今天完成每日的路跑菜單後悠閒的準備明天的午餐，順道看看有沒有什麼有趣的新聞，突然眼神一凝，看到一個有趣的標題：外資法人搶下車，大力賣超00929。
文末留言風向感覺將外資賣超解讀成看空00929，這...確實，在個股上我們確實會用三大法人買賣超當作是籌碼面判斷的依據，但在ETF上是否可以把買超當作是法人看多，賣超當成是法人看空呢？答案是：NO！千萬別被標題殺人，看到法人搶下車或是大力賣超某某ETF就認為是法人在『調節部位』、『看空』，今天我們就以00929為範例，看看ETF的外資以及自營商對買賣超到底包含什麼意義。
每日買賣超，Damn！有神快拜！
我們先來看看00929二月到五月每天的買賣超變化，從下圖我們可以看到，在4/3之前外資以及自營商每日主要以買超為主，4/3之後則是改以賣超為主，如果搭配灰色的收盤價來看圖說故事，今年股價從二月上漲四月回檔，真的會把外資以及自營商對買賣點位的拿捏抱持著十二萬分敬意。
嗯...如果文章到這邊就結束，那這篇文章的價值簡直浪費了你人生寶貴的一分鐘，不過請多給我二分鐘的閱讀時間，讓我們繼續看下去。
每日折溢價，咦？怎麼方向好像反過來了？
ETF有個很重要的觀念叫做折溢價，也就是市價（次級市場）與淨值（初級市場）價格的差異，為什麼會有差異以及相關的細節未來會在ETF101系列詳細說明，我們先簡單的理解定義就好：
溢價 = 市價 > 淨值
折價 = 市價 < 淨值
當溢價時代表投資人搶著用高於真實價值的金額趕緊買進（搶購），而折價則代表投資人寧願用低於真實價值的金額趕快賣出（拋售），因此投資人的情緒就會造成市價與ETF持股所換算的淨值有所落差。
如果我們單單比較法人買賣超以及折溢價，會發現兩者以4/3作為分水嶺可以說是方向完全相反。
4/3以前法人持續維持在買超得狀態，4/3號之後則是持續維持在賣超。
而折溢價的話4/3以前一直維持在折價，而4/3之後則是持續維持在溢價。
這種相反的動態到底怎麼解釋呢？法人買賣超與折溢價到底是什麼關係？兩者跟股價的進出點位有直接相關嗎？別急！立刻揭曉！
ETF的股價穩定機制，初級市場申購贖回
剛剛提到次級市場可能會產生折溢價，若折溢價過大，股價便無法真實反映淨值。為了解決這個情況，ETF發展出了股價的穩定機制。舉例來說：當大幅溢價發生時，代表市場上許多人搶購ETF，使得ETF的市價高於背後資產真的真實價值，此時若能用較低的淨值取得ETF，並且在市場用較高的市價賣出，豈不是無風險套利？
沒錯！整個折溢價套利的流程長這樣
溢價->法人跟投信申購ETF->法人在市場將ETF賣出給投資人->法人賣超->發行股數上升
折價->法人跟投信贖回ETF->法人在市場買入投資人手中ETF->法人買超->發行股數下降
以00929來說，4/3後溢價持續維持在0.2%~0.5%，法人機構以及自營商就會跟投信申購，用較低的價格取得00929，並且在市場上用較高的價格賣出，這時候會產生兩個狀況，就是在已發行股數持續增加以及法人持續賣超！
下圖是00929每天已發行股數增減變化，我們可以看到4/3之後00929持續維持在溢價的同時，已發行股數每天都在增加，因此我們可以判定，近期的法人買賣超基本上都是在進行溢價的無風險套利。
已發行股數變化
快速結論
ETF的三大法人買賣超幾乎都與折溢價套利相關，當然也可能帶著部分多空觀點，但若直接把我們過去觀察個股三大法人買賣超變化的那一套理論套用在ETF上，很可能會造成判斷錯誤，ETF的投資人不可不慎。下次看到新聞又用三大法人買賣解釋ETF行情變化，不用緊張，看看折溢價吧，單純是法人在套利的可能性非常高的。
對了，一般散戶其實也會做折溢價套利，只是人數相對比較少，所以資訊比較封閉，如果大家有興趣更深了解相關細節，未來也可以再寫文章聊聊折溢價套利的細節。
願天下投資人終成有錢人
By Ajer
