【甕中捉鱉】Sell in May, Please Don’t Go Away!

2023/04/30閱讀時間約 9 分鐘

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Chris Liverani on Unsplash

農業社會遵循著「春耕、夏耘、秋收、冬藏」的節氣運作，那金融市場呢？我們常聽到一句「Sell in May and Go Away」，遇到5月，真的需要賣股退場觀望嗎？這句市場諺語到底能否經得起考驗呢？且容我斗膽針對這個題目來分析，各位看倌最後再來評評理，5月該賣股走人，還是應該停看聽、不需急著Go Away呢？

先把結論寫在前面

結論：

五月賣股走人看統計數據似有道理，但不是年年奏效
通膨有走緩趨勢，聯準會升息週期似已近尾聲
銀行業風暴餘波盪漾，借貸緊縮有助為通膨降溫
債務上限談判議題捲土重來，這次時空背景大不同
總統任期第三年的股市表現最佳
市場才是老大，與其費盡心思猜測進出時點，以為避開可能的下跌，但可能因小失大

時序接近5月，夏天也即將來到，大家肯定都能感受到天氣漸漸熱起來。歷史經驗顯示，以美股為例，夏天往往是一年四季中表現最弱的時期。一個簡單的統計指出，把一年切成兩個投資時段，一段是11月到隔年4月(11月進場4月底出場)，一段是5月到10月(5月進場10月底出場)，前者的投資績效遠遠勝過後者(註1)。

長期歷史統計五月賣股走人成效較佳

歷史統計看似漂亮，但是⋯⋯

根據Corporate Finance Institute的統計，1945年至今，以標準普爾500指數為例，5月到10月的平均報酬率達6.7%，而11月到隔年4月的這半年，平均績效僅約2%。若以正報酬機率的統計來看，5月到10月的這半年，正報酬機率達67%，而11月到隔年4月的這半年，正報酬機率更高達77%(註2)。

有趣的是，攤開歷年股市的表現不難發現，不曉得是不是因為過去64年來，有43年當中、4月股市是收紅，收紅機率竟達到67%，這個勝率算是高到不行了，所以導致5月賣股走人的俗諺。另外，大家可能也發現到，5月賣股走人效應也並非年年發生，有時市場反而是上漲演出(註1)。

歷年美股4月表現

我們舉近三年為例，像是2020年及2021年，都因為聯準會介入金融市場，推升了4月及接下來幾個月的股市走勢，但去年(2022年)就又是另一番光景了，4月因為聯準會啟動激進式升息造成美股大跌，也拉低了夏天的股市表現(註2)。

那麼，2023年面對即將來到的5月，是要相信股市諺語賣股走人、避開接下來可能出現的跌勢？還是選擇無視此句華爾街名言、看看財報季公布完畢後再說呢？

其實，統計歸統計，純粹是機率的問題。每年的時空背景不同，今年的5月會如何，說真的，還很難說呢！

首先，先看看市場對今年景氣的共識：「景氣走緩，不排除陷入衰退」。不過這樣的預期，似乎早已反應大半了，今年以來美股反而是漲的。

通膨已連9個月走低

大家最擔心的通膨呢？美國3月的CPI已出現連9個月下滑的走勢，來到年增5%的水準。不過，相較過去水準相比，通膨仍處於高檔，而且遠高於聯準會2%的目標，但至少維持走緩的趨勢不變(註3)。

美國通膨連9個月下滑

升息週期似乎來到尾聲

再看聯準會的利率政策動向，近期有投票權官員的發言，鴿派及鷹派都有，簡言之，就是一個「亂」字可以形容。目前看來，5月升息似成定局，依CME FedWatch Tool，市場預估5月升息1碼的機率近90%(註4)。

5月升息似已成定局

樂觀者認為，5月"可能"是今年最後一次升息，對此，可能還需要待日後看到會後聲明再做進一步確認。目前已有業者像是摩根大通，即大膽預測聯準會9月將開始降息。緊縮貨幣政策未來何去何從，值得密切留意。

銀行亂局意外成為通膨降溫小幫手

矽谷銀行及簽名銀行應聲倒閉，官方出面擔保、安撫市場信心，似乎救市成功。不過近期第一共和銀行股價暴跌，似乎銀行業動盪還沒結束。

未來中小型銀行業的放貸勢必更加小心，使經濟活動也跟著放緩、壓抑消費者對產品及服務的需求，因此也間接拉低通膨，等於是幫了聯準會的忙，預估效益相當於升息1到2碼。銀行業動盪使得信貸緊縮，有助通膨降溫，聯準會升息的壓力也下降。

債務上限議題又將來攪局

除了通膨、銀行業、利率動向要觀察之外，一個值得留意的變數是美國政府債務上限。預算辦公室在2月中就示警，聯邦政府可能在7～9月間呈現「國庫入不敷出」的窘境。

投資人也不是塑膠做的，美國政府被迫停擺又不是第一次了，包括1995-96、2013、2018-19等都出現過；但是2011年夏天的那次經驗，引發軒然大波，當年8月信評機構標普將美國長期債務評等由AAA降到AA+，股市從4月底高點至10月初，半年不到跌掉19.4%，而10年期公債殖利率由當年2月初的高點3.73%，一路走低至7/28的2.94%，股市承壓引發一波避險資金進駐，殖利率又跌了122個基本點，9月底來到1.72%(註5)。

2011年債務上限問題導致美股大跌

這裡還是要強調一下，2023年與2011年的時空背景大不同，白宮與國會掌權者不一樣；其次，當時施行量化寬鬆(QE)，聯邦基金利率介於0～0.25%，明知利率再降空間有限，但股市資金還是跑去長債避難，而現在是量化緊縮(QT)，聯邦基金利率是介於4.75～5%，雖然5月很高機率還會再升息，但萬一金融市場出現動盪，至少聯準會有很大的降息空間可以操作。

只不過，2011年國債危機時，美國通膨溫和僅2%，失業率逼近9%，但現在核心通膨5.6%，就業市場火熱，失業率僅3.5%；當年聯邦政府預算赤字佔GDP比重9.3%，但幅度在縮小當中，可是目前此一比例來到7.1%，雖然比2011年要小，但去年7月至今年3月，預算赤字佔GDP比重就由4%擴大至7.1%，高利率對政府舉債也相對不利；此外，目前美國政府的負債已佔GDP的113%，而2011年則是87%(註5)。

聯邦政府赤字佔GDP比重-時空背景不同

政治的事，沒有人說的準。關於債務上限的爭議，兩黨勢必吵吵鬧鬧，金融市場會如何解讀及反應，也在未定之天，咱們就停看聽吧！