什麼是 AMM 成功的產品思維？(1)

更新於 2023/04/12發佈於 2023/04/06閱讀時間約 8 分鐘

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你是否有想過，在眾多 DEX (去中心化交易所) 中，為什麼 AMM (自動做市商模型) 可以獨霸江山？什麼樣的 AMM 才會成功？為什麼 Curve 交易量可以超越 Uniswap 成為龍頭？為什麼 Balancer 要設計多代幣池？其實這些問題的答案只要搞清楚 AMM 的核心思維就可以迎刃而解。

本文不會以教學的角度介紹 AMM，也不會有一堆數學式子，而是思考 AMM 作為一個產品，該滿足什麼市場需求。

不論你是想要從事 Web3 的創業者，或是生態參與者，了解該領域的知識與原則可以有助於提升自身思考品質。這幾週我們談了許多概念，可以嘗試應用了，這次我們限縮範圍，聚焦在 AMM 的產品思維思考什麼樣的設計可以滿足市場，並延伸思考 AMM 未來的產品趨勢是什麼。

成功的事業其實可以大致分為兩個要素：產品與行銷。前者是關於如何滿足使用者需求，並提供價值的思維；後者是思考如何與使用者建立信任，建立傳遞價值的管道。創業要成功兩者缺一不可，本次主要聚焦在產品思維上的討論，行銷與時機的影響，礙於篇幅日後另撰文探討。

本次我們想要回答的問題：怎麼打造一個有需求的 AMM。因此，我們需要先從 AMM 解決了什麼問題理解起。

AMM 根本的市場需求是什麼

因為區塊鏈的交易成本，去中心化交易所需要減少操作次數的交易模型。在傳統交易所中，是利用掛單簿的方式進行交易，如果掛單者的價格偏離市場價格太多而未成交，掛單者將可以重新下單，但這樣不利建構於區塊鏈之上的去中心化交易所，因為燃料費消耗會因為每次的變更價格而增加。

AMM 的原理是打破過往交易掛單簿的形式，將所有代幣都放入同一個交易池中，藉由交易對中兩種代幣數量的比例「自動」決定交易價格，因為價格是自動變化的，流動型提供者不須也無法自行更改掛單價格，因此可以節省交易成本，代價是交易策略受到限制。

去中心化交易所受制於不可能三角，在追求去中心化的前提下，犧牲交易效率。AMM 的出現使得區塊鏈上的代幣交易更有效率，降低交易成本。AMM 相對於傳統掛單簿，盡可能增加去中心化的前提下而增加效率。

AMM：盡可能去中心化的前提下增加交易效率。

AMM 如何滿足市場需求

那麼 AMM 該如何做到「去中心化的前提下增加效率」，也就是如何滿足 Web3 的市場需求？其實 AMM 的使用者大致可以分為兩種人：分別是流動性提供者與交易者，兩者的需求其實有些微不同甚至衝突的要素，我們需要分別討論：

流動性提供者最在意的需求是資產安全，不論是傳統世界或是 Web3 都是。而在 Web3 的流動性提供者，通常還會在意自身是否擁有足夠的自主權，例如可以隨時取回資產或是自由擬定做市策略。當然，身為流動性提供者，獲利與投資報酬率的要求也需要謹慎思考。

交易者如同流動性提供者，最在意的事情也是資產安全，且會選擇使用 AMM 的交易者，對於去中心化與抗審查的需求必定也格外重視。另外，小額交易者對於交易燃料費敏感，大額交易者對於手續費與滑價錙銖必較。最後，使用流程設計順暢的 AMM 將可以提升交易者的轉換率，盡可能減少交易者認知負擔也很關鍵。

綜合上述，可以總結上述兩者各別在意的價值是什麼：

流動性提供者：安全、去中心化、效率、獲利
交易者：安全、去中心化、效率、服務

因此可以推論一個好的 AMM 應該至少要做好這五件事情：安全、去中心化、效率、獲利、服務，接下來分別說明與討論這幾個要素。

Web3 核心價值

會發現上述流動性提供者與交易者在意的價值共同點是安全、去中心化、效率，而這三者就是我們在〈區塊鏈不等於 Web3？什麼才是 Web3 的剛需？〉所提到的 Web3 世界擁有最大共識的三個剛性需求，不論是 DeFi、AMM、質押、遊戲等各種子領域，都可以驗證這三個需求。我稱這三個需求為「Web3 核心價值」，是 Web3 領域運作最基本的邏輯。

而 AMM 之於這三個剛需，可以看到更具體的展現：

去中心化：協議是否抗審查、是否開源、是否無須許可等基本要求。大多 AMM 協議基本上都有做到。
安全：AMM 乃至於所有 DeFi 最重要的評估重點，金融建立在資產的安全性上。一旦有任何安全疑慮或是紀錄，基本上 AMM 協議就永遠失信於使用者。
效率：包含時間效率與金錢效率，前者是指交易時間，後者與 AMM 特別相關，包含滑價、無常損失、手續費用、資金利用率，都會影響 AMM 的運作的效率，而在此需求上各家 AMM 都有推出不同的解決方案，可以說 AMM 的主戰場基本上就是效率之爭。

收益

流動性提供者最大的動機是獲利，因此不斷出現各家 AMM 提出增加收益的方案，包含流動性挖礦或是聚合交易等功能，都是為了滿足流動性提供者的需求。當初 Sushiswap 利用流動性挖礦可是差點把 Uniswap 幹掉呢！可見流動性提供者的收益是扎實的 AMM 市場剛需，不可忽視。

獲利與風險是需要同時考量的。就算投資報酬率很高，如果相對應的風險高，其實潛在獲利是需要修正的。例如 2021 年出現許多 AMM 仿盤，就算流動性挖礦年化報酬率表面上突破 1000%，但因為風險極大，同樣無法滿足市場，最終因為無法維持長久共識，失敗的項目滿地皆是。

服務

服務包含許多面向，例如使用流程順暢、交易便利性、售後服務。以 AMM 來說，最重要的服務是提供交易資產的種類數量，如果擁有流動性的資產種類愈多，對於使用者來說是更加方便的，這也是為什麼使用者喜歡使用大交易所的原因：可以最方便買到自己要的代幣，不用擔心白跑一趟。

但有趣的是，如果想要提升「資產多元性」，會使得流動性變得破碎，使滑價增加，反過來降低金錢運作效率。欲提升資產多元性，傳統 AMM 的做法需要建立多種流動性池。例如 Panackeswap 為了 BNB、CAKE、BUSD 三個代幣的流動性，這三個代幣的流動性就破碎於三個流動性池，分別是 BNB/CAKE、BNB/BUSD、BUSD/CAKE，實質上代幣種類再增加，流動性將會指數級破碎。因此資產多元性與流動性 (資金效率) 其實是負相關的。

也因此 Balancer 與 Curve 都有推出類似 Metapool 的概念，將多個池子主流代幣的流動性共用，就是一種同時增加服務與效率的折衷方案。但同時也增加了系統風險，降低了安全性。只要有其中一種代幣價格巨幅跌落，會造成其他資產被掏空。

AMM 系統

從上文可以得知，AMM 產品設計上有五個剛性需求，分別是安全、去中心化、效率、利利、服務。

AMM 核心價值「安全、去中心化、效率、收益、服務」

知道了各個要素意義後，還需要理解這些因素其實也是會相互影響制衡的。例如去中心化會減少效率，安全性降低其實會使得實質獲利跟著降低，手續費增加可以增加資金效率吸引流動型提供者，但會反過來減少交易者的資金效率等等。我們可以歸納出並畫出 AMM 系統圖：

AMM 系統圖

眼尖的讀者可能注意到了，本次僅討論原始 AMM 功能，沒有涉及代幣經濟學與代幣持有者的論述，有助於簡化討論。將會於日後的文章進行更深入的討論。

價值變數是使用者所在意的價值，也就是使用者的需求，分為交易者與流動性提供者的需求，在 AMM 領域中最重要的五個價值變數是「安全、去中心化、效率、收益、服務」。當交易者需求被滿足，交易量就可能會增加；當流動性提供者的需求被滿足，TVL 就可能會增加，兩個目的都是衡量 DeFi 的重要指標。

設計變數就是各大 AMM 角逐的主要領域，也是開發團隊發揮創意與思考的部分。例如 Sushiswap 聚焦在服務的多元性，包含交易、借貸、IDO，但為了避免服務多元性造成的流動性破碎，推出 Bentbox 共用流動性降低此問題。不同的交易所會以自身發展定位，思考著重什麼價值變數，並決定設計變數的調整。

若能掌握 AMM 共同的邏輯，對於開發團隊的行動將可以有更全面的理解，有助於自身判斷項目的優劣勢，甚至預測趨勢。本文探討了 AMM 底層思維與五個 AMM 產品的價值變數，下回將會針對設計變數的細節補充說明，並進行案例研究。

持續思考，呵護熱情，下次見。

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