中國大限電// 供應鏈衝擊效應怎麼解讀？！

在各國幾乎都採取升息的狀況下，只有中國是貨幣寬鬆，我們不會直接說中國經濟一定會崩潰，但最近一定是有什麼事件，是正在發生的。

這篇分析不是要說中國經濟趨勢變得有多差，人口基數就擺在那邊，中國的優勢還是存在著，像是德國2022上半年對中國的經濟依存度提高，美國在中國的投資也不減反增，勢必還是有看到利益存在，但反過來說風險也是存在，這一點就要好好去分析一下了。

中國大限電

中國這幾個月除了封城這個大事件之外，這幾個月「限電」的政策也鬧的沸沸揚揚，影響的省分包含了蘇州、浙江、廣東等十多個省，那很多經濟產業一定會受到影響，服務業就不用說了，更有許多輕、重工業都會被遭受波及。

那這次中國為什麼會做這麼大規模的限電呢? 主要有二大原因:

• 煤炭供應不足、煤價高昂。工廠的成本大幅增加。
• 政府規劃的各種政策目標，像是【碳中和】跟【能耗雙控】KPI壓力在年底驗收，政府採取管控措施。

值得注意的是以前的「白名單」也遭殃了，以前限電的時候，會有「白名單重點保障企業」讓他們繼續有電力，像是電子、半導體業等。這次就一視同仁，全部限電，同時也說明，本次地方政府限電管制是非常嚴格的，讓當地企業面臨電力供給的問題。

過往四川成都、重慶都是西進政策中的重要據點，是筆電代工的重要生產基地，包括鴻海、仁寶、緯創等，以及散熱廠力致等，在當地都設有廠區。此外，四川宜賓近年更是打造動力電池產業的重點城市，寧德時代已坐擁大量產能，日前更追加人民幣240億元，目標將成為全球最大的動力電池生產基地，也因此，連帶使電動車相關產業受到衝擊。

目前停產天數已累計 11 天，從8/25後，因為氣候開始降溫，工業生產部分已陸續復工，造成的衝擊仍在評估中。

從中國官方給的原因來看，有部分機率是人為操縱的限電，雖然從2021年10月開始，中國的動力煤價格就狂飆，可參考下圖，如果都要用煤炭發電的話，會造成成本狂飆，越發電生產，公司會越虧損，部分中國工廠就不願意虧本發電，加劇電力供應缺口。

但其實應該是有方法可以解決的，像是增加煤炭供應的來源，例如進口澳煤使用其他能源替代，另外官方也可以提高電價，讓電廠承受更高煤價保障電力供應。在工廠企業方，可以將提高的能源成本轉嫁給下游或者消費者，保障上游工業恢復生產，應該不是太困難的事情。

另外中國有可能是看到消費力降低，如果持續大量生產的話，商品的價格會崩潰太快，因此降低生產速度，讓商品價格可以維持在一定的水位。

最後一個限電的原因是，官方定的政策(【碳中和】跟【能耗雙控】)指標KPI，灰色地帶跟可以解釋的模糊空間就更大了，在很多國家在看待綠色能源的指標時，不會這樣用強硬的手段來強制達成指標。

由於上面幾個原因，我這邊是比較認為這次的限電跟封城政策很類似，是中國政府為了操作某些經濟指標，而做的決定，那下面來看看限電之後影響最嚴重的產業。

各產業供應鏈受影響狀況

筆電代工產業狀況

觀察這次四川限電的情況，普遍認為筆電供應鏈受創最大，四川生產製造的NB，占全球Wintel NB 70%-80%以上，限電使生產情況受到矚目。

目前各廠因應限電措施，多半以調班方式或自行發電設備等方式維持部份生產，也因此，整體來看影響有限，尤其目前產業需求減緩，庫存過高，短期來看，筆電供應鏈在四川設廠的限電停產反而有助於庫存消化與產品報價支持。

但若以產業及業經營角度切入，由於疫情居家上班、上課的筆電需求已達飽和，近期筆電市況逆風，相關廠商業績與出貨面臨下滑壓力之際，又遇到四川無預警要求企業停工，企業營運更加辛苦。

面板產業狀況

在四川設廠的LCD面板龍頭京東方與第三大LCD面板廠惠科，在當地合計八座工廠生產受挫，估計高達三成產能受影響，八座面板廠全數停工停產，可望為跌跌不休的面板報價注入強心針。

由於目前市場上面板供過於求，京東方與惠科四川廠停產，有助於產銷平衡，台系面板大廠友達、群創及彩晶股價，獲買盤推升，16日漲幅分別達2～3％，成為四川限電受惠股。

此前消費性電子產業的整體庫存「高於正常水平」，且今年6月和7月因三星暫停採購面板，市場預估受限電影響的當月全球液晶電視面板產能將減少二成，面板產業供過於求有所緩和，有利庫存去化的速度。

三星也是為了去庫存，在傷透腦筋，6月中旬傳出通知供應鏈，史無前例暫停拉貨至7月底，涵蓋電視、手機等終端應用。隨後因庫存去化狀況不如預期，又傳將暫停拉貨時間至少拉長一個月至8月底，部分品項甚至到年底都不會再拉貨。

耗時逾兩個月積極去化庫存，近期電視產品線率先收到成效，部分高階電視產品庫存快速降低，逐步恢復正常拉貨。據悉，三星先前電視相關零組件庫存極高，面板庫存更是高達16個月，導致大尺寸面板報價跌跌不休，友達、群創也自第2季開始轉虧。

小結

這次的限電事件，由於多數影響的產業為「筆電」以及「面板」，是屬於消費性電子產品，大家都知道這幾個月消費性電子產品的需求降低，而各個公司的庫存拉高，導致有庫存壓力，這次的事件根據多數台廠「面板」還有「筆電」產業說法，這十一天限電不只沒有受到太大的影響，甚至可以趁機消化庫存。

消費性電子產品走向

根據TrendForce調查表示，在智慧型手機品牌廠優先調節通路庫存的考量下，針對第二季的生產規劃即已相當保守。同時，受中國疫情封控影響，導致原本就已相當疲弱的市場需求更加惡化，品牌廠被迫再調降生產目標因應，使以往生產量多有成長的第二季，卻呈現季減6%，全球產量僅約2.92億支。對比2021年同期因南亞、東南亞因第二波疫情爆發而下滑的生產表現，則是有5%的年衰退。

三星（Samsung）作為歐洲的銷售主力，受俄烏戰爭影響被迫展開一連串針對成品及零組件的庫存調節，包含大規模促銷、暫停零組件採購等，第二季的生產量因此大幅季減近16.3%至6,180萬支。

展望第三季，三星仍專注於通路庫存的調節，加上對於後勢展望保守，預估第三季生產總數將較第二季呈現持平至小幅成長。值得留意的是，近年由於三星積極投入折疊機的研發和行銷，成功延續了折疊機的熱潮，同時也成為該市場的領頭羊，以今年全球約莫1.1%的折疊機市占來看，三星將囊括近9成市占。

第二季為蘋果（Apple）新舊機種交接的過渡期，且多為年度生產表現最低的一個季度。第二季因遭遇上海、崑山等地執行封控，在供應鏈補給受到衝擊的狀況下，初期稼動表現受到影響。隨著解封後透過產能調整，已補足封城期間產生的產出缺口，第二季仍有4,820萬支的產出，位居全球第二。

前幾個月才有手機除了Apple之外，其餘手機庫存都過高的消息，總之可以關注各個消費性電子產品的消費狀況，第四季理應消費旺季，如果這一波庫存未消化，第四季買況也不好的話，就需要擔心了。

中國總經發展趨勢

中國靠大量勞動力發展代工產業，經濟高速發展，甚至於2017提出一帶一路計畫，吸引全世界開發中國家向中國靠攏，紛紛申請加入亞洲基礎設施投資銀行（亞投行），不過2019年開始，許多計畫後繼無力，甚至更加衝擊當地經濟。

2018年底開始中美貿易戰，起源是因為WTO對於開發中國家、已開發國家的條件差異巨大，因此，當中國原先靠著開發中國家身份受益良多，卻也讓在WTO讓利最多的美國不滿，且中國無意承擔已開發國家的經濟責任，致使貿易戰開打。全球貿易秩序因為中美貿易戰而重新洗牌，原本自由開放的全球市場，也因此受到地緣政治影響。過往因為代工產業鏈的關係，讓中國成為全球化的受益者，當全球貿易受阻，有多少受益就會有多少衝擊，致使中國經濟開始走下波。

而2019年底，受到疫情影響，致使全球貿易碎裂加劇，全球運輸成本一致提升，讓原先競爭過份激烈的海運產業在全球運輸供不應求之際，提升毛利率致獲利狀態，大幅墊高貿易成本，影響以出口為主的中國經濟甚鉅。

2022年初發生俄國侵略烏克蘭戰爭，使世界信任受到破壞。俄國侵略主權國家烏克蘭，打碎了國界不可侵犯的基礎信任，連帶使地緣政治的危機浮上檯面，加強自給自足的能力成為各國當務之急，因此，讓中國的部分電子設備成為各國防範的對象。同時，戰爭造成的能源和糧食短缺，也使通貨膨脹加劇。俄國侵略烏克蘭的經濟效益還浮現在能源和糧食短缺。這當然也不利貿易。

中國同時面臨勞動力短缺，卻也同時失業率暴漲的雙重矛盾。農村戶籍綁定了社會福利及就學等，即便雙親前往城市工作，孩子仍得送回農村就學。若想要具得城市的戶籍，得透過婚姻及其他關係取得，因此，許多二線城市如杭州、天津都透過戶籍誘因，吸引就業，可見勞動力短缺的程度，不過僅限於高技術類型人才，整體失業率仍然不斷攀升，可見既有的產業和勞動力之間的供需，短期內發生巨變，而顯然產業變因較為顯著。中國原先蓬勃發展的各種獨角獸、孵化器等互聯網相關新創產業，在中國政府成為最大風險後，境外投資人信心降低，使得互聯網企業競相停止招聘。

從失業率上看前幾個月失業率飆升，可能是因為封城的關係，很多人被關在家裡沒辦法上班，在疫情「較為」緩和的狀況下，後面幾個月的失業率開始降低，但是中國的青年失業率20%，不含6月畢業季的新鮮人，可以看到年輕人比較無所適從，是相當需要注意的一件事。

同時，由於中國中央與地方政府財稅分配不均，中央分配給地方的資金常常不夠地方政府使用，因此中國的地方政府與建商關係向來不錯，由於地方政府擁有地目使用變更的特權，因此長期把土地使用權和營建權賣給建商，是能增加帳面營收的主要利潤。

從 2021年的恆大地產危機開始，到。2022的爛尾樓風暴，除了與地方政府配合炒作房地產以外，更由於中國貸款的特殊性質，讓建商可以提前取得大部分的工程款，藉由時間差、成本差賺取利潤，因此，對中國建商來說，延長交屋才是最有利潤的模式。然而，槓桿開到極致的結果，就是可能會有現金流斷流的危機，恆大危機就是在於多筆債務同時到期，而爛尾樓建商也怕是面臨多個建案需要交屋。

綜觀上述，中國作為全球經濟體的一份子時，獲得外資大量投資，且擁有許多工作機會，隨著中國政治環境漸趨嚴苛，商業行為在中國每一步都異常保守小心，在2019的香港送中法，更使香港失去金融轉運站的優勢，也由於中國政府對於世界秩序多有誤解，讓中國幻想能讓上海取代香港的金融地位完全破滅。2022上海封城、河南存款被凍結，整個中國金融體系出現問題，中國內部條件的失衡更是經濟急轉直下的主因。

中國長期享有改革開放後境外投資，更發展出以吸引投資為成長動能的商業模式，靠的是全球化下中國的產能與消費力道，當全球化貿易有所鬆動及阻礙之際，中國內部又出現許多政府執掌導致的諸多問題，在中國外匯存底耗薄的同時，外資撤出速度隨FED升息加快，境外上市公司的股價下跌，中國國企從紐約證交所下市，中國流失的金融水位相當深。

數據解讀

「工業企業產成品庫存」可用來觀察中國的製造業週期變化，當庫存加速累積時，代表後續去庫存壓力增加，而當需求同時放緩時，也代表製造業景氣即將放緩；反之，當庫存去化至一定程度時，當需求出現反轉也意味著製造業景氣將開始反轉向上。

在看這個數據要注意的是每年的1,2月數據是放在一起的。

中國社會消費品零售銷售:  指企業通過交易販售給個人 、用於非生產 / 非經營用的「 實物商品 」金額 ，以及提供「 餐飲服務 」所取得的收入金額 ，包括實物商品網上零售額 ，但不包括非實物商品網上零售額 。調查方式分別針對限額以上單位進行全數調查 ，對限額以下單位進行抽樣調查 。

中國民間消費占 GDP 比重近四成 ，社會消費品零售銷售代表的是中國零售市場的變化 ，反映中國需求強弱 ，也反映一國人民的生活水平以及消費購買力。要注意的是社會消費品並不包含服務業消費。

產品庫存及消費數據觀察

從上面二個圖表看起來，中國這二年各種產品的庫存量慢慢提高了，從定義上來看代表他們去庫存壓力增加，也可以間接的來思考一件事，因為庫存量提高，所以限電下，把製造的速度放緩，也是一個策略。

另一張圖表看到社會消費品零售銷售，這幾年除了2020肺炎之外，沒有劇烈變動，假設資料都是真實，那工廠在2021年庫存量提高，如果不是因為民間消費力道減弱，那可能是因為某些事情導致庫存增加，雖然不好解釋，但還是可以從裡面找到一些眉角。

結論

這次的限電事件，會直接影響到的產業，是消費性電子產品為大宗，其中以筆電產業鏈及面板業受到影響最大。

但由於前二年疫情期間，居家辦公上課成為常態，遠端需求下，導致筆電等消費性電子產品需求上升，大家該買的都買了，在疫情逐漸趨緩之下，相關需求已呈現飽和，反而各個廠商庫存最近太多，需要消化掉。

如果只以經濟層面來分析，這次的限電雖然官方原因是指出【煤價過高】還有要完成【政府規劃的各種政策目標】。但由於中國最近的製造業庫存累積壓力太大，在消費力道不變甚至更弱的狀況之下，政府用限電措施，暫停產量供給，是有助於穩定價格、消耗庫存的策略。

最後講一下，雖然在文章中提供了一些消息及數據，在顯示中國最近經濟狀況下滑的趨勢，包含了勞動力減少、失業率增加、公司裁員、爛尾樓、台灣投資金額減少等等。

但是其實中國的優勢還是存在著，人口基數帶來的紅利，就是擺在那邊，各國雖然知道中國有狀況，但還是戒不掉。像是德國2022上半年對中國的經濟依存度又更提高了，德國對中國的直接投資和對中貿易逆差都創下新高，根據報告指出，德國2022年1月到6月對中國投資達到100億歐元（約3000億台幣），遠超出2000年以來的原本最高半年投資紀錄62億歐元，真的是非常驚人。

美國也是類似狀況，根據他們政府的調查，美國企業計畫在疫情後加大中國投資，原因就是因為大家預測中國到 2030 年成為世界上最大的經濟體，可以靠他們賺到更多的錢。

但美國的政府會有其他想法，因此頒布許多法案去限制中國，像是之前說的【晶片法案】還有2022年1月左右宣布的一項禁止從新疆地區進口的法律

從近年來媒體的訪談調查中，45% 的美國公司表示，慢慢感受到許多政治壓力，來源會從中美政府還有消費者而來。33%的受訪者表示，隨著美中局勢緊張，民族主義的情緒正在加大。

總之近年來台灣因為位置較近，雖然許多貿易依賴還是存在著，但是投資金額已不如過往強勁，歐美國家因產業性質和中國互補，還是需要中國的製造業補強，還有他們的消費市場。所以即使有些不利因素，歐美的商業界仍繼續增加在中國的投資，因為他們不想錯失市場，那些賺錢的機會。

如果大家喜歡我們文章，可以用一杯咖啡的金額贊助我們
讓我們更有動力創作～ 斗內連結：https://bit.ly/3qvdV4C
或者在方格子贊助即可
也歡迎大家來我Podcasts看看:
Apple: https://reurl.cc/D63Dz6
SoundOn: https://reurl.cc/n0OXad
Spotify :https://reurl.cc/Z71LrA