史詩級的軋空-當鎳王塑造了妖鎳

當大家還在討論俄羅斯是不是會續攻核電廠、烏克蘭究竟能支撐多久，抑或擔心第三次世界大戰即將引爆，印度神童阿南德的預言逐步靠近，甚至有讀者朋友來問諸葛呆小麥還能拉幾次漲停，請先等一下，你知道鎳期貨價格狂飆，兩個交易日暴漲248%嗎？

在3/8婦女節寫下每公噸破10萬美元歷史天價，倫敦金屬交易所(LME，以下同)在緊急宣布取消鎳的交易，並表示取消當天較早時候發生的所有鎳交易，這個狀況就像NBA球賽有球員進球後，發現結果不太對，裁判忽然向雙方球員說：「抱歉，剛打的比賽都不算。」轉向紀錄台調回時間。時間不能回溯，但人工機制失靈時，重新定義。

時間回溯，取消交易，無非爭取時間和持有大量空頭部位的交易機構協商，然而最新消息是LME不會如期在3/11重啟鎳期貨交易，雙方對於合適價格存在相當大的差異。

筆者認真說交易基本上不可回溯，試想兩年前原油期貨跌至負值事件，如果轉換到這場景又會如何？而這次莊家LME自己出來喊停、延期等，反映了機制的問題，說穿了，它並不想讓青山控股因這次事件滅頂，這可以呼應主席項光達的回應「老外的確有些動作，正在積極協調。」

有朋友問到這樣的處理方式會不會是跟下方的組織架構有關？這就要靠大家發揮柯南的精神了。

不是肥手指，是真的有事啦！然而原因遠在地球另一端，傳聞「中國鎳王」青山控股被嚴重軋空，合作的中國電池製造龍頭華友鈷業(代號603799.SH)應聲重挫跌停。

絕大多數的報導都跟大家說，因為青山控股拚命做空，結果近期烏俄軍事衝突爆發，佔全球總產量12%的俄羅斯可能中斷供給，不由分說推高鎳價，軋爆青山的空單，是國際礦業大廠嘉能可奪取印尼鎳礦60%股權的一樁計畫。

事實上，在俄羅斯正式出兵烏克蘭之前，鎳價就已經因為供應緊張而展開漲勢，大家原先沒想到最後一根稻草真的壓倒駱駝，烏克蘭危機引爆市場對於大宗商品短缺的擔憂，只是單單指出因為投機操作與地緣政治，可能不完全客觀。

全球超過70%的鎳被用於製作不銹鋼，還有9%應用在電動汽車電池領域，別忘記這兩年汽車業者經歷的晶片荒還沒結束，加上電動車的崛起趨勢，讓鎳更成炙手可熱的原料。

很多操作者與青山主席項光達想法類似，自【2020年年中到2021年底，鎳期貨漲幅超過60%，還未到最高點，但進入歷史價格高檔區(如附圖，虛線處為去年底價格)】，繼續上攻空間有限，他認定風險大於報酬，便開始積極建立空頭部位。

如大家所知，價格是供需決定，供不應求是刺激價格的推力，套句廣告台詞：「日本製造的冷氣壓縮機非常稀少。」原本就已經需求旺盛的鎳，在烏俄衝突爆發後的供應中斷，鎳可供量瞬間下降，據了解上海期貨交易所和LME的鎳庫存總和數量不到10萬噸，無疑是一個巨大缺口。

接著讓我們更了解所謂廠家的原物料成本結構，並非是像很多人以為在賣場採買的一口價，而是建構在時間、採購量與預期訂單等元素上執行的操作，期貨交易是個必經過程，舉凡原油、穀物、金屬，與NYMEX、CBOT、LME息息相關，原物料加工廠的原料成本需要透過期貨定價，轉化成大家熟知的成本。

期貨上漲，意味成本上漲，成品也會漲價，例如國際原油上漲，煉油廠營收拉高，又或者黃豆期貨飆升，烹飪用的沙拉油也因此水漲船高，一個簡單邏輯「成本墊高，反映在產品」，廠家營收理論上都會上升。

營收預期雖然將攀升，但相對來說，期貨也可能從高點下挫，為了控制營運上的風險，會藉由鎖定未來的價格，選擇放空遠期期貨對沖風險，如果未來行情走弱，用以彌補部分虧損。

全球對鎳需求不斷成長，產出跟著上升，促使中國鎳王青山啟動避險機制，手上的倉位自然也累積不少；當做空者被迫平倉而不斷買入時，需求量遠超過實際可流通量，供應不足進而引發價格驟升現象發生時，軋空(short squeeze)現象就於焉誕生。

這個狀況類似美股於2020年12月底至2021年1月底的GME遊戲驛站史詩級軋空事件。當時許多避險基金大量做空，做空總數達總股本140%的股份，然而遊戲驛站股價上漲且持有投資人不願賣出，做空者找不到足夠股份履行期權合約，只能拉高價看是否能讓持有者願意賣出股份，於是加快回補倉位，反而推動股價繼續上漲，產生軋空現象，遊戲驛站股價這段期間最高點為最低點之190倍。

回到這次鎳價軋空事件，根據彭博消息，嘉能可過去幾個月持續拉抬鎳價，也順勢推動了這塊石頭滾動，而愈滾愈快，而青山掉落一個大局。

大量空頭部位，沒馬上當機立斷，趨勢轉向時卻依舊拗單，最終讓20萬噸鎳空單成了狙擊目標。

交易市場上，放空的難度比做多更高，你可能認為某檔股票價格被高估，便進場放空，股票有本益比、業績前景等評價指標，然而大宗商品有基本價值，例如開採耗能、種植成本，價格跌至一定程度，成本不符，隨之便是停止開挖、減少耕種面積等反射性決定，原物料需求永遠存在，即便現在科技進步產量提升，依舊有供需不平衡問題。

商品期貨中，還必須考慮到流動性問題，金科玉律是upside potential和downside risk的衡量，我是諸葛呆，期待在原物料市場與你相會。

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