金屬期貨軋空遊戲再度啟動？｜ 原物料觀察日記

大家好，我是諸葛呆，還記得今年初曾經出現的史詩級妖鎳軋空嗎？庫存與期貨交割的不對稱、過度放空出發軋空行情，甚至讓LME暫停交易。

軋空風險再度出現！ 這次的主角是銅，全球經濟降溫，特別是中國各項經濟數據嚴重下滑，房地產急凍，金融市場不穩，端出各式救市方案，刺激需求。

是供給過剩導致銅價大幅下跌嗎？供給端其實是緊張的，但市場瀰漫強烈的空方氛圍，卻也提供一個軋空溫床，隨時都可能因中國經濟稍有起色或任何需求擴大的想像，而讓這個恐怖平衡再次出現意外的傾斜。

為提振經濟，中國在現有措施的基礎再實施19項接續政策，包括增加3,000億人民幣的政策性金融工具額度，同時中國當地發生的電力短缺，凸顯增加電網投資的必要性，這可能導致銅、鋁需求的進一步擴大，而太陽光電和風力發電都會使用到銅。

當前銅的產量相對有限，特別在2021年中後，開始進入一段低價區，導致沒人願意開採。產量更進一步受到幾個因素受限：勞工數量不足、環保爭議、企業不願大量投入資本支出，例如全球開採龍頭智利國有企業Codelco調降今年產量到150萬噸(原預計161萬噸)，2023年145萬噸、未來五年平均產量150萬噸，都低於平均水準，根據國際銅研究組織8/23發佈的最新統計，6月精煉銅依舊是赤字66,000噸，也看出缺口正在擴大。

儘管中國上星期開採量增加，但上海目前庫存量來到13年新低，中國的葫蘆島瑞升商貿公司「丟失」價值約5億美元的銅精礦，瑞士礦業巨擘，大家熟知的嘉能可Glencore已與這家公司斷絕往來，總共有13家中國貿易公司對葫蘆島瑞升商貿價值約7.4億美元的30萬公噸銅精礦持有所有權，其中12家是國有企業，這狀況又捅出一個庫存量是否足夠的問號。

從交易面來看，這幾天受到聯準會鷹派言論與經濟衰退憂慮，做空銅的部位放大，逼近2020年3月，美元走強銅價承壓，

有在觀察金屬期貨市場的朋友或許會發現，三大主要交易所(LME/ COMEX/ SHFE)有時會出現庫存不對稱的情形，7月底的庫存量對照去年底數字，LME (大增48%)/ COMEX (略增2%)/ SHFE (衰退3%)，這對應到交易區域與經濟、政策有所差異，看似各自運作，彼此又有連帶效應。

COMEX的12月份銅期貨最低曾觸及3.1355，半個多月的反彈後近期又迎來一波修正，可以注意3.415這關卡。

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