久未發文，一來是西方年底長假，二來是前文提出的分析沒有太多變化。迄今資訊累積足夠顯著，也能指引2023年一道方向：可望是去年的反撲，但仍最終無法改變長期結構。
最重要的就業數據，圖一與二顯示持續趨緩中，而FED最新在意的工資狀況，也已見改善。不過就像筆者前文所說FED現在是無腦鷹(圖十五)，應該會找下一個理由來維持尊嚴behind the curve，大概就剩下租金了吧。不過世界就是如此奇妙，越無視現實去堅持越可能被打臉，圖十六推測下次通膨恐怕還會低於預期。
，資料來源:摩根史坦利
資料來源:摩根史坦利
於是一種可能的情境是，通膨下去的速度先比就業惡化的速度快，市場嗨起來但是FED(根據會議記錄)不為所動而且最終會打壓。光是2023年都不降息，通膨真的快速下滑反而表示實質利率更高，更會加深未來的衰退風險。以S&P 500來看，過去FED兩次在4,100與4,300出手打壓，仍會是今年不可承受之重。
先前筆者在11月底評估，衰退情境下S&P 500上不去4,100而且很可能會先下探3,100，如果出現緩步復甦可望站穩4,000，加上俄烏戰爭結束，方有機會看到4,600以上。現在看來，成長動能(圖十三與十四)與實質利率都較當初評估時不佳，即使中國玩真的積極解封刺激經濟，上半年仍是一個不上不下的狀態，從現在起始值假設緩步復甦到年底，模型顯示整年要突破4,200的情形也很少，更何況到了下半年才能知道中國是否成功，以及是否足夠抵銷甚至蓋過美國疲弱。
資料來源:摩根史坦利
換句話說，要祈求全面性牛市回來是緣木求魚，但在大區間震盪格局下，應該會有個別的翹翹板行情。就像去年原物料優於科技成長，美妝消費獨占鰲頭，今年只能看看中國解封效應是否讓非美市場能夠出現壓抑後的反撲。
資料來源:摩根大通
