20230524有花也好， 無花也好， 選甚春秋～來自【切老】的消息，波克夏2023股東信摘要與投資思考分享～別搶包大人

呱，且讓【切老】當一回《路邊社》特派員，傾聽來自 『波克夏年會』第一手消息，其實這篇稿上星期咱就收到了，嗚嗚嗚，諸位當然知道咱在忙甚麼～呱呱呱，放煙火，「五月池塘煙火節」～不得不將草稿擱下。

恐怖喲！真是恐怖到了極點喲！文章自己半夜會變長，忙…忙…忙得要命的【切老】，想…想…想到就會補充，等到咱有空發『正常』文章，呃，八千字，濃情盛意不知如何感謝，諸位習慣這種囉嗦了，呃，叮…叮…叮嚀，呱，咱承認都是蛙媽的錯。

今天觀光類股輪『補漲股』放煙火，二線觀光股鳳凰、夏都、亞都、遠雄悅來漲停鎖死迄今，理由說過多次，本蛙只買『領漲股』不買『補漲股』，因為咱看重的是長線投資價值，而不是短線漲幅，呵呵，大概也只有咱不把漲停板放在眼裡，「五月池塘煙火節」哪天不是天天股票漲停。

今天山富、五福變成延長二十分鐘『處置股』，『處置股』本來就被政府監控籌碼，就是政府力量介入意圖降溫，這個當然【西廠】『SO普通』、『ALL斂財』兩位大人不是不懂，而是蓄意鬧場到現在～真心問一句，這幾天他們有那幾檔推薦股票漲停，好意思說鳳凰、夏都，咱揀剩的都比你倆強。

【切老】身為蛙蛙好友，多次規勸本蛙對兩個劣質達人包容，當個有氣度的大人，呃，好吧，咱考慮送他們倆『包大人』……

如果要在近代投資史中挑選對全球投資人影響最大的幾位人物，我會挑選「巴菲特（Warren Edward Buffett）」和「約翰伯格（John Bogle）」這兩位投資大師。

約翰伯格創辦了先鋒基金（Vanguard），透過投資教育與設立各種被動指數基金，讓投資人從此可以擺脫基金經理人糟糕的績效與高昂的手續費，幫助散戶投資人以最輕鬆、勝率最高的方式進行被動指數投資，最終勝過市場上80%的投資人與投資機構 。而巴菲特呢？他讓世人瞭解『複利』的偉大力量，提醒大家不懂的別碰，以簡單的思考做投資決策，並透過長期持有具有強大護城河的公司股票來慢慢變富。你會發現兩位投資大師都是將投資『化繁為簡』的思考高手，並且親身實踐自己的投資理念創造了巨大的財富。這兩位投資大師都告訴我們一樣的道理：投資不需要讓自己疲於奔命，要用對方法來做投資。

在投資時，先確認你的投資方法是有效的，再來努力才有意義。在股市中，不是比其他人更努力就會有好結果，如果你用的是錯誤的投資方法，你再怎麼努力效果都有限，賺到的錢很可能在下一次的錯誤中又馬上賠回去，獲利永遠都會有個天花板。歷史上已經有許多績效明顯優於常人的投資大師，他們的思考、說法，和他的操作都公開在媒體上或書籍上，為什麼不向他們學習呢？認為自己可以比他們更聰明、更靈活？

很少人真正想過這件事：『 你對投資的思考其實已經決定了最後的結果。』

建立正確的投資觀，可以讓你少犯很多錯誤，也節省掉很多寶貴的精力與時間，更能讓你每天睡得安眠。所以，投資前要先確定自己不是走在一條正確的道路上，不要變成窮忙族。但歷年的統計數據顯示，大部分的散戶都是窮忙族。

我們以大漲的2021年當終值來計算2002年至2021年的20年間的平均年化報酬率。在2021年，SP500上漲了26.89%，然而計算下來，美國散戶在過去20年的平均年化報酬率卻仍只有3.6％，更不用說若以其它表現疲弱的年份當終值時的表現了。事實上，根據不同年份當終值的統計數據顯示：美國散戶的年均年化報酬率都”穩定”維持在2.5%上下，美國投資人的投資能力並沒有隨著歷史教訓與各種投資知識的累積而持續進步。平均2.5％的年化報酬率來跟巴菲特平均年化報酬率超過20%相比，散戶投資人的表現格外諷刺。亞馬遜的創辦人貝佐司曾問過巴菲特：『你的投資方法這麼簡單，為什麼沒人想學呢？』，巴菲特回答：『因為大家都不想慢慢變富！』。

你花在思考和學習投資觀念的時間，應該要遠勝過交易的時間。對我來說，一年中真正重要的投資決策大概就三至五個（例如找到一兩家值得長期持有而且剛好處於便宜價位的股票，或調整競爭力下滑和表現不佳的股票部位）。其餘的時間應該是用來持續閱讀與學習好的投資觀念；另一種更貼切的說法是：讓自己持續被好的觀念洗腦，強化意志力、避免被外部雜音影響。

但在現實生活中，多數的投資人卻不是如此。他們每天忙著尋找飆股，想要每次出手就可以賺個幾十趴，想要一年中挑中幾支大漲的股票，讓資產一年就翻倍。但實際上，股票投資有這麼簡單嗎？如果這麼簡單，你就會看到巴菲特或彼得林區這些聰明過人的投資大師也採用一樣的策略。但顯然，他們並沒有，還常常呼籲投資人以長線思維來投資股票，避免到處打游擊戰和機遇戰的投資方式。

大家應該都知道我是巴菲特的追隨者，任何有關巴菲特的投資思考甚至生活趣事都是我喜歡瞭解與探索的內容。我很難想像，如果全球的投資史中沒有巴菲特的存在，這個世界會損失什麼？沒有巴菲特將複雜的股票投資以淺顯易懂的詞彙或比喻傳達給全球的投資人，會有多少投資人在股票市場的投機遊戲中迷失自己？這個世界又會白白燒掉多少財富？

有許多人，包括我都是被巴菲特從股海中拯救出來的投資人，也因此我很熱衷傳揚巴菲特的價值投資理念。在這個月的邀稿中，我將以今年2023年『巴菲特寫給股東的信』以及五月剛結束的『波克夏股東大會』的內容當作做分享主題。

巴菲特寫給股東的信已經是全球價值投資人每年引頸期盼的文章，巴菲特從1965年開始便以負責任的態度寫信給波克夏的大小股東們，至今超過58年從無間斷。這些信總是在每一年的第一季度發表，這些信件長達二十多頁，字數可以多達兩萬多字，通常在一萬字上下。信件如此長的原因在於巴菲特喜歡跟股東們分享大量信息。這些信充滿了巴菲特的投資智慧，巴菲特也不吝於分享自己在股票投資上的成功與失敗經驗，並且會對最新的經濟時事表達觀點與建議。這些信件已成為投資者的寶貴資源，因為它們是地球上有史以來最成功投資者的思想精華。巴菲特也擅長以幽默和講故事的方式來說明他的觀點，使得這些信件充滿趣味與吸引力，書商甚至將它們集結成冊來出版。

巴菲特在今年的信件是他自80年代以後寫得最短的，但也有近五千字，所以我僅就其中的精華做分享。完整的文章連結我放於此，你若有時間可以先閱讀，再回來看我的回應會更有感覺。（鉅亨網”巴菲特2023致股東信” 全文連結： https://news.cnyes.com/news/id/5097954）

1.波克夏的股東是「儲蓄一次，儲蓄一輩子」的類型
巴菲特一開始就為波克夏的股東是如此地”與眾不同”為主題做闡述。巴菲特寫到『一個人如何對待金錢，暴露了他是個怎樣的人。』。波克夏的股東，特別是持有波克夏A股多年的投資人，基本上都已經是生活優渥的富人了。

波克夏A股在2022年三月創造了53萬8949美元的歷史新高紀錄，在我撰寫這篇文章時也都還有49萬8620美元的價值。也就是說你若擁有一股波克夏A股，就相當於擁有差不多1500萬台幣的身價。而能買的起波克夏A股的投資人也一定是有相當財力的。

巴菲特深信，波克夏的股東都已經是生活優渥的富人了。而巴菲特想強調的並不是波克夏股東的『身價』，而是透過巴菲特對股東的影響力來強化波克夏股東的身份認同。身為波克夏股東是光榮與驕傲的，代表我們（是的，我也是波克夏B股的小股東）是認同巴菲特對價值投資的理念與信任他的投資智慧。

巴菲特一直以自己的人生作為典範，不只將自己的投資智慧分享給世人，更希望世人能追隨他透過財富來改變社會的崇高理念。對巴菲特來說，股東們將波克夏股票當作一筆儲蓄，願意信任巴菲特管理這筆儲蓄的智慧與能力。而隨著這筆儲蓄的價值越來越高，有天我們也願意跟隨巴菲特的腳步將這筆財富轉向公眾與社會的需求。巴菲特相信波克夏股東的財富終將會在世界上流動，改變更多人的生命。


2.買進股票是為了擁有資產，而不是為了交易
巴菲特再次闡述了他和蒙格投資股票的動機，他們想擁有的不是股票，而是一家擁有良好信譽及卓越經營績效的企業，不管是透過全資買進納入波克夏旗下（例如喜詩糖果、GEICO政府雇員保險公司），或是擁有部分股權（例如蘋果、美國銀行），都是為了取得這家企業的資產所有權。巴菲特認為波克夏持有股票是基於對企業長期經營業績的預期，而不是將其視為買賣的工具。他和查理蒙格其實不是投資高手，他們是選擇商業模式的人。

這個觀念是巴菲特宣揚超過50年的投資理念了。大部分的投資人只是市場上的交易者，買進股票只是想趕快用更高的價格賣掉它。然而真正的價值投資人會希望在買進股票後，擁有這家公司的部分所有權，然後看著這家公司不斷地成長。一家好公司的成長就像小樹苗成長為大樹的過程，那是數倍甚至數十倍的規模增長。

若投資人能認知擁有股票就是擁有公司的部分資產，而資產需要足夠長的時間才能增長，那投資人就會更有耐心等待資產的成長。但一般投資人只能看到眼前的股價變化，只知道在股價漲了20%時獲利了結，下跌10%時停損，落入了想透過頻繁交易獲利的無限輪迴，也就沒法有足夠的想像力看到企業在未來數倍的規模增長，當然更不可能賺到倍數。

3.犯了許多錯誤與做了許多馬馬虎虎的決定
對92歲的巴菲特來說，犯錯仍是他投資時最好的導師！
巴菲特今年特別強調他自己所犯下的錯誤。談到錯誤的次數之多讓這次的股東信甚至已經被投資人冠上了“前25年的錯誤”當作信件標題。
在這次寫給股東的信中巴菲特共提及了四次“錯誤”，以這麼短的信件來說算是很高的頻率了。巴菲特數十年來對“錯誤”的重視來自於查理盟格的影響。巴菲特在 1985 年的年度報告中，將對錯誤的關注歸功於合夥人查理盟格，他說：盟格一直強調研究錯誤而不是成功是更重要的事，無論是在商業還是生活的領域”。

但巴菲特犯的錯誤這麼多，是否會影響他投資的表現？華盛頓郵報金融記者Justin Fox今年特地回溯巴菲特在每年股東的信中提及“錯誤”的次數以及當年波克夏股價的表現與SP500的差距後發現，兩者間竟然呈現正相關。也就是說，巴菲特承認的錯誤越多，他當年的表現反而越好。這說明了巴菲特與眾不同的自信，在投資表現好的年份更不害怕提及自己所犯的錯誤，也更願意分享自己的錯誤經驗與檢討後的思考。
這就是巴菲特！身為全世界最偉大的投資大師，巴菲特不會在他投資表現特別好時對自己的睿智大吹特吹；相反地，他反而會謙虛地聲稱自己大部分的投資決策是馬馬虎虎，還常將他的投資成果歸功於幸運。對比之下，我們這些動不動就炫耀自己的小聰明或號稱因為自己的神操作將資產翻了一二十倍的投資達人們是不是應該要思考一下，什麼樣的投資典範對投資人的投資思考更有幫助？另外，Justin Fox也發現，在巴菲特犯錯次數高的年份之後一年的投資績效，犯錯和績效間的相關性是零。這足以證明，犯錯並非壞事，巴菲特能將錯誤轉換成未來的投資智慧。
在塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb）所著『 隨機漫步的傻子』一書中這麼說道：“人們總是把成功的原因歸功於自己，而將虧損推給運氣不佳”。如果強如股神都能謙虛看待自己的成就，勇敢面對錯誤，並從錯誤中學習，更何況我們一般投資人呢？


4. 波克夏58年來的績效是十幾個真正睿智決定的產物（大約每五年一個）
雖然巴菲特靠著他優異的投資與經營能力將波克夏的市值翻了超過三萬七千倍，但他仍十分謙虛地將這個偉大的成就歸功於很多的好運。巴菲特認為他大部分的決策都是馬馬虎虎的，58年來只有十幾個真正睿智的決策，大約每五年只有一個好的決策。
巴菲特用他在1994年的投資決策作例子。波克夏從1994至1995年間分別用13億美元買下可口可樂及美國運通來看，如果當年也用13億美元買下了一家跟宏達電一樣慘的公司，甚至更慘這家公司直接下市，當年也不過損失掉13億美元。但如今可口可樂的股息已經從1994年的7500萬美元成長到2022年的7億美元，等於每兩年所領的股息就可以賺回當年所投入的成本還要多出1億美元。更可觀的是，就算不計算40年來從可口可樂上領過的股息，當年買進可口可樂的13億美元如今已經成長為250億美元，美國運通則從13億美元成長為220億美元，每年的股息也已經從4100萬美元增長到3.02億美元。而且這兩家企業的股息和市值都還在繼續成長中。所以，若當年犯了一個13億美元的錯誤，這個錯誤對整體投資組合來說像是從沒發生過一樣。

在這段小節中，巴菲特給投資人一個很棒的提醒：野草會在鮮花盛開的時候枯萎（The weeds wither away in significance as the flowers bloom.）。隨着時間的推移，只需少數勝利就能創造奇蹟。

從巴菲特舉的例子來看我們的投資組合，如果你是致力於挑選優秀企業，就算你在其中一兩個決策中犯了錯誤，優秀企業也能彌補掉錯誤決策所造成的損失，而且還要多出許多，因為一筆失敗的投資頂多虧損百分之百，但一筆成功的投資卻可能是300%，當然，前提是你必須願意等待夠長的時間讓好的企業來表現他成長複利的威力。


5.波克夏擁有美國上市公司中的少數優勝者
波克夏在巴菲特數十年的帶領下已經成長為『規模龐大與擁有多元化業務』的企業。但不止於此，波克夏旗下所擁有的企業都是美國企業中精挑細選的菁英。目前美國有大約 5000 家上市公司。而標準普爾 500 指數納入了美國規模最大也最優秀的500家菁英企業。

巴菲特以這些最優秀的500家公司為例。這 500 家上市公司在 2021 年賺了 超過1.8兆美元。但在這 500 家公司中只有 128 家（包括波克夏）賺了超過30 億美元，其餘表現普通，甚至還有 23 家公司虧損。而截至 2022 年底，波克夏是這128家優秀企業中的8家巨頭的最大股東，包括美國運通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙。除了這 8 家外，波克夏還另外持有伯靈頓北方鐵路運輸公司（BNSF）的100% 股份以及波克夏能源公司（BHE）92% 的股份，這兩家未上市公司的獲利都超過上述 30 億美元的水平（BNSF 為 59 億美元，BHE 為 43 億美元）。如果這兩家公司公開上市，它們也將被收錄進SP 500的成分股中。巴菲特認為，波克夏所持有的這些優秀企業的規模及多元化程度，可以讓波克夏比任何其他美國公司都能反應美國未來的經濟成長。

從這段我們可以瞭解到巴菲特近年來經營波克夏的理念，波克夏做為一家控股公司，處心積慮地想要蒐集到美國最具代表性的菁英企業。『投資美國』一直是巴菲特過去的投資論調。在波克夏已經成為如此大的企業後，巴菲特更重視的是投資組合的多元化。

台灣的投資人也可以思考一下，除了重押一兩檔股票的高風險投資模式以外，是不是也可以學習股神透過策略性地佈局各產業的菁英，更全面地”買下台灣”、”買下美國”、甚至”買下全球”的平衡作法。安全永遠是平安回家最好的路，我們只要買下產業中最強的企業，甚至不必花太多時間就能辨識出這些林中少數的參天大樹，直接把它們納入投資組合，長期即可獲得很棒的回報，何苦花那麼多的時間與精力去找一堆自己不熟悉、買進後還要擔心什麼時候要趕快跑路、讓你心情七上八下的股票呢？


6. 與優秀的伙伴同行（查理蒙格）
巴菲特在信件末盛讚他的合作伙伴，目前仍擔任波克夏的首席副董，高齡97歲的查理蒙格。查理蒙格也是我很喜歡的一位人物，比起投資，查理蒙格影響世人更大的是他對許多事物的思考。他善於用簡單的話語就能把許多複雜的思考模式解釋清楚，他廣泛涉獵從心理學、金融學、經濟學、法律、社會問題等知識。對很多問題總是有超越常人的睿智和獨特的看法。以下我們節錄一些蒙格說過的智慧話語。

● 世界上有很多愚益的賭徒，他們遠不如有耐心的投資人。
● 當你還未看清世界的本來面目，便只能透過扭曲的鏡頭來判斷。
● 我想知道的是我將在哪裡死去，那我永遠不會去那裡。還有一個相關的想法：儘早寫下你想要的訃告——然後據此行事
● 如果你不關心自己是否理性，你就不會在這方面下功夫。那麼你就會一直不理性，得到最差的結果。
● 耐心是可以學習的，擁有長時間的注意力且可以長時間集中於一件事的能力是巨大的優勢。
● 你可以從死去的人身上學到很多東西，閱讀你所崇拜和厭惡的死者的文章。如果你能游到一艘可以順利航行的船，就不要在下沉的船上跳走。
● 一個偉大的公司會在你不在之後繼續工作；一個平庸的公司則不會。華倫和我不關注市場的泡沫，我們一直尋找長期投資機會，並堅持長期持有。
● 本 · 葛拉翰（Ben Graham）曾說：「從短期看，市場是一台投票機，但從長遠來看，它是一台秤重機。如果你不斷地製造更有價值的東西，那麼一些聰明的人就會注意到它並開始購買，仔細權衡長期價值會比試圖猜測短期熱點更能創造出卓越的業績。
● 投資是沒有 100% 的把握的，因此，使用槓桿是危險的。一串美妙的數字乘以零，永遠等於零。不要指望一夜暴富。然而，你不需要擁有很多東西就能致富。
● 如果你想成為一個偉大的投資人，你必須不斷學習。當世界發生變化時，你必須改變。
● 十年來，華倫和我一直痛恨鐵路股，但世界發生了變化，美國終於擁有了四條對美國經濟至關重要的大型鐵路。我們遲遲沒有意識到這一變化，但遲到總比不到好（波克夏在2009年買下伯靈頓北方鐵路運輸公司 BNSF）。

如果你想閱讀查理蒙格更多的思考，我非常推薦『窮查裡的普通常識』一書，書中收錄了他很多的演講和專訪。不過很多人反應這書讀起來有點硬，因為書厚達480頁，總共十幾萬字，很多內容都必須思考，涉及的領域也非常多。但，我真心建議，燒腦的書才是對你最有益的。把你最多的時間投資於閱讀，而不是在股市上殺進殺出，你才會有機會賺到優秀企業及你自己人生的成長複利。

此外，我們也必須學習巴菲特與查理蒙格實踐終身學習的態度。兩位加起來近200歲的老人，到了晚年，依然勤奮地學習新知，仍舊每天進行大量的閱讀。這是一般小散戶所缺乏的毅力。我們擔心太多、操作太多，但閱讀太少，也學習太少。投資人需要的是更多平靜安穩的時間，攝取更多可以幫助我們思考的知識，但市場上最多的是慫恿你趕快做出買進賣出決策的資訊，而這些資訊多半是雜音，對你的身家的長期增長基本上無關。

從巴菲特的人生態度，我們知道他從兩個管道來學習，一個是從書本，另一個是從比他更有智慧的人來學習。
與閱讀相比，從比你更有智慧的人身上學習的這點特別難做到。因為你必須放下驕傲、嫉妒和許多偏見，才有辦法放空原來的自己，重新學習新觀念。

而巴菲特在經營企業與執行投資時，會小心自己的觀點是否有問題，他最倚靠的智者便是他所說比他更聰明的人，也就是查理蒙格。我們在做投資、處理重大人生決定時也應該是如此，不要急著問周遭的親朋好友，好好思考誰的投資智商、誰的生命更讓你佩服與仰慕，那他的意見才值得你認真聽取與學習。下面這張圖可以供你思考，找到一個好的學習環境，讓聰明與優秀的同伴當你學習的對象，你的人生會更豐富。

如果你是每年都會關注巴菲特寫給股東信的忠實讀者，你會發現巴菲特的股東信透露的訊息都十分一致。巴菲特有著非常強烈與獨特的人生哲學，而這個哲理並不只針對股票，更貫穿他的人生。這個哲理包含了耐心與毅力、正直與誠實、尋求簡單與純樸、不獨善其身，將個人的潛能與影響力發揮到極致。

當你能領悟出巴菲特想傳達的哲理後，你會發現你的投資思考也會隨之改變。當世人都在追求快速致富、追著股票市場上一個又一個熱門主題時，巴菲特不為所動，坐在他奧馬哈小鎮的書房裡靜靜地思考人生與投資，這正是他力量的來源，穩定而持續，最終為他和波克夏的股東們創造了驚人的財富。

投資其實沒想像中難，找到你最認同的理念後，讓這個理念深植在心裡，讓果效從心裡發出，然後專心實踐它。我非常相信巴菲特的投資理念，也認同巴菲特的人生態度。我相信擁有一顆平靜安穩的心應該優先於財富。財富並不是我們這種資質普通的人可以靠著勤勞交易創造出來的，但卻可以靠著學習投資大師們的智慧，透過耐心等待與持續學習而得到。

如果你有耐心，一生中只要幾個好的決定就足以讓你致富，但你要先確定自己走在對的道路上。對我來說，就是學習巴菲特的智慧、找到幾家可以長期持有的優秀公司後，好好等待它們從小樹苗長成參天大樹的過程。在過程中不慌張也不急躁，讓時間這個神奇的魔法師在多年後為你開出最後的大獎。

最後，我用巴菲特在今年寫給股東的信中最讓我感動的一句話當結尾：
『 野草會在鮮花盛開的時候枯萎；隨着時間的推移，只需少數勝利就能創造奇蹟。』