大成鋼2023Q3 法說MEMO

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大成鋼

  1. 集團三隻腳:不鏽鋼、鋁捲板、扣件
    大成鋼:不鏽鋼、鋁捲板
    大國鋼:扣件
  2. 通路銷售為主,全美最大通路商,是不鏽鋼廠與客戶之間的橋樑
  3. 鋁捲板都是賣給大盤、中盤商,終端消費性、工業用都有,所以不受單一產業影響,業績比較看整個景氣狀況
  4. 毛利率只要原物料價格沒有劇烈下跌,就能維持,因為通路商是買貴賣貴、買便宜賣便宜,跟製造不一樣
  5. 長久以來會影響原物料的最主要因素,除了供需,大家對於存貨備置的月數(市場情緒)影響也很巨大
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大國鋼

  1. 扣件市場,大國鋼在美國市占至少6成,第二名是STAR,其他都比較小
  2. 大成鋼的產品是體積大,毛利低,產品單一,大國鋼是體積小、毛利高、產品多樣
  3. 未來如併購STAR,大國鋼毛利可能會有3~4%的成長,可以參照前例鋁捲板的銷售,一開始有第二大(帝國鋁業)競爭的時候,毛利率只有3%,後來併購之後,少了競爭,毛利率就跳升3~4%
  4. 大國鋼已經整併了中低碳鋼、合金鋼,剩下STAR公司,一個月營業額約70萬美金,賣不鏽鋼扣件,目前賣給私募公司,但私募公司有一個存續期,也就是7年到了要做一個處置,未來如果再把STAR公司併下來,獲利金額可以再往上一階,營收跟毛利都可以往上增,我們對這塊還蠻信心的(完成併購),大家可以拭目以待
  5. 併購STAR沒有切確時程,要馬等STAR經營不善出售,要馬等私募基金期限到清算
  6. 大國鋼能維持高毛利的原因,是因為產品單價低,螺絲1塊變1.1塊,漲價10%,但客戶不會有什麼感覺,因為金額佔客戶案場成本比例極小,但是是必要的物件,因此相信未來併購STAR之後,即使漲價,客戶在接受度上也不會有問題


展望 

  1. 本來市場預期23Q2開始鋼市就會復甦,但突然碰到戰爭跟美國金融危機,客戶對後市轉保守,故庫存備量跟拉貨都下降,使大成鋼營收衰退
  2. 未來原物料一定是稀有財,最近幾年,不論是鋼廠、鋁捲板廠,只有淘汰,沒有新建,因為節能減碳需求,新廠建置困難,現有中小型的工廠也會受法規影響,減少生產,需求不變的情況下,原物料價格很難低;通路商=銷量*售價,售價上升,獲利自然上升,短期逆風不可控,但長期前景可以期待。
  3. 年末冷軋廠建置完成後,總產能3.1萬噸,現在每個月銷售大約2萬出頭頓,實際生產量會視銷售形況,鋁捲板美國疫情前消耗量一個月有6萬噸,現在變這麼低,不是因為需求消失,最主要原因是大家對庫存備置的觀念有變化。
    尤其是Q4會是淡季,因為年底很少人會買料,年底買存貨放在財報上不好看,美國6個州,主要是德州,有財產稅,存貨會被課1%稅,誰願意去買料。另一個是我們的德州廠,以前大家要跟國外訂,現在直接跟我們買現貨就好,有需求再買,也不用堆庫存。
  4. 今年底德州廠冷軋鋼產線擴充會完工,增加熱軋產能1.3萬噸/月;另一個是熱軋生產線1.8萬噸/月,現在再擴建,預計3年後會完工,擴建計畫沒受到景氣遞延,因為公司預期鋁捲板在美國大有可為。
  5. 明年一定會發股利,發多少明年才知道
  6. 鋁、鎳報價近期大幅下跌,對原物料後市看法:我們觀察到現在供貨商都在跟上游訂材料,因為他們認為現在價格就算不是最低點,也是底部附近,所以他們想現在鎖定價差。在這樣的情況下,不敢說原物料不會再下跌,但當採購人員都有這樣的共識,報價不是最低,也會是底部,再加上炭鋼比不鏽鋼價先行,在中國碳鋼價格已經漲上來了,當然也不敢以這個為唯一依據,因為年末本來就是碳鋼旺季,究竟不鏽鋼價會不會跟上碳鋼價,要看一月狀況,如果一月不鏽鋼價持平或上漲,那就可以確認是底部了,如果下跌的話,就可以判斷碳鋼現在的上漲,只是短期旺季供需影響


短評

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基本上是美國基建法案+鋼鐵循環股

  • 美國基建法案:基建法案包含現代化道路、橋樑、鐵路、運輸系統、電力設備、寬頻等等,有助鋼材需求;同時因為有Buy American Act,美國政府採購很大比例需要購買美國生產的產品,有利於在美國有鋁捲板和不銹鋼製造廠的大成鋼;其他扣件、鋼品的銷售量上升,也有助於大成鋼通路營收。
  • 鋼鐵循環股:美國PMI還未見復甦,但已經看到鋼價開始上漲,從大成鋼法說可看出鋼市谷底已到,中鋼老董也說明年會比今年好,目前大成鋼股價淨值比仍低,是可以期待的吧。
中鋼法說會/董座翁朝棟:明年會比今年好很多
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