下一次美元協議

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在FED鷹派政策、美國經濟走強和避險買盤推動下,美元的升勢不停,一場“逆向貨幣戰爭”(reverse currency war)正在全球如火如荼展開。以往人們談的貨幣戰爭,是各國透過競相貶值貨幣,爭取出口優勢,當前逆向貨幣戰爭的邏輯則剛好相反,雖不利出口,但進口成本價格相對下降,有助為通脹減壓。

從DXY指數來看組成大宗就是歐日,而下圖是美歐與美日的實質利率差,很明顯基本面支持了美元的強勢。美國升息力道相對比較猛,為何比較猛?因為經濟有底氣,其他人都陷入stagflation只有美國好整以暇。
資料來源:BCA
筆者稱之為Divergence 2.0。
回到2015年,只有美國準備升息,歐日低迷不是加碼QE就是負利率,中國也遭遇硬著陸風險,一度放手人民幣貶值嚇壞市場,更別說原物料崩跌新興市場一片愁雲慘霧,此乃Divergence 1.0。直到2016/2/26-27在上海舉行的G20,雖然沒有外顯的廣場協議2.0,但各國央行達成默契,算是一場沒有認證的上海協議,美國放緩升息中國執行穩匯,最終造就了16-17年大多頭。
下圖可見,如今DXY年增率又來到了危機的水準,沒有畫到的1985年廣場協議之前也發生了拉美債務危機。目前這次還沒有發生真正的危機,但劇烈貶值已促使各國紛紛進場干預匯率,我們能期待真正的廣場協議2.0或是上海協議2.0嗎?
資料來源:摩根史坦利
關鍵在於美國。
「我們的貨幣,你們的問題」,現在衰退燒不到美國,FED只會先為自己的信譽而戰,近日FED官員談話也表達不會影響到貨幣政策的決定。6月份FED有些擔心是因為汽油高漲顯著影響消費,或許11月冬天開始,高漲的天然氣與電費成為下一個壓抑消費的主角。勉強算是一點希望的跡象是,美國允許日本干預匯率,多年以來沒有美國爸爸允許日本是不敢動作的,當年安倍QQE也是如此,所以至少表示美國有感了海外的震盪,只不過要變成行動還遠的很,週二美國財長耶倫仍表示不擔心金融市場。
如此看來短期沒有可期待的理由,就算美國突然從良發善心,願意救民於水火之中,從政治的時機上,最快也是11月才可能上演全球和好:
  1. 月初FOMC開完會,美國期中選舉也結束。
  2. 11/15-16 在峇里島召開G20峰會,習拜會也可能屆時登場
人為刀俎,我為魚肉。只能等待,隧道盡頭的曙光。
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十多年投資管理經驗淬鍊的架構,真希望剛入行就可以知道的觀念。
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