每個基本面投資者都應該擁有此書
Part 1 獲利性分析》企業賺不賺錢，3大數字現原形
1-1 利潤比率，高營收不代表賺越多
1.毛利率：傳統製造業、原物料產業(營業成本)
如：電子組裝廠，如：水泥、鋼鐵、塑化、面板、LED
面板廠毛利受原物料波動(報價)影響大P.31
2.營業利益率：腦力集產業，如：軟體公司、IC設計、生技藥廠等
(營業費用、銷售、研發)
3.淨利率瞭解公司最終獲利狀況，業外通常是一次性的P.36
長期投資標的、淨利率不宜低於10%
毛利率、營益率、淨利率
1-2 營運周轉天數，產品賣得快，收錢也要快
一個商業循環，一般可分為4步驟：依序為進貨、製造、銷貨、收款
(1).存貨循環：存貨經公司製造並銷售，所花的時間為「存貨周轉天數」
(2).應收帳款：循環、產品銷售到收款，所花的間為「應收帳款周轉天數」
1.存貨周轉天數
(1).產品生命週期愈短，存貨周轉天數也應愈短
搭配營收勢觀察，透露產業供需狀況
公司處於擴張期，(股價易在短期內大漲)
狀態：營收上升，存貨周轉天數跟著上升
注意變化：月營收開始下滑，則為營運衰退的警訊
(2).產品供不應求
狀態：營收上升，存貨周轉天數下降
注意變化：存貨週轉天數反向上，營收將有下滑風險
(3).產品供過於求
狀態：營收下降，存貨周轉天數上升
注意變化：存貨週轉天數反轉向下，營收有機會重回成長
(4).公司處於收縮期
狀態：營收下降、存貨周轉天數下降
注意變化：存貨周轉天數上升，注意營收可能回升
2.應收帳款周轉天數》反映公司帳務管理能力。
公司與客戶的相對規模決定收款速度。
同產業比較，可出企業的產業地位。
應收帳款周轉天數持續上升， 恐為盈餘品質惡化。
1-3 股東權益報酬率ROE，巴菲特最重視的獲利指標
4種ROE 型態，顯示公司可以自有資金賺錢的能力
1.平穩型：受景氣影響小，多為民生必需產業。
例如：電信業超商、食品、資源回收、保全業等。
景氣好壞都賺錢，ROE保持平穩
2.大幅波動型：受景氣影響大，多為景氣循環股，如：苯乙烯製造商
例如：冰箱、洗衣機、印表機、安全帽、汽事水箱罩。
景氣循環股ROE波動相對劇烈
3.趨勢向下型：相關產業競爭力衰退，例如：光碟機、傳統相機
另一種情況則是在一個產業中，一家公司競爭力邁向衰退。
ROE長期往下走，恐為競爭力下滑
4.趨勢向上型：火紅產業或具備競爭實力。例如：生技股
擁有競爭優勢，ROE長期趨勢向上
杜邦分析 ROE拆解：
(1).淨利率：代表公司的獲利能力
(2).總資周轉率：公司利用資產創造營收的效率
(3).權益乘數：公司使用財務槓桿大小
杜邦分析法：
ROE = 淨利/股東權益 X 100%
= 淨利/營收 X 營收/總資產 X 總資產/股東權益
= 淨利率 X 總資產周轉率 X 權益乘數
1.淨利推升ROE，才是名副其實的績優股
基本面轉強，淨利率拉抬ROE
2.ROE提高但淨利率下滑，營收反轉時股價恐跌
ROE上升但淨利率下滑，宜審慎看待
3.淨利率衰退，連累ROE下滑，應避免長期投資。
獲利空間減少，淨利率拖累ROE
4.經營者資金操作轉趨保守，亦會拉低ROE
降低負債導致ROE下降
Part 2 安全性分析》檢查財務健康，挑出真材實料好公司
2-1 分辨負債品質，看出企業真實債務壓力
聰明舉債1》借力使力，賺取更多報酬
聰明舉債2》提高營運資金的運用效率
單以負債比衡量財務結構，容易冤枉好公司
好債1》向上游供應商進貨，晚點再付錢
好債2》先跟下游客戶拿錢，晚點再出貨
從「長短期金融負債比」才能看出企業負債壓力
1.短期借款
2.應付短期票據
3.一年內到期的長期負債
4.長期負債
總結：
1.應付帳款事項供應商賒欠的好債
2.預付款項是向客賒欠的好債(最棒的負債)
3.以長短期金融負債比衡量財務結構更為恰當
2-2 營業現金流，赤裸呈現獲利含金量
營業現金流占淨利比重，衡量公司獲利品質
出貨之後，現金入帳才算錢進口袋
標準1》長期獲利含金量80%~100%以上，才是名副其實
台積電獲利含金量高達130%以上
標準2》長期獲利含金量低於50%，應探究營業現金流短缺原因
獲利含金量不足，股價過熱就該注意
2-3 是賺錢還是燒錢，自由現金流告訴你
首選能存現金的公司，避開高資本支出「慘」業
「4大慘業」相當燒錢的產業：面板、DRAM、LED、太陽能。
3條件檢視自由現金流，判斷燒錢凶不凶
(1).為避開短期季節性資金應用差異，應以「年度數據」作為主要觀察。
(2).近8年自由現金流量，其中至少4年~5年以上為正值。
(3).近8年自由現金流量，總和為正值。
DRAM獲利趕不上擴廠，自由現金長期不足
(1). 8年自由現金流量中，其中6年為負值。
(2). 8年自由現金流量，總和約-1307億元，為負值。
南亞科8年自由現金流量中，有6年為負值
南亞科近年負債壓力持續升高
台股獲利王發了股利少了現金，也是燒錢公司
(1). 5年自由現金流量，其中3年為負值。
(2). 5年自由現金流量，總和約為-197億元，為負值。
宸鴻上市5年，其中3年現金不夠花
宸鴻現金不足，仍配發現金股利
宸鴻透過借錢發放現金股利
資本支出有成效，就能帶回正向現金流
(1). 8年(2004年~2011年)自由現金流量，僅3年為負值。
(2). 8年(2004年~2011年)自由現金流量，總和5億4300萬元，為正值。
新麥早期資本支出帶回更多現金流入
Part 3 價值評估》3項指標，簡單估出股價
3-1 獲利成長性可預測，採本益比判斷股價高低
本益比越高，外部股東報酬率越低
本益比與外部股東報酬率對照
EPS呈衰退走勢，本益比容易被低估
EPS呈成長走勢，本益比容易被高估
不同產業成長階段，或有不同本益比
NB成長趨緩，廣達本益比也下滑
遊戲產業獲利大幅衰退，使本益比下修(宇峻)
同產業的公司，本益比未必相同
安心食品(摩斯漢堡台灣代理商)獲利沒成長，股價一路下修
用EPS年複合成長率，算出個股「目標價」
EPS年複合成長率與合理本益比對照表
註：本表為財報狗估算，估算原則假設公司EPS以此年複合成長率，連續4季後停滯，以此4年後EPS的10倍當作合理本益比，並取適當安全邊際
夢想未來EPS大成長，或來本夢比崩潰
3-2 產業獲利若不穩定，要看股價淨值比(PBR)
聯電獲利不穩，股價淨值比多在1上下
科技股》設備折舊快，股價淨值比長遠低於1
科技股淨值被高估，股價淨值比異常低(面板產業：友達、群創)
資產股》就算年年賠，股價淨值比能居高不下
士紙2003~2012年多呈現虧損狀態
擁有大筆土地，讓士紙股價淨值比偏高
景氣循環股》是用股價淨值比來回操作
從PBR震盪區間尋找買賣點(台塑)
股價淨值比愈墊愈低，暗示產業衰退
當產業步入衰退，股價淨值比逐年下降(友達)
2003年友達PBR低點為1.2倍，2011年後跌至0.5倍以下，顯示面板產業呈現衰退
3-3 用股利折現評價，找到合理買點
從未來8年現金股利與賣出價算合理股價
範例
假設我們預期某檔股票未來8年每年的現金股利固定2元，8年後的股價為40元。
在我們希望持有某檔股票8年年畫報酬率為10%、15%的狀況下，合理買進股價分別為29.29與22.01元
折現價 / 預期報酬率10% / 預期報酬率15%
股利折現評價依據標準
1.預期ROE = 過去20季「近4季ROE」平均值
2.預期現金股利發放率 = 過去5年現金股利發放率平均
3.本期每股淨值 = 上期每股淨值+(上期EPS-上期現金股利)
4.本期EPS = 預期ROE X 本期每股淨值
5.本期現金股利 = 本期EPS X 預期現金股利發放率
6.第8年EPS = 預期ROE X 上期每股淨值
7.預期本益比 = 過去5年共20季的平均值
8.預期賣出價 = 第8年EPSX預期本益比
重點1》預期ROE = 過去20季「近4季ROE」平均值
重點2》預期賣出價 = 第8年EPSX預期本益比
報酬率設定10% ~ 15%，才是合理買進點
寶雅營收、淨利持續上升，EPS愈墊愈高
寶雅自2008年來數度出現，股利折現率大於10%好買點
葡萄王2009年後獲利明顯提升，股價大漲3倍
塑化劑風波讓葡萄王，出現股利折現率大於15%的好買點
2008年、2010年出現股利折現率大於10%的買點，2011年下半年受到塑化劑風暴影響，更出現了一次大於15%的買點
獲利起伏過大的公司，不適合採股利折現評價
2012年可成股利折現率達15%，但股價卻一路下滑
可成出貨量降低，衝擊獲利
Part 4 成長性分析》緊盯營收、淨利，不錯過賺錢契機
4-1 觀察長短期營收年增率，抓住股價動向
季報、年報資訊延遲，月營收較快判斷成長力
營收成長率公式
月成長：
營收月增率 = (當月營收/上月營收-1) X 100%
季成長：
季營收季增率 = (當季營收/上季營收-1) X 100%
年成長：
月營收年增率 = (當月營收/去年同月營收-1) X 100%
留意月增率、季增率易隨淡旺季變化，避開假成長迷思
迷思1：個股的營收月增率大增，是買入個股的好時機？
正解：業績有淡旺月之分，營收月增率與股價關聯低
聯發科營收月增率與股價連動低
仁寶營收增長，但股價卻持續走低
迷思2：個股的單季營收較上一季成長成長許多，是買入個股的好時機？
正解：營收有季節性差異，營收季增率與股價關聯低。
年增率走勢是衡量營收成長性的最佳指標
受淡旺季干擾，聯發科營收季增率與股價連動低
仁寶營收季增率與股價無關聯性
1.當公司虧損或衰退愈來愈少時，股價已開始反應上漲。
2.當公司虧損或衰退愈來愈低時，股價已開始悄悄下跌。
以聯發科營收年增率與長期股價做個比較，可明白此現象：
1.股價對營收年增率的敏感性，遠高於月增率、季增率。
2.以過去10年來看，股價往往是在「營收仍在成長，但成長幅度開始減緩時」就開始反映下滑；反過來看，股價也往往是「營收仍在衰退，但衰退幅度開始減緩時」開始轉而上漲。
2法則運用長短期營收年增率，判斷投資時機
長短期營收年增率
短期營收年增率：
近3月累計營收年增率 = (近3個月累計營收/去年同期3個月累計營收-1) X 100%
長期營收年增率：
近12月累計營收年增率 = (近12個月累計營收/去年同期12個月累計營收-1) X 100%
法則1》股價相對企業值低估，擁有足夠安全邊際的前提下
(編按:股票價格低於價值的程度。當安全邊際愈大，代表買進價格的風險愈低)
當短期營收年增率由下轉為在長期營收年增率之上，可視為業績成長動能增，應由空翻多，反向看好。
法則2》股價相對企業值高估時，短期營收年增率由上轉為在長期營收年增率之下，可視為業績成長動能降溫，應由多翻空，反向看壞。
提醒操作重點：
1.在本益比相對成長率合理或偏低時，可利用長短期營收年增率為投資切入時機依據。
2.當短期營收年增率向上穿越長期營收年增率之上，可視為業績成長動能增溫、投資看好依據。
3.當短期營收年增率向下穿越長期營收年增率之下，可視為業績成長動能降溫、投資看壞依據。
4-2 從淨利年增率確認獲利確實成長
當營收大增，還要關心公司利潤率：毛利率、營業利益率、淨利率的狀況才行。
營收和利潤率走勢相反，直接看淨利年成長趨勢
1.營收成長幅度>利潤率下滑幅度 -> 盈餘成長終究會上升
2.營收成長幅度<利潤率下滑幅度 -> 盈餘成長終究會下滑
法則1》單季淨利年增率高於近4季淨利年增率 -> 盈餘成長動能增強，可加碼布局。
法則2》單季淨利年增率低於近4季淨利年增率 -> 盈餘成長動能轉弱，可減碼或觀望。
營收年增率成長但淨利年增率衰退，股價仍下滑->以新日興為例
營收轉正且不斷攀高，股價卻不斷破底
毛利率、淨利率下滑幅度大
淨利年增率持續衰退，股價終究跟著走低
毛利率下滑3大利潤率年增率轉強，股價上揚->以宏達電為例
2009年底起月營收年增率重返成長
2010年初短期營收年增率，突破長期年增率
2010年起毛利率呈現下滑走勢
2010年起毛利年增率卻呈現正成長
2010年起營業利益年增率也轉為正成長
2010年起淨利年增率也呈現正成長
Part 5 產業分析》搞懂公司賺錢原因，不怕買到人氣退燒股
5-1 3步驟找出未來10年，能繼續投資的產業
1.過去10年產值走勢為何？ ->
2.影響產值走勢關鍵為何？ -> 確認產業未來10年能繼續發展
3.產品有替代危機嗎？ ->
步驟1》過去10年產值走勢為何？
資料要上哪裡找呢？主要來源如下：
1.公司年報
2.競爭對手、上下游公司的年報
3.證券研究報告
4.市場研究資料
(前兩項的年報部分，只要上財報狗網站的「財報分析」頁面，或是公開資訊觀測站查詢即可。)
(至於研究報告，除了可以上網尋找，也可以向你的開戶券商索取，券商一般都會有一組研究團隊，專門負責產業研究與撰寫研究報告。)
提醒：研究報告的目標價完全不用理會。
研究報告裡面的產業分析的部分，由於參考眾多付費資料庫，還是相當具參考參考價值，建議大家可廣泛閱讀。
農藥業產值逐年緩步增長
當紅產業從藍海變紅海，整體產值將嚴重衰退
步驟2》影響產值走勢關鍵為何？
競爭激烈，LED產值年增率大幅滑落
學習思考影響產業未來產值的主因
分析範例1.》
影響農藥產業未來變化的關鍵：農產品數量、全球人口數
分析案例2.》
影響台灣餐養業未來變化的關鍵：台灣人口、外食比率
全球人口數將持續成長
根據聯合國在2010年的預測，在全球人口出生率維持中成長率與更成長率的狀態，在2100年之前，人口將能呈現正成長。
即使是低成長率的狀態，2025年之前也都是成長趨勢
台灣外食比率逐年增加
步驟3》產業有替代品危機嗎？
3條件篩選可持續成長或持平產業
條件1》過去10年產值走勢成長或持平
條件2》影響產值關鍵因素易掌握，且不易改變
條件3》產業無明顯替代品
提醒產業分析的重點：
1.只投資未來10年產值走勢持平或向上的產業。
2.產業成長率以5% ~ 15%是最好的，若產業成長率超過20%，很容易吸引太多廠商競爭。
3.產業替代品危機對產業未來發展影響甚鉅，投資需多多關注所屬產業替代品的發展狀況。
5-2 企業存活卡位戰，必備差異化或低成本優勢
差異化優勢1》品牌
1.產品價格有辦法比同業高
2.客戶忠誠度強烈
差異化優勢2》專利、法規
差異化優勢3》轉換成本
工業電腦股具轉換成本優勢，ROE多高於20%(研華、飛捷、振華電近4季ROE)
3大工業電腦廠ROE多在20%以上，計算2007~2012年的平均ROE，分別為20.6%、28.9%、27.4%
技術優勢並不是長久的差異化優勢
油封業客戶不易轉換，ROE多高於15%(茂順近4季ROE)
技術差異小，競爭激烈使毛利下降(新普、順達毛利率)
2大電池廠商毛利率差距小，多為5 ~ 6個百分點，且毛利率雙雙為下降走勢
大立光毛利率明顯優於對手玉晶光
低成本優勢1》獨佔資源
中碳、中聯資以低成本創造高獲利
因獨家向中鋼母公司取料，中碳、中聯資享有獨占資源優勢，8年平均ROE分別達32%、20%
中聯資是製造高爐石粉、水泥的公司，主要原料是水淬高爐石，並向中鋼家進貨。
中碳是製造各式電子、化工材料的公司，主要原料是煤焦油，也是獨家向中鋼取料。
低成本優勢2》規模
中華食2005~2012年ROE平均達13%
具規模優勢，中華食獲利穩定
5-3 賺的錢總是不夠花？燒錢產業的4大特色
特色1》產品無法差異化->終究陷入價格廝殺
「4大慘業」ROE逐年下滑(華亞科、茂迪、友達、晶電近4季ROE)
DRAM、面板、太陽能、LED等4大慘業，ROE逐年下滑並陷入虧損
特色2》產業依賴規模優勢->特別是高資本支出產業
特色3》低價技術持續研發->花錢研發沒賺頭的技術
特色4》各國政府砸錢補助->供過於求，把大家拖下水
5-4 股價下跌，是買點還是賣點？
下跌原因1》總經狀況惡劣
投資判斷：績優股的好買點
景氣對策信號與台灣加權指數連動高
下跌原因2》產業陷入危機
投資判斷：短暫危機可進場，若產業衰退應觀望
產業突發危機，好公司浮現買點(中碳，股利折現率)
2011年下半年台灣發生塑化劑風暴，塑化族群受波及，中碳的股利折現率也出現至少10%的買點
短暫議題難撼動產業基本面(裕日車，股利折現率)
2012年9月中國反日情緒高漲，屬於日系車產業鏈的裕日車也受到影響，當時出現股利折現率至少10%的買點，而後股價又開始回升
下跌原因3》公司獲利衰退
投資判斷：檢視公司競爭優勢是否變質
下跌原因4》非經濟議題干擾
投資判斷：不影響公司獲利，股價回檔多為買點
5-6 成長只是曇花一現？從3大成長動能找真相
企業成長動能1》新產品
2009年切入平板電池，營收動能皆轉強(新普、順達，長短期營收年增率)
兩大電池廠都在2009年生產平板電腦電池，營收雙雙轉強，短期營收年增率皆向上穿越長期營收年增率，股價也隨之上揚
企業成長動能2》新市場
1.產品已經在一地熱賣
->宏達電的智慧型手機已經在歐洲熱賣，產品本身沒有問題。
2.產品在新市場具差異化
->智慧型手機在2004年還處於萌芽階段，此時蘋果公司只推出音樂播放器ipod而已，宏達電的手機產品當然有差異化。
3.產品符合新市場的風俗民情
->歐美風俗民情差異不大，何況對於科技新品的需求，美國一向強於歐洲。
企業成長動能3》新客戶
宏達電2004年成功切入美國新市場，營收、股價同步轉強(宏達電，長短期營收年增率)
2004年智慧型手機進軍美國，新市場策略成功，長短期營收年增率雙雙上揚
1.公司已有穩定獲利的能力
獲利能力不穩定，新客戶也難幫大忙(勝華，EPS)
2.新客戶夠大，下單量也夠大
3.新客戶占公司營收貢獻夠大
單價高且出貨量大，新客戶進補好業績(大立光、玉晶光，營收、淨利)
大立光與玉晶光，分別在2009年與2010年切入蘋果供應鏈，營收因此衝高
Part 6 選股實戰》7大類存股好標的，全面剖析
6-1 4道關卡嚴選，用合理價買進好股票
◎獲利性分析：
1.ROE長期>15% (近5年與近1年ROE>15%)
2.淨利率長期>10% (近5年與近1年淨利率>10%)
產業分析：
1.產業長期持平或向上？
2.公司具備長期競爭力？
◎安全性分析：
1.營業現金流對淨利比>50% (近5年與近1年營業現金流對淨利比>50%)
2.自由現金流長期>0 (近5年與近1年每股自由現金流>0元)
產業分析：
不具燒錢產業的4大特色
◎價值評估：
1.一般景氣時，股利折現率>10%為買點 (股利折現率近1月>10%)
2.景氣低迷時，股利折現率>15%為買點
產業分析：
評價高的原因是否正面
◎成長性分析：
短期營收年增率穿過長期而上 (短期營收年增率高於長期營收年增率)
產業分析：
營收成長動能是否持久
2023/12/10 篩選標的：
建議可以進一步研究的標的：
1.台積電(2330)產業類別：半導體
2.世界(5347)產業類別：半導體
3.實威(8416)產業類別：資訊服務
4.大甲(2221)產業類別：其他
(潔淨級管、管件、微接頭元件及潔淨閥類。化工級不鏽鋼碳鋼焊接管配件。)
以上標的僅供參考，本文章不負責投資風險，請謹慎自行評估投資風險
