長率達到 13.35%,優於整體餐館業水準,仍屬可圈可點。
豆府的市佔率僅0.29%,仍有長足的成長空間
資料來源:豆府2021年報
另外讀者要注意,台灣國內的餐廳業市場成長穩定,疫情前幾年約有 3%至 8%左右的成長,只有2020、2021年遇到疫情影響而出現衰退,未來隨著國人所得增加、外食習慣風行及開放外國旅客來台後,預期餐廳業在疫情過後,仍有機會恢復過去個位數的年均成長率。而在國內這種飽和且高度競爭的環境當中,連鎖品牌業者因具有規模經濟效益及品牌形象,應能取得具優勢的競爭地位。
近兩年受到疫情影響,國內餐廳業營業額整體下滑,但預期入境限制解除後將重回成長軌道
圖片來源:經濟部統計處

獲利表現及股利政策

  • 月營收:公司 2019年掛牌上櫃,從月營收來看,隨著展店數增加,呈現上升趨勢,屬於合理表現,但可以看到疫情在2020年(中國疫情爆發 2-4月)、2021年(台灣出現本土疫情 5-7月)、2022年(台灣本土Omicron疫情爆發 4-5月)對於營收帶來的毀滅性打擊,有鑒於目前國內疫苗施打率高,預期疫情對於豆府的營收影響將逐步縮減,但近期國外又爆發 BA.5 變種病毒,仍需注意疫情對於餐飲業的影響。
豆府營收受到疫情影響最深(綠色時期)
圖片來源:財報狗
  • 營收/毛利/營業利益(年度):2020、2021年的營收大致持平,但毛利卻有下滑跡象,也拖累公司獲利,需要進一步了解成因。
豆府2021年毛利呈現衰退
圖片來源:財報狗
  • 毛利率/營業利益率(年度):很明顯的可以看到2021年公司的毛利率下滑,從2020年的54.45%,2021年大幅滑落至50.06%,整整少了 4.39%
豆府2021年毛利率、營業利益率均下滑
圖片來源:財報狗
據推測,2021年毛利率下滑應與當年度原物料上漲、基本工資調漲、新品牌開店等因素有關,一般來說餐飲業會透過漲價來將增加的成本轉嫁消費者,所以2021年有許多連鎖餐廳都公告漲價,如王品、麥當勞、八方雲集等,但媒體報導查不到豆府漲價的資訊,然而透過菜單資料的比對,推測豆府仍有在部分餐點項目漲價反映成本。
涓豆腐多數餐點都有調漲價格反映成本
資料來源:自行整理
  • 毛利率/營業利益率(季度):從季報資料可以看到,公司在2021Q4的毛利率就有明顯回升,或許跟漲價策略有關,但2022Q1又有微幅下滑,推測與今年上半年食材成本持續上漲有關。
豆府2021Q4、2022Q1毛利率有明顯提升
圖片來源:財報狗
  • 股利政策:豆府其實對股東很大方,從過去年度股利配發的狀況來看,若加計股票股利,每年盈餘配發率都超過八成,假設公司能回到過去 2020年EPS 10.29元的水準,隔年公司配發高達 9元的股利,以目前(7/18)145元的股價來說,現金殖利率達到 6.2%,若公司能維持獲利成長及目前的股利政策,或可作為長期存股的選項納入考量。
豆府的股利政策穩定,盈餘分配率極高,相當重視股東分配權益
資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網

投資邏輯

從前面的介紹,讀者應該了解豆府雖然是一家冷門股,但旗下涓豆腐等餐廳品牌其實有不錯的市佔率,公司也透過持續展店與多品牌策略提升營收與擴大市佔,另外公司配發股利大方,那投資的決策關鍵就在於未來營收能否持續成長(成長動能),以及公司毛利率能否回到過去水準。以下我們將針對豆府的潛力進行分析:
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