你是否有想過，在眾多 DEX (去中心化交易所) 中，為什麼 AMM (自動做市商模型) 可以獨霸江山？什麼樣的 AMM 才會成功？為什麼 Curve 交易量可以超越 Uniswap 成為龍頭？為什麼 Balancer 要設計多代幣池？其實這些問題的答案只要搞清楚 AMM 的核心思維就可以迎刃而解。
本文不會以教學的角度介紹 AMM，也不會有一堆數學式子，而是思考 AMM 作為一個產品，該滿足什麼市場需求。
不論你是想要從事 Web3 的創業者，或是生態參與者，了解該領域的知識與原則可以有助於提升自身思考品質。這幾週我們談了許多概念，可以嘗試應用了，這次我們限縮範圍，聚焦在 AMM 的產品思維思考什麼樣的設計可以滿足市場，並延伸思考 AMM 未來的產品趨勢是什麼。
成功的事業其實可以大致分為兩個要素：產品與行銷。前者是關於如何滿足使用者需求，並提供價值的思維；後者是思考如何與使用者建立信任，建立傳遞價值的管道。創業要成功兩者缺一不可，本次主要聚焦在產品思維上的討論，行銷與時機的影響，礙於篇幅日後另撰文探討。
本次我們想要回答的問題：怎麼打造一個有需求的 AMM。因此，我們需要先從 AMM 解決了什麼問題理解起。
AMM 根本的市場需求是什麼
因為區塊鏈的交易成本，去中心化交易所需要減少操作次數的交易模型。在傳統交易所中，是利用掛單簿的方式進行交易，如果掛單者的價格偏離市場價格太多而未成交，掛單者將可以重新下單，但這樣不利建構於區塊鏈之上的去中心化交易所，因為燃料費消耗會因為每次的變更價格而增加。
AMM 的原理是打破過往交易掛單簿的形式，將所有代幣都放入同一個交易池中，藉由交易對中兩種代幣數量的比例「自動」決定交易價格，因為價格是自動變化的，流動型提供者不須也無法自行更改掛單價格，因此可以節省交易成本，代價是交易策略受到限制。
去中心化交易所受制於不可能三角，在追求去中心化的前提下，犧牲交易效率。AMM 的出現使得區塊鏈上的代幣交易更有效率，降低交易成本。AMM 相對於傳統掛單簿，盡可能增加去中心化的前提下而增加效率。
AMM：盡可能去中心化的前提下增加交易效率。
AMM 如何滿足市場需求
那麼 AMM 該如何做到「去中心化的前提下增加效率」，也就是如何滿足 Web3 的市場需求？其實 AMM 的使用者大致可以分為兩種人：分別是流動性提供者與交易者，兩者的需求其實有些微不同甚至衝突的要素，我們需要分別討論：
流動性提供者最在意的需求是資產安全，不論是傳統世界或是 Web3 都是。而在 Web3 的流動性提供者，通常還會在意自身是否擁有足夠的自主權，例如可以隨時取回資產或是自由擬定做市策略。當然，身為流動性提供者，獲利與投資報酬率的要求也需要謹慎思考。
交易者如同流動性提供者，最在意的事情也是資產安全，且會選擇使用 AMM 的交易者，對於去中心化與抗審查的需求必定也格外重視。另外，小額交易者對於交易燃料費敏感，大額交易者對於手續費與滑價錙銖必較。最後，使用流程設計順暢的 AMM 將可以提升交易者的轉換率，盡可能減少交易者認知負擔也很關鍵。
綜合上述，可以總結上述兩者各別在意的價值是什麼：
- 流動性提供者：安全、去中心化、效率、獲利
- 交易者：安全、去中心化、效率、服務
因此可以推論一個好的 AMM 應該至少要做好這五件事情：安全、去中心化、效率、獲利、服務，接下來分別說明與討論這幾個要素。
Web3 核心價值
會發現上述流動性提供者與交易者在意的價值共同點是安全、去中心化、效率，而這三者就是我們在〈區塊鏈不等於 Web3？什麼才是 Web3 的剛需？〉所提到的 Web3 世界擁有最大共識的三個剛性需求，不論是 DeFi、AMM、質押、遊戲等各種子領域，都可以驗證這三個需求。我稱這三個需求為「Web3 核心價值」，是 Web3 領域運作最基本的邏輯。
而 AMM 之於這三個剛需，可以看到更具體的展現：
- 去中心化：協議是否抗審查、是否開源、是否無須許可等基本要求。大多 AMM 協議基本上都有做到。
- 安全：AMM 乃至於所有 DeFi 最重要的評估重點，金融建立在資產的安全性上。一旦有任何安全疑慮或是紀錄，基本上 AMM 協議就永遠失信於使用者。
- 效率：包含時間效率與金錢效率，前者是指交易時間，後者與 AMM 特別相關，包含滑價、無常損失、手續費用、資金利用率，都會影響 AMM 的運作的效率，而在此需求上各家 AMM 都有推出不同的解決方案，可以說 AMM 的主戰場基本上就是效率之爭。
收益
流動性提供者最大的動機是獲利，因此不斷出現各家 AMM 提出增加收益的方案，包含流動性挖礦或是聚合交易等功能，都是為了滿足流動性提供者的需求。當初 Sushiswap 利用流動性挖礦可是差點把 Uniswap 幹掉呢！可見流動性提供者的收益是扎實的 AMM 市場剛需，不可忽視。
獲利與風險是需要同時考量的。就算投資報酬率很高，如果相對應的風險高，其實潛在獲利是需要修正的。例如 2021 年出現許多 AMM 仿盤，就算流動性挖礦年化報酬率表面上突破 1000%，但因為風險極大，同樣無法滿足市場，最終因為無法維持長久共識，失敗的項目滿地皆是。
服務
服務包含許多面向，例如使用流程順暢、交易便利性、售後服務。以 AMM 來說，最重要的服務是提供交易資產的種類數量，如果擁有流動性的資產種類愈多，對於使用者來說是更加方便的，這也是為什麼使用者喜歡使用大交易所的原因：可以最方便買到自己要的代幣，不用擔心白跑一趟。
但有趣的是，如果想要提升「資產多元性」，會使得流動性變得破碎，使滑價增加，反過來降低金錢運作效率。欲提升資產多元性，傳統 AMM 的做法需要建立多種流動性池。例如 Panackeswap 為了 BNB、CAKE、BUSD 三個代幣的流動性，這三個代幣的流動性就破碎於三個流動性池，分別是 BNB/CAKE、BNB/BUSD、BUSD/CAKE，實質上代幣種類再增加，流動性將會指數級破碎。因此資產多元性與流動性 (資金效率) 其實是負相關的。
也因此 Balancer 與 Curve 都有推出類似 Metapool 的概念，將多個池子主流代幣的流動性共用，就是一種同時增加服務與效率的折衷方案。但同時也增加了系統風險，降低了安全性。只要有其中一種代幣價格巨幅跌落，會造成其他資產被掏空。
AMM 系統
從上文可以得知，AMM 產品設計上有五個剛性需求，分別是安全、去中心化、效率、利利、服務。
AMM 核心價值「安全、去中心化、效率、收益、服務」
知道了各個要素意義後，還需要理解這些因素其實也是會相互影響制衡的。例如去中心化會減少效率，安全性降低其實會使得實質獲利跟著降低，手續費增加可以增加資金效率吸引流動型提供者，但會反過來減少交易者的資金效率等等。我們可以歸納出並畫出 AMM 系統圖：
眼尖的讀者可能注意到了，本次僅討論原始 AMM 功能，沒有涉及代幣經濟學與代幣持有者的論述，有助於簡化討論。將會於日後的文章進行更深入的討論。
價值變數是使用者所在意的價值，也就是使用者的需求，分為交易者與流動性提供者的需求，在 AMM 領域中最重要的五個價值變數是「安全、去中心化、效率、收益、服務」。當交易者需求被滿足，交易量就可能會增加；當流動性提供者的需求被滿足，TVL 就可能會增加，兩個目的都是衡量 DeFi 的重要指標。
設計變數就是各大 AMM 角逐的主要領域，也是開發團隊發揮創意與思考的部分。例如 Sushiswap 聚焦在服務的多元性，包含交易、借貸、IDO，但為了避免服務多元性造成的流動性破碎，推出 Bentbox 共用流動性降低此問題。不同的交易所會以自身發展定位，思考著重什麼價值變數，並決定設計變數的調整。
若能掌握 AMM 共同的邏輯，對於開發團隊的行動將可以有更全面的理解，有助於自身判斷項目的優劣勢，甚至預測趨勢。本文探討了 AMM 底層思維與五個 AMM 產品的價值變數，下回將會針對設計變數的細節補充說明，並進行案例研究。
持續思考，呵護熱情，下次見。
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