【ACY證券】黑海衝突，市場的最大變數！

在週一的《俄烏局勢惡化》一文中，我們有提到近期的黑海衝突是大宗商品市場關鍵變數，並在報告中將糧食與能源等大宗商品的價格判斷從水準震盪改為震盪看漲。就連聯準會主席鮑爾也在昨日的發佈會中專門提到了黑海協議的問題。不過還是有不少朋友不瞭解事件的始末，今天我們就來聊一聊在俄烏戰爭中扮演著重要角色的黑海衝突。

早在去年2月底俄羅斯與烏克蘭開戰之前，黑海的貿易航運便已經受到影響，烏克蘭港口被封鎖，導致大批糧食滯留在境內。大宗商品市場隨之出現恐慌情緒，交易員擔心戰爭與隨之而來的貿易制裁會導致商品供應的中斷。這在當時引發了商品價格集體大漲，同時加劇了全球通膨。要知道，素有“歐洲糧倉”之稱的烏克蘭是全球最主要的糧食出口國之一，尤其是小麥、玉米和葵花籽油分別佔據12%、15%和50%的全球占比。而這些糧食都是通過黑海港口輸出的。相比之下，俄羅斯雖然也是糧食出口大國，但出口的管道並不侷限於黑海，市場主要擔心歐洲對俄羅斯的能源貿易制裁。

黑海穀物協議– 地圖

為了解決商品價格的暴漲，2022年7月22日由聯合國與土耳其牽線，俄羅斯與烏克蘭之間簽署了《黑海穀物協議》。這份協議讓烏克蘭能夠從三個主要港口（切爾諾莫斯克港、敖德薩港和南方港）向全球出口穀物。與此同時，俄羅斯也趁機和聯合國簽署了一份諒解備忘錄，讓俄羅斯的糧食與化肥產品出口不受制裁的限制。這也是為什麼歐洲沒有發生糧食危機，而是出現能源危機。

黑海協議被多次續期一直到上週一，生效時間正好滿一年。在此期間，包括小麥、玉米、葵花籽油、尿素、原油、天然氣等商品的價格均大幅度持續下跌。（事實上，去年5月份剛有簽署協定消息的時候，商品價格便開始大跌。）由此可見，這份協議對全球的通膨控制起到了至關重要的作用。然而就在上週一，俄羅斯方面拒絕再次續期，給出的理由是聯合國沒有兌現上述諒解備忘錄中的承諾。

關於從上周開始的俄烏衝突升級，在此便不做贅述，詳情可以看一下我們週一的分析。從結果上來看，戰爭雙方都在黑海協議上撕破了臉皮。雙方態度都極為強硬，別說停火了，就連黑海的正常航運都受到威脅。需要有多少利益，才能讓貿易商頂著巨大風險，繼續保持出口航運？這些利益又會有多少被轉嫁到最終商品之中？通膨是否會隨之重燃？這些都是未知數，取決於俄烏之間能否達成新的協定。

從烏克蘭的政治立場來看，很難主動低頭尋求局部和解。黑海協定談判的主動權在俄羅斯手中，看不到足夠的利益（或者等價的制裁威脅or放鬆），俄羅斯是不會輕易鬆手的。尤其是在俄羅斯石油產能不斷提高，無懼歐洲能源限制的當下，聯合國和土耳其能否再一次勸動俄羅斯“妥協”，對此我個人並不樂觀。因此不管是短線交易者還是長線投資者都需要將這個變數加入到策略考量當中。

2023.07.27重要經濟數據

• 20:15 歐洲央行發佈利率決議
• 20:30 美國二季度實際GDP年化季率
• 20:30 美國6月耐用品訂單月率
• 20:45 歐洲央行行長拉加德召開新聞發佈會

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