大成鋼2023Q3 法說MEMO

大成鋼

1. 集團三隻腳：不鏽鋼、鋁捲板、扣件
   大成鋼：不鏽鋼、鋁捲板
   大國鋼：扣件
2. 通路銷售為主，全美最大通路商，是不鏽鋼廠與客戶之間的橋樑
3. 鋁捲板都是賣給大盤、中盤商，終端消費性、工業用都有，所以不受單一產業影響，業績比較看整個景氣狀況
4. 毛利率只要原物料價格沒有劇烈下跌，就能維持，因為通路商是買貴賣貴、買便宜賣便宜，跟製造不一樣
5. 長久以來會影響原物料的最主要因素，除了供需，大家對於存貨備置的月數（市場情緒）影響也很巨大

大國鋼

1. 扣件市場，大國鋼在美國市占至少6成，第二名是STAR，其他都比較小
2. 大成鋼的產品是體積大，毛利低，產品單一，大國鋼是體積小、毛利高、產品多樣
3. 未來如併購STAR，大國鋼毛利可能會有3~4%的成長，可以參照前例鋁捲板的銷售，一開始有第二大（帝國鋁業）競爭的時候，毛利率只有3%，後來併購之後，少了競爭，毛利率就跳升3~4%
4. 大國鋼已經整併了中低碳鋼、合金鋼，剩下STAR公司，一個月營業額約70萬美金，賣不鏽鋼扣件，目前賣給私募公司，但私募公司有一個存續期，也就是7年到了要做一個處置，未來如果再把STAR公司併下來，獲利金額可以再往上一階，營收跟毛利都可以往上增，我們對這塊還蠻信心的（完成併購），大家可以拭目以待
5. 併購STAR沒有切確時程，要馬等STAR經營不善出售，要馬等私募基金期限到清算
6. 大國鋼能維持高毛利的原因，是因為產品單價低，螺絲1塊變1.1塊，漲價10%，但客戶不會有什麼感覺，因為金額佔客戶案場成本比例極小，但是是必要的物件，因此相信未來併購STAR之後，即使漲價，客戶在接受度上也不會有問題

展望 

1. 本來市場預期23Q2開始鋼市就會復甦，但突然碰到戰爭跟美國金融危機，客戶對後市轉保守，故庫存備量跟拉貨都下降，使大成鋼營收衰退
2. 未來原物料一定是稀有財，最近幾年，不論是鋼廠、鋁捲板廠，只有淘汰，沒有新建，因為節能減碳需求，新廠建置困難，現有中小型的工廠也會受法規影響，減少生產，需求不變的情況下，原物料價格很難低；通路商＝銷量＊售價，售價上升，獲利自然上升，短期逆風不可控，但長期前景可以期待。
3. 年末冷軋廠建置完成後，總產能3.1萬噸，現在每個月銷售大約2萬出頭頓，實際生產量會視銷售形況，鋁捲板美國疫情前消耗量一個月有6萬噸，現在變這麼低，不是因為需求消失，最主要原因是大家對庫存備置的觀念有變化。
   尤其是Ｑ4會是淡季，因為年底很少人會買料，年底買存貨放在財報上不好看，美國6個州，主要是德州，有財產稅，存貨會被課1%稅，誰願意去買料。另一個是我們的德州廠，以前大家要跟國外訂，現在直接跟我們買現貨就好，有需求再買，也不用堆庫存。
4. 今年底德州廠冷軋鋼產線擴充會完工，增加熱軋產能1.3萬噸/月；另一個是熱軋生產線1.8萬噸/月，現在再擴建，預計3年後會完工，擴建計畫沒受到景氣遞延，因為公司預期鋁捲板在美國大有可為。
5. 明年一定會發股利，發多少明年才知道
6. 鋁、鎳報價近期大幅下跌，對原物料後市看法：我們觀察到現在供貨商都在跟上游訂材料，因為他們認為現在價格就算不是最低點，也是底部附近，所以他們想現在鎖定價差。在這樣的情況下，不敢說原物料不會再下跌，但當採購人員都有這樣的共識，報價不是最低，也會是底部，再加上炭鋼比不鏽鋼價先行，在中國碳鋼價格已經漲上來了，當然也不敢以這個為唯一依據，因為年末本來就是碳鋼旺季，究竟不鏽鋼價會不會跟上碳鋼價，要看一月狀況，如果一月不鏽鋼價持平或上漲，那就可以確認是底部了，如果下跌的話，就可以判斷碳鋼現在的上漲，只是短期旺季供需影響。

短評

基本上是美國基建法案+鋼鐵循環股

• 美國基建法案：基建法案包含現代化道路、橋樑、鐵路、運輸系統、電力設備、寬頻等等，有助鋼材需求；同時因為有Buy American Act，美國政府採購很大比例需要購買美國生產的產品，有利於在美國有鋁捲板和不銹鋼製造廠的大成鋼；其他扣件、鋼品的銷售量上升，也有助於大成鋼通路營收。
• 鋼鐵循環股：美國PMI還未見復甦，但已經看到鋼價開始上漲，從大成鋼法說可看出鋼市谷底已到，中鋼老董也說明年會比今年好，目前大成鋼股價淨值比仍低，是可以期待的吧。

中鋼法說會／董座翁朝棟：明年會比今年好很多