國統(8936)--2024年第一季財報兼4月營收追蹤

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國統(8936)

• 國統公告2024年4月營收3.66億，月減15.84%，年增15.63%，累積前四月營收15.12億，年增40.25%。營收已經連續8個月年增，四月有清明連假，加上四月的雨天還不少天，工程進度可能多少有影響，另外幾天前有看到，曾文南化聯通管通水的新聞，那表示國統的有些案子在收尾結束了，新的案子一開始推進營收貢獻還不會太大，預期下半年營收應該才會有比較大的增幅，其實工程公司看單月營收意義並不大，工程進度可能會因為各種因素有快有慢，但在手案量就是那麼多，該認的終究會認，只是早或晚的問題而已，這個月少一點，可能下個月就多一點。

• 國統公告第一季財報，毛利率26.8%，營益率21.36%，稅後淨利率16.78%，eps為0.71元，三率都低於我之前說的期望，毛利率30-35%，營益率26-30%，稅後淨利率18-22%，eps也比我估的0.85-0.95元低，跟去年相比三率的降幅不小，今年第一季雖然營收成長不少，但是eps僅小幅增加0.02元，毛利率降低的原因可能有很多，像是毛利高的管材銷售第一季降低、毛利率高的公共工程案結束了、新接的公共工程案子毛利率較低…..等，之前就說過多次，國統去年的高毛利率並非常態，因為去年有受惠於物價調整的補償，使得毛利率拉高，加上因為管材銷售毛利高，去年管材銷售佔整體營收佔比高，毛利率自然會比較高，當營收拉升管材銷售佔比下降，整體毛利率就會降低，這是必然之現象，國統今年第一季三率很爛嗎？如果跟去年的國統比當然是不好，但如果是跟水資源概念股相比，還是算在同業中比較高的，如果跟公共工程股的毛利率5-10%相比，還是高出不少，像是中鼎毛利率就是只有5%左右，國統是他的5倍以上，跟重電股的毛利率差不多，營益率跟稅後淨利率也是不輸重電股，但跟學生考試一樣，當你上次考了滿分，這次只剩考80分，雖然成績還不算太差，但大家還是會覺得你考爛了，應該還要再考滿分才對，國統今年第一季開出這樣的成績，我不會說他很好或是符合我的預期，但也不會覺得這成績爛到不行，我會說他的三率回到正常值，去年則是超水準演出各位可以去看看相關類股的三率，比國統好的還是沒幾間，未來我對國統三率的預期會修正為，毛利率25-30%，營益率20-25%，稅後淨利率15-20%，我想這應該才是比較常態的三率，國統去年第二季因為認列業外虧損，eps僅0.35元，所以基期較低，所以第二季希望eps有翻倍以上的成長。

• 國統2024年第一季財報已上傳，管件銷售收入1.44億，佔比12.59%，公共工程建設營收8.22億，佔比71.76%，水處理工程承攬收入0.71億，佔比6.24%，水處理操作維護收入0.59億，佔比5.18%，服務特許權利息收入0.49億，佔比4.23%，今年第一季的管材收入，比去年任何一季都低，去年前三季的管材收入都超過2.5億以上，但到去年第四季就掉到1.86億了，今年第一季跟去年第四季的各項收入佔比，其實相差不大，但毛利率卻大減了8.8%，如果要探究原因，我想應該是跟各別工程案毛利率比較有關，加上去年有物調的加持，使得去年毛利率非常亮眼，今年就回歸正常了，最近結束的工程應該是曾文南化聯通管工程，所以我猜測這一個案子應該是毛利高的，但他結束了，接著開工的案子毛利沒有那麼高，所以整體的毛利率下滑，今年國統新接了兩個管材銷售的訂單，總金額共十幾億，金額不算少，但不知何時會開始出貨，未來如果管材營收拉升，或許毛利率有機會回升一點，但要回到去年水準我覺得有難度，我覺得毛利能維持在25-30%就還行，另外，今年第一季營業費用6200多萬，還算合理，跟去年整年平均約6000萬左右相差不多，未來如果營收拉升，而營業費用能控制不增太多，營益率就有望回升，目前國統手上現金14.08億，較去年底的11.95億，增加約2億元，負債比37.64%，跟去年底幾乎沒變動，馬公案跟廈門國新案到目前也尚未有結果，廈門國新去年已經提列了虧損，未來如果勝訴，有回沖的機會，尚須追蹤後續審判結果如何，至於目前國統在手案量，我更新了國統各個工程到四月底的進度，我把曾文南化聯通管兩個案子都算結束了，尚未完工的還有122.5億，這尚未包含固定收入，操作維護費用跟服務特許權利息收入。

• 第一季財報全公告了，之前挑的10檔水資源概念股，第一季毛利率最高的為鉅邁的50.08%，第二為山林水的41.11%，營益率最高的為山林水的33.13%，第二的為國統的21.36%，稅後淨利率最高為山林水的22.71%，第二為鉅邁的20.08%，第一季eps有兩檔為負值，分別為旭然跟萬年清，以累積近四季eps跟今日收盤價估算，本益比最低為中宇的15.64倍，次低為鉅邁的16.34倍，最高為旭然的278.85倍，次高為山林水的35.16倍，前四月累計營收年增率，最高為國統的40.25%，次高為中宇28.19%，有四家營收目前為年減，分別為欣陸、力麒、鉅邁跟山林水，其中山林水年減21.67%最多，接著看重電F4，三率最高都為華城，以累積近四季eps跟目前股價評估，本益比最低為亞力的34.9倍，最高為華城的66.4倍，累計前四月營收年增率，最高為華城的71.57%，最低為亞力的3.95%，最後看公共工程股，毛利率最高的建國的9.6%，次高為皇昌的8.83%，營益率最高為皇昌的5.88%，次高為根基的4.42%，稅後淨利率最高為建國的18.72%，次高為達欣工的6.73%，但這兩間公司都是因為業外利益才拉高的，公共工程公司的稅後淨利率大多在2-5%，以累積近四季eps跟目前股價評估，本益比最低為根基的11.88倍，最高為工信的131.5倍，累計前四月營收年增率，最高為中鼎的37.71%，次高為工信的34.97%，僅根基為年減6.62%。

• 台南海淡廠跟新竹海淡廠標案第一次都流標，那也表示第一次招標流標，投標人數不足三間，根據採購法第48條，第一次開標，因未滿三家而流標者，第二次招標之等標期間得予縮短，並得不受前項三家廠商之限制。台南海淡廠在這星期一的時候截標並開資格標，新竹海淡廠在昨天截標，今天開資格標，台南海淡廠跟新竹海淡廠，第二標有多少組投標？這我也不清楚，標案最後誰會拿走？案子評審都有十幾位，我們怎麼可能知道每個的想法，也無從得知他們要如何評選，每組投標公司準備的內容，我們都沒有看過，怎麼知道好與壞？誰優誰劣？所以這也沒什麼好臆測的，耐心等待結果，這才是我們能做的，或許五月底或六月就有結果了。

• 看了幾季跟公共工程或標案有相關公司的財報後，有些感想跟心得，各別工程的毛利率有高有低，所以很難從營收去判斷獲利的好壞，像是國統去年的三率都非常高，一方面是因為有物調的加持，加上管材銷售收入較高，而且正在施工的工案毛利也較高，造就去年的高三率，但今年第一季突然下降了不少，因為沒有物調加持了，管材銷售收入下降，且高毛利工案結束所致，另外看山林水，去年毛利率僅16.82%，第一季跳升到40%以上，營益率跟稅後淨利率也是翻了數倍，但從他的營收也看不出來，他今年營收還衰退21.67%，但獲利卻大幅增加，下一季會怎樣呢？說實在我無法預測，單看營收無法知道產品組合為何，也不知道目前正在做的工案毛利是高還是低，所以只能持續追蹤，在去做動態調整。
• 國統入選MSCI全球小型指數成分股！！

MSCI(明晟)今(15)日凌晨公布最新半年度調整，台股在全球標準型指數成分股新增奇鋐(3017)、華城(1519)等2檔，剔除南電(8046)、譜瑞-KY(4966)、力積電(6770)等3檔。

至於此次全球小型指數成分股，台股一口氣新增28檔成分股，剔除10檔成分股，其中新增的28檔成分股分別為名軒(1442)、昱展(6785)、志聖(2467)、皇普(2528)、達麗(6177)、神盾(6462)、第一銅(2009)、富世達、崇友(4506)、泓德能源(6873)、海悅(2348)、華榮(1608)、雲豹(6869)、國統(8936)、順藥(6535)、牧德(3563)、閎康(3587)、南電、譜瑞-KY、力積電、豐藝(6189)、金麗科(3228)、辛耘(3583)、全家(5903)、櫻花(9911)、燿華(2367)、元大期(6023)、永信建(5508)。

至於剔除10檔成分股分別為晶焱(6411)、泰鼎、奇鋐、華夏(1305)、永光(1711)、華城、宣德(5457)、精華(1565)、同致(3552)、味全(1201)。

MSCI每年2月、5月、8月及11月公布季度和半年度調整，此次相關調整結果將於5月31日收盤後生效。

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